急速に進化する暗号の世界では、革新がリスクの端に踊ることが多い中、Dragonfly CapitalのマネージングパートナーであるHaseeb Qureshiが、注目を集める必見の討論を公開しました。X（旧Twitter）に投稿されたこちらの動画（https://x.com/hosseeb/status/1978012706885058795）では、Haseebがロンドンで開催されたDigital Asset Summit 2025でSelini CapitalのJordi Alexanderと1対1の対決を行っています。議題は、Ethenaのような合成ドルがTerraの悪名高いLuna崩壊に似た次の大規模クラッシュを引き起こすかどうか、というものです。

用語に不慣れな人向けに簡単に説明すると、合成ドルとは、$1の価値を保つよう設計されたステーブルコインですが、伝統的な意味で現金や国債で裏付けられているわけではありません。代わりにデルタ・ニュートラル戦略を用いて市場変動の大きな振れをヘッジし、供給量を「リベース（調整）」することでペグを維持します。EthenaのUSDeは代表例で、暗号先物をショートしつつ現物資産を保有して利回りを生み、funding ratesを保有者に還元する仕組みです。

この討論は、市場で大規模な清算が発生した直後に始まり、これらの資産の耐久性が試されました。Haseebは「いいえ」の立場を取り、合成ドルがLunaと根本的に異なる点を強調しました。Lunaを覚えていますか？あれはTerraのエコシステムの一部で、UST（ステーブルコイン）がLunaトークンによってアルゴリズム的に裏付けられていました。信頼が失われると死のループに陥り、価格が暴落し、ペグ回復のためにさらにトークンが発行され、2022年に数十億ドルが消失しました。

Haseebが指摘した主な相違点は次の通りです:

反射性はない: Lunaではステーブルコインの価値と裏付け資産（Luna）が結びつき、悪循環を生んでいましたが、Ethenaの担保はBitcoinやEthereumのような外因的（exogenous）な資産であり、デルタ・ニュートラルであるため、暗号価格の変動が直接的に毀損することはありません。
実際の収益、しかし保証はない: LunaはAnchor Protocolを通じて固定の20%利回りを約束していましたが、それは持続不能でバブルを助長しました。Ethenaはmarket funding ratesに基づく変動利回りを提供しており、利回りが国債を下回ることもあり、過剰なリターンを約束するものではありません。
供給の制約: Ethenaの成長はperp marketsにおける利用可能なopen interestによって上限が設けられています。利回りが低下すれば需要は自然に縮小し、Lunaのような際限のない拡大を防ぎます。

彼は、直近の混乱の中でもUSDeはCurveなど主要な場で堅調に維持され、わずかに下落しただけで耐久性を示したと締めくくりました。

一方でJordiは、トークン化されたファンド（basis tradesのような戦略から利回りを得るもの）をステーブルコインの仕組みと組み合わせることには隠れた危険があると警告しました。basis tradesは現物と先物の価格差を利用する取引で、理論上は合理的でもこれまでにファンドを吹き飛ばした事例があります。彼は、国債のような無リスク金利を上回る利回りを追い求めると、チームは必然的にリスクの高い領域へ踏み込むことになり、これらの資産がスケールするにつれてシステミックな脅威が生じると主張しました。

Jordiは誤った安心感を強調しました: 小口投資家は$1にペグされたものを「安全」と見なすが、Aaveのようなプロトコルがこれらの合成資産を真のドルと同等としてハードコードしてしまうと、depegが連鎖的な破綻を引き起こし得ると述べました。週末の出来事を引き合いに出し、設計の良いシステムでもストレスを受けたことを踏まえ、合成資産が拡大するにつれて「Lunaスタイル」の破綻が増えると予測しました—同じものではないにせよ、同等に壊滅的な結果になる可能性がある、と。

この議論はミームトークンのファンやブロックチェーン開発者にとって身近な問題です。ミームコインはハイプとボラティリティで成長しますが、USDeのようなステーブルコインがそれらの取引の「安全な」基盤として機能することが多いです。もし合成資産が失速すれば、DeFiの貸出、流動性プール、さらにはSolanaやBaseのようなプラットフォームでのミームローンチにも波及する可能性があります。Lunaの崩壊はTerraだけを直撃したわけではなく、Three Arrows CapitalからFTXに至るまで広範な連鎖を引き起こしたことを思い出してください。

Haseebのツイートは「誰が勝ったと思いますか？」と問いかけており、聴衆投票（拍手）はやや彼寄りでした。しかし本当の勝者は？ジャーゴンに溺れることなくこれらのリスクを明確に示された暗号コミュニティでしょう。ミームかDeFiに深く関わっているなら、この動画は必見です—ツイート内のビデオをチェックして意見を述べてください。

いつものように、DYOR（do your own research）、そしてMeme Insiderでこれらの大局的な議論があなたのお気に入りトークンにどう影響するかの解説を引き続きチェックしてください。