암호화폐의 거침없는 세계에서, Berachain의 $BERA처럼 유머와 진지한 블록체인 기술을 결합한 밈 토큰들이 큰 관심을 모으는 가운데 최근 한 폭로가 큰 파문을 일으켰습니다. 발단은 암호화폐 기자 Laura Shin이 X에 올린 스레드로, 헤지펀드 거물 Brevan Howard의 Nova Digital 펀드에 부여된 "비밀" 환불 권리를 지적한 것이었습니다. 이어 Variational.io의 설립자이자 전 퀀트인 Mr. Plumpkin이 이 거래를 본질적으로 Brevan Howard에게 주어진 무료 콜옵션으로 해석하는 날카로운 분석을 내놓았습니다. 이를 간단히 풀어 밈 토큰 팬들과 투자자들에게 무엇을 의미하는지 살펴보겠습니다.

처음 접하는 사람들을 위해 Berachain은 2021년 마리화나를 피우는 곰을 주제로 한 재미있는 NFT 프로젝트로 시작했지만, 현재는 유동성 증명(proof-of-liquidity) 합의 메커니즘을 갖춘 레이어-1 블록체인으로 성장했습니다. 네이티브 토큰인 $BERA는 곰을 테마로 한 밈 분위기를 유지하면서 장난기 넘치고 기술적으로도 능숙한 커뮤니티를 끌어모았습니다. 이 프로젝트는 Framework Ventures와 Nova Digital이 공동 리드한 2024년 1억 달러의 Series B 라운드를 포함해 1억 4,200만 달러 이상을 벤처 자금으로 조달했습니다.

논란의 핵심은 Nova Digital이 $BERA 토큰당 $3에 투자한 2,500만 달러입니다. Unchained Crypto가 공개한 문서에 따르면, Nova는 2024년 3월 5일자 사이드 레터를 통해 토큰 생성 이벤트(token generation event, TGE)인 2025년 2월 6일로부터 최대 1년까지 전액 환불을 받을 수 있는 권리를 부여받았습니다. 즉, $BERA의 가격이 폭락하면—실제로 지금은 약 $1.02로 66% 하락한 상태입니다—Nova는 별다른 제약 없이 투자금을 반환해 달라고 요구할 수 있습니다. 다른 투자자들은? 손에 쥔 토큰을 그대로 들고 있어야 합니다.

이 환불 조항은 암호화폐 거래에서 극히 드뭅니다. 이 분야를 전문으로 하는 변호사 네 명은 Unchained에, 특히 가격 성과를 근거로 무조건적인 포스트-TGE 환불은 이례적이라고 말했습니다. 50건이 넘는 토큰 자금 조달을 처리한 경험이 있는 MetaLeX Labs의 Gabriel Shapiro는 이런 사례는 본 적이 없다고 했습니다. 그는 Berachain이 Brevan Howard를 리드 투자자로 끌어들여 신뢰성을 높이고 다른 투자자들을 유인하려고 이 조항을 제안했을 가능성이 있다고 제시했습니다.

Mr. Plumpkin이 X에 올린 관점은 옵션 가격 이론의 렌즈로 이 사안을 보는 것으로, 실질적 가치를 이해하는 데 매우 유용합니다. 그는 이 환불 권리가 Brevan Howard에게 사실상 거의 무료에 가까운 call option과 같다고 지적합니다. 금융 용어로 콜옵션은 정해진 가격으로 자산을 살 권리를 주며, 가격이 오르면 이익을 얻고 떨어지면 손실을 제한합니다. 여기서 Brevan의 "비용"은 2,500만 달러에 해당하는 대출의 이자 수준에 불과해—거대한 상승 가능성에 비해 리스크가 최소화됩니다. Plumpkin은 이를 Berachain 팀의 "끔찍한 결정"이라고 부르며, 그렇게 생각하지 않을 수 없습니다. 본질적으로 한 큰 플레이어가 자신의 베팅을 헤지할 수 있게 해주고, 나머지는 변동성의 파도를 타게 만드는 구조입니다.

다른 두 Series B 투자자는 자신들이 이 조항에 대해 통보받지 못했다고 주장해 투명성에 대한 의문을 제기했습니다. 이는 투자자를 오도하지 않기 위해 중요한 정보를 공개하도록 요구하는 SEC의 Regulation D 아래에서 증권법 위반 소지가 있을 수 있습니다. 또한 다른 투자자들의 Most Favored Nation(MFN) 조항을 촉발해 동일한 조건을 요구할 권리가 발생할 수 있습니다. Berachain의 공동 설립자 Smokey the Bera는 보도가 부정확하다고 반박하며 Brevan도 다른 투자자들과 동일한 서류에 참여했다고 주장했습니다. 그러나 문서는 다른 이야기를 전하고 있습니다.

밈 토큰 커뮤니티에게 이것은 VC 중심의 프로젝트에서의 위험을 부각합니다. 밈 토큰은 커뮤니티의 열광과 공정한 운영에 기반을 두는데, VC들이 특혜성 거래를 받으면 신뢰가 손상될 수 있습니다. $BERA는 올해 다른 체인으로 약 3억 6,700만 달러(약 $367M)의 순유출을 겪었고, 가격 하락은 상황을 악화시켰습니다. 프로젝트는 11월 버그로 네트워크가 중단되는 일도 있었고 일부 앱은 이탈했습니다. 반대로 Berachain은 새로운 이니셔티브로 '리벤지 아크'를 추진하고 있으며, Greenlane Holdings가 BERA 재무를 위해 1억 1,000만 달러를 모으는 등 대응에 나서고 있습니다.

$BERA를 보유하고 있거나 밈 토큰을 주시하고 있다면, 이번 사태는 자금 조달 세부사항을 꼼꼼히 들여다보라는 경고입니다. 자세한 심층 조사와 용어지 및 사이드 레터는 Unchained의 전체 조사 여기에서 확인하세요. 그리고 옵션에 대한 퀀트 수준의 통찰을 제공하는 Mr. Plumpkin 같은 목소리들을 팔로우하세요—암호화폐의 예측 불가능한 시장에서는 옵션 공부가 실제로 도움이 될 수 있습니다.

여러분은 어떻게 생각하나요? 이 일이 VC가 지원하는 밈 프로젝트들에 대해 경계하게 하나요, 아니면 블록체인에서는 흔한 비즈니스 관행일 뿐일까요? 댓글로 의견을 나눠 주세요!