암호화폐의 야생 세계에서, 밈 토큰은 하룻밤 사이에 급등했다가 순식간에 폭락하기도 한다. 그런데 수년간 이 공간의 신뢰를 은근히 갉아먹어온 더 깊은 구조적 문제가 있다. 이를 우리는 "지분과 토큰의 분리"라고 부르며, 많은 유망 프로젝트의 토큰이 막대한 VC 자금 지원에도 불구하고 결국 무가치해지는 이유가 바로 여기에 있다.

상황을 그려보자. 2022년경, 업계는 'dual-capital raise'로 불리는 은밀한 자금조달 모델을 표준화했다. 한편으로는 벤처캐피털이 프로젝트의 지분(equity)에 돈을 쏟아붓는다—투표권, 이익 분배, 법적 보호 등 전통적 주식과 유사한 혜택을 가지는 지분이다. 다른 한편에는 "token warrant"라 불리는 것—나중에 내부자 유동성을 부풀리기 위해 배포될 토큰을 약속하는 장치가 있다. 겉보기엔 효율적으로 보일 수 있다. 하지만 사실은 그렇지 않다. 이 구조는 VC가 지원한 토큰들이 가치가 0으로 유인되도록 사실상 설계되어, 일반 투자자에게는 단순한 투기성 복권 정도로 전락하게 만든다.

최근 저는 Street Foundation 생태계에서 중요한 목소리를 내는 Miya at MiyaHedge의 눈을 뜨게 하는 스레드를 자세히 들여다봤다. Miya는 직설적이다: 토큰은 지분보다 "열등한 수단"이 되었다. 창업자와 투자자가 빠르게 현금을 회수할 수 있도록 토큰이 서둘러 시장에 풀리며, 지분 쪽이 악화될 때 구제 로프 역할을 한다. 개인 투자자들? 우리에게는 토큰이 주식과 같다는 꿈이 팔린다. 하지만 실질적 정보 접근권, 거버넌스 발언권, 경제적 상승 가능성은 없고, 소송으로 구제받을 방법도 없다. Miya의 표현을 빌리면, 이런 토큰의 공정 가치는 기본적으로 "0 + 팀이 언젠가 권리를 부여하려 귀찮음을 느낄 확률"이다. 아프다.

이건 단순한 불만이 아니다; 탄탄한 연구로 뒷받침된다. Miya는 Ashley Kim과 함께 폭발적인 25페이지 분량의 논문 "Bifurcation of Equity and Token in Cryptocurrency Markets"를 발표했다. 이 논문은 이중 구조가 어떻게 인센티브를 왜곡하고 혁신을 억제했으며 토큰 보유자들을 외면했는지를 깊이 있게 분석한다. 논문은 이제 변화의 징후가 보이고 있다고 주장한다—프로젝트들이 단지 과대광고가 아니라 실제 가치를 제공하는 토큰의 필요성을 깨닫기 시작했다는 것이다.

이것이 밈 토큰 애호가들과 블록체인 빌더들에게 왜 중요한가? 밈 코인 영역에서는 바이럴성(viral)이 모든 것을 지배한다. 그런데 이러한 분리는 혼란을 더욱 증폭시킨다. 화제가 된 밈 토큰은 소셜 버즈로 펌프될 수 있지만, 실질적 유틸리티나 권리가 없다면 결국 덤프의 표적이 된다. 실무자들에게는 이 구조를 이해하는 것이 런칭에서 위험 신호를 포착하고 더 나은 거버넌스를 요구하는 데 도움이 된다. 핵심은 Miya가 말한 'slop tokens'—즉 비어 있는 그릇 같은 토큰—에서 벗어나 프로젝트의 비즈니스와 정렬된 자산으로 진화하는 것이다. 예를 들어 DeFi 프로토콜에서의 실제 유틸리티나 커뮤니티 주도의 DAO 같은 형태가 그것이다.

희소식은? 변화가 진행 중이며 Street Foundation이 이 변화를 주도하고 있다는 점이다. 그들은 ERC-S라는 표준을 구축해 기존 토큰을 의미 있는 권리를 갖도록 레트로핏(retrofit)할 수 있게 했다—코드를 재배포할 필요가 없다. 라이브 토큰을 번거로움 없이 전환할 수 있고, 탑급 로펌과 함께 모든 법률 비용을 부담한다(예: Ripple과 SEC 소송을 수행한 변호인들, 그리고 Goldman Sachs와 JPMorgan에 파트너를 둔 팀들). 수수료는 베이시스 포인트 0—오로지 품질에만 집중한다. Miya의 말처럼, "이제 용기를 내어 토큰 보유자에게 실제 가치를 제공할 때다."

만약 당신이 밈 토큰에 깊이 관여해 있거나 블록체인 위에서 빌드하고 있다면, 이 변화는 게임 체인저가 될 수 있다. 전체 스레드를 확인해 원문 에너지를 느껴보고, 논문을 내려받아 읽어보라. 프로젝트 책임자라면 StreetFDN에 연락해 ERC-S에 대해 논의해보라. 암호화폐 공간은 토큰이 단순한 밈을 넘어서 의미 있는 자산이 될 때 더 번성한다. 당신의 생각은? '제로 드리프트' 시대를 버릴 준비가 되었나?