암호화폐 세계에서는 폭락이 화물열차처럼 들이닥치곤 하는데, 최근의 '블랙프라이데이' 대폭락도 예외는 아니었습니다. 무슨 일이 일어났는지 머리를 갸우뚱하고 있다면 혼자가 아닙니다. Laura Shin이 진행하는 Unchained podcast의 최근 에피소드에는 Klyra Protocol 창업자 Diogenes Casares가 출연해 사건을 차근차근 해설합니다. 이 토론은 @abraar_69의 트윗으로도 주목받았으며, 특히 혼란 속에서 큰 타격을 입은 meme tokens에 관여하는 트레이더나 투자자라면 반드시 들어볼 만한 내용입니다.

무엇이 대혼란을 촉발했나?

모든 것은 한 개의 트윗에서 시작됐습니다—정말로요. 전직 대통령 트럼프가 희토류 수출 규제에 대한 보복으로 중국에 100% 관세를 부과하겠다고 발표했습니다. 이 폭탄선언은 금요일 미국 장 마감 무렵에 떨어져 모두를 기습했습니다. 몇 시간 만에 암호화폐 시장은 붕괴했고, 무려 190억 달러 규모의 청산이 발생했습니다. 참고로 속도와 규모 면에서 이는 FTX 붕괴보다 약 10배 더 심각한 수준입니다.

Diogenes는 시장이 이미 재난에 취약한 상태였다고 설명합니다. 트윗 이전부터 막대한 레버리지가 쌓여 있었고, 알트코인의 오픈 이자(open interest)는 비트코인과 견줄 정도였습니다. 트레이더들은 perpetual futures(perps), 즉 자산을 소유하지 않고도 가격 변동에 크게 베팅할 수 있는 레버리지 계약을 따라다니며 고점을 추격하고 있었습니다. 관세 뉴스가 터지자 자동화된 시스템에 의해 강제 매도 연쇄가 촉발되었습니다.

알트코인 참사와 마켓메이커의 혼란

많은 인기 meme tokens를 포함한 알트코인들이 가장 큰 타격을 받아 가치가 최대 95%까지 폭락했습니다. 왜 이토록 극단적이었을까요? Diogenes는 이 시장들의 유동성이 얇았기 때문이라고 지적합니다. 대부분의 알트코인은 소수의 마켓메이커에 의존해 매수·매도 주문을 제공하며 거래를 원활하게 유지합니다. 폭락 동안 이들 마켓메이커는 감당하지 못하거나 완전히 파산해 오더북이 비었습니다. Adam과 Athena 같은 토큰은 거의 무가치 수준까지 추락했고, 심지어 Solana도 40% 하락했습니다.

Resolve나 Cyan 같은 소형 마켓메이커들은 유동성 공백 속에서 사라져 하락을 악화시켰습니다. 이건 단순한 스팟 거래 문제가 아니었습니다; 주요 진원지는 거래소의 perpetual 오더북이었고, 그곳에서 레버리지 포지션들이 대규모로 청산되었습니다.

자동 디레버리징(ADL): 끊어진 안전망

시스템 전체의 붕괴를 막기 위해 거래소들은 auto-deleveraging(ADL)을 가동했습니다. 이는 손실을 본 반대편의 수익성 있는 포지션을 강제로 청산해 손실을 메우는 메커니즘입니다. 포커 게임에서 하우스가 판돈 균형을 맞추기 위해 개입하는 것과 비슷합니다. Diogenes는 이 조치가 여러 플랫폼에서 발동했지만, 마켓메이커들을 배제시키고 공황을 더 키웠다고 설명합니다.

Hyperliquid 같은 DEX들은 최소한의 다운타임으로 상황을 비교적 잘 처리한 반면, Binance와 Bybit 같은 CEX들은 API 중단과 계정 동결을 겪었습니다. 그 결과 트레이더들이 계정에 접근하지 못해 공포가 증폭되었습니다.

그림자에 숨어 있던 위험: DATs와 숨어있는 레버리지

은밀한 원인 중 하나는 Decentralized Autonomous Traders(DATs)였습니다. 이들은 실수요 없이 촉매를 쫓아 숨겨진 레버리지를 쌓게 했고, 시스템 전체를 취약하게 만들었습니다. 유동성이 마르자 스웨터의 실을 잡아당긴 것처럼 모든 것이 풀려나갔습니다.

USDe 디패그 스캔들

스테이블코인도 예외는 아니었습니다. Ethena의 합성 달러 USDe는 Binance에서 급격히 디패그되어 62센트까지 떨어졌습니다. 이는 거래소들이 USDT 포지션을 메우기 위해 USDe 담보를 매도하면서 대규모 매도 압력이 발생했기 때문입니다. Diogenes는 Ethena가 잦은 리밸런싱으로 이를 비교적 잘 관리했다고 평가하지만, 이 사건은 연쇄적인 청산을 촉발했습니다.

가격 피드도 신뢰를 잃었고, Solana 등 체인에서 인프라 실패가 생겨 거래소 간 가격 차이가 10~20%까지 벌어졌습니다. 일부 오라클은 출혈을 막기 위해 가격을 하드코딩하기도 했습니다.

이것이 조직적 공격이었나?

Diogenes는 가능성을 배제하지 않지만 악의보다는 시장 광기가 원인일 가능성에 무게를 둡니다. 주요 거래소에서 동시에 문제가 발생한 점은 눈에 띄지만, 그는 시스템 과부하와 분산된 시장 점유율 탓으로 돌립니다. 그럼에도 내부자 매매 의혹은 남아 있습니다—트윗 직전 Hyperliquid에 대규모 숏 포지션이 등장해 몇몇 고래들이 사전에 정보를 알고 있었을 가능성을 시사합니다.

교훈과 다가오는 먹구름

이번 폭락은 암호화폐 인프라의 명백한 결함을 드러냈습니다. Diogenes는 더 나은 ADL 정책, 거래소의 내부 마켓메이커에 대한 투명성 강화, 토큰 바이백 대신 보험 기금에 이익을 투입할 것을 촉구합니다. 유동성 공급자(LP)들은 우선 채움(priority fills) 같은 '특권'을 가지지만, 위기 상황에서 이를 실행하지 못했습니다.

더 무서운 건 이번이 마지막이거나 최악이 아닐 것이라는 그의 예측입니다. perps의 인기가 커지고 미국에서의 합법화 가능성이 다가오면 레버리지는 100배 이상으로 치솟을 수 있습니다. 특히 변동성이 큰 meme tokens에 참여하는 트레이더들은 거래소를 가동 시간(uptime), 공정한 ADL, 전문성에 따라 선택하라는 조언을 명심해야 합니다. Jump Trading이 10억 달러를 잃었다는 소문도 돌고 있지만 아직 확인된 바는 없습니다.

meme coins에 관심이 있다면 이 에피소드는 경각심을 주는 알림입니다. 많은 밈은 과장된 과대광고와 레버리지에 의존하므로 이런 폭락에서 주요 피해자가 되기 쉽습니다. 전체 분석은 Unchained podcast에서 확인하시고, 경계를 늦추지 마세요—암호화폐의 롤러코스터는 당분간 멈출 기미가 없습니다.