もし暗号資産のトレーディング界隈、特にミームトークンが盛んな領域を注視しているなら、Hyperliquid の名を耳にしたことがあるはずです。永久先物（perpetual futures）に特化したこの分散型取引所（DEX）は注目を集めており、GLC Research の最近のスレッドは、そのネイティブトークン $HYPE がなぜ大幅に過小評価されている可能性があるのかを分かりやすく解説しています。金融の専門家でなくても追いやすいように、ポイントごとに整理して解説します。

まず、Hyperliquidとは何か？ これはブロックチェーン上で動くプラットフォームで、満期のない先物（perpetual contracts）を含む様々な資産の取引を可能にします。従来型の取引所と違い、オンチェーンですべてが処理され、透明性と安全性が確保されています。そして $HYPE はそのエコシステムを動かすトークンであり、特徴的なのは収益の大部分がホルダーへ買い戻し（buybacks）という形で還元されるモデルです。

GLC Research（バイサイドの暗号資産分析会社）は、Hyperliquid の収益力をいくつかの大手と比較するところからスレッドを始めています。比較対象は Nasdaq、Robinhood（HOOD）、Coinbase（COIN）。彼らは調整後EBITDA（adjusted EBITDA — 利息・税金・減価償却前の営業利益を測る指標）を大手には用い、Hyperliquid にはほぼフリーキャッシュフローに相当する収益を用いました。Hyperliquid の収益の約97%が買い戻しに回されるため、実質的にフリーキャッシュフローと見なせるためです。

直近データの年換算では、Nasdaq の調整後EBITDAは約30億ドル、Robinhood と Coinbase はそれぞれ約20億ドル前後です。では Hyperliquid は？ 2025年8月の数字を基にすると、収益／フリーキャッシュフローで約13億ドルに達しています。設立間もないプレーヤーとしては驚異的なスケールで、既存の大手取引所に匹敵する水準です。しかもそのビジネスモデルは非常に効率的で、得た現金の大半が直接投資家に還元されます。

しかし、ここで驚きなのは評価倍率の差です。倍率とは「1ドルの利益に対していくら払うか」を示すものです。Robinhood と Coinbase はおおむね 40倍の EV/EBITDA（企業価値 ÷ EBITDA）付近、Nasdaq は20倍未満ですが、Hyperliquid はわずか 9倍の EV/FCF（企業価値 ÷ フリーキャッシュフロー）しかついていません。成長率は他より高いにもかかわらず、この低倍率は明らかに割安に見えます。

多くの人が気にするのが「FDV（fully diluted valuation、希薄化後評価額）」です。GLC はこれが過剰に重視されていると指摘します。Hyperliquid のチームは小規模（わずか11名）で、VC資金に頼らず立ち上げられ、コミュニティ優先の実績があります。伝統的な株式評価では未発行株を時価に含めて評価しないのと同じように、未循環のトークンで$HYPEの価値を膨らませるのは不合理だと彼らは主張します。将来のトークン放出（例えば Airdrop 2.0）の場合も、突発的な放出ではなく、株式発行と同様に段階的に行われる可能性が高いと見ています。

成長面に目を転じると、Hyperliquid は急成長しています。取引量は2024年第4四半期の週平均130億ドルから、2025年前半では週平均470億ドルに跳ね上がり、ピーク時には780億ドル超に達しました。現在、DEX のパーペチュアル市場でのシェアは73%超です。中央集権型取引所（CEX）に対しても、低手数料、深い流動性、そしてミームトークンなどの新規上場をいち早く行う点で優位に立ち、着実にシェアを伸ばしています。

ミームトークンの愛好家にとっては、これは非常に重要な話です。Hyperliquid は Trump memecoin や PUMP といった新規ローンチのトレード先として主なスポットになっており、PUMP のデビュー時には最も深い流動性と最狭スプレッドを提供して、多くの CEX よりも有利な取引環境を示しました。こうした動きは次の「ミーム・ポンプ」を追いかけるトレーダーを引き寄せ、取引量と収益をさらに押し上げます。

もう一つの成長の起爆剤は、2025年2月にローンチした Unit という資産トークン化レイヤーです。これにより資産の入出金がシームレスになり、より多くのユーザーと資産の流入が期待できます。現状、Unit 経由でオンボードされた資産は200億ドル超の取引量を生んでいますが、スポット取引はまだ全体の小さな割合（約2%）にとどまっています。CEX ではスポットが15〜30%を占めるため、特にスポットから始まるミームトークンにとっては成長余地が大きいと言えます。

総括すると、GLC は Hyperliquid を、そのキャッシュ創出力、倫理的なチーム運営、そして HIP-3（大口保有者がパーペチュアルを立ち上げて手数料を稼げる仕組み）、Unit の拡大、Phantom や Rabby といったウォレット統合などの今後の触媒を踏まえて過小評価だと見ています。ミームトークンのトレーダーにとって、迅速な上場と深い流動性を備えた Hyperliquid は注目すべき主要プラットフォームであり、エコシステムの拡大に伴って $HYPE が大きな恩恵を受ける可能性は高いでしょう。

全容を知りたい方は、GLC の Hyperliquid 半年報告（semiannual report） をご覧ください。また、$HYPE がウォール街に届く可能性を掘り下げた HypeStrat でのインタビュー も紹介されています。いつものように、自分でリサーチを行ってください — 暗号資産はボラティリティが高く、これは投資アドバイスではありません。

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