안녕하세요, 크립토 애호가 여러분! 온체인 대출 분야에 깊이 관여하고 있다면, 이 영역이 지금 얼마나 급격히 성장하고 있는지 눈치채셨을 거예요. 약 $80 billion이 잠겨 있는 이 분야는 DeFi 섹터 중에서 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 최근 @0xnoveleader가 Castle Labs의 최신 리포트를 소개하는 스레드를 X에 올렸는데요, 이 보고서는 Aave, Morpho, Euler, Fluid 같은 주요 플레이어들의 핵심 아키텍처와 시장 포지셔닝을 분석합니다. 단순한 리포트가 아니라 그들의 Lending Series의 시작으로, 이 프로토콜들이 왜 주목받는지 깊이 파고듭니다.

스레드는 Castle Labs의 발표를 인용하며, @0xAtomist와 공동 집필한 이 보고서가 시장 포지셔닝, 아키텍처 설계, 기능성, 향후 로드맵에 초점을 맞춘다고 전합니다. DeFi 머니 마켓을 더 잘 이해하고 싶다면 전체 리포트를 여기에서 확인하세요. 원문 스레드는 이 X 게시물을 참고하세요.

보고서의 주요 인사이트를 간단명료하게 정리해 보겠습니다. 각 프로토콜을 하나씩 살펴보면서 기술적 내용을 너무 전문 용어로만 둘러싸지 않고 설명할게요 — 예를 들어 TVL이나 LTV 같은 DeFi 용어는 TVL(Total Value Locked, 프로토콜에 예치된 암호화폐의 총액)이나 LTV(Loan-to-Value ratio, 담보 대비 대출 비율)처럼 이해하면 됩니다.

Aave: 풀 유동성의 거인

Aave는 DeFi 대출 시장의 압도적인 리더로, 약 $40 billion의 TVL을 보유해 다른 프로젝트들을 크게 앞서고 있습니다. 19개 블록체인에 배포되어 있으며, 대부분의 활동은 Ethereum 및 Arbitrum, Base 같은 Layer 2에서 발생합니다. Ethereum Foundation 같은 대형 주체들이 큰 자금을 예치하고 있어 신뢰도가 높습니다.

핵심적으로 Aave는 pooled liquidity 모델을 사용합니다. 자산을 예치하면 이자를 받는 aTokens를 받고, 이 aTokens는 담보로도 활용할 수 있습니다. Version 3는 두 개의 시장으로 나뉘는데, Aave Prime은 효율성과 높은 LTV(예: wrapped ETH 쌍처럼 상관관계가 높은 자산에 대해 최대 95%)를 제공하고, Aave Core는 더 넓고 리스크 관리된 대출을 담당합니다. Efficiency Mode는 상관관계가 높은 자산에 대해 차입력을 높여주고, Isolation Mode는 새 토큰의 위험을 제한합니다.

청산은 Health Factor(포지션 안전성 척도)가 1 미만으로 떨어질 때 발생하며, 다른 사용자가 당신의 부채 일부를 상환하고 할인된 가격으로 담보 일부를 가져갈 수 있습니다. Umbrella 시스템은 악성 부채를 커버하기 위해 자산을 스테이킹(stake)하며, 이는 Aave DAO의 지원을 받습니다.

앞으로 Aave v4(예정 Q4 2025)는 시장 간 자본을 동적으로 재배치하는 Liquidity Hub를 도입하고, Horizon을 통한 실물자산(RWA) 대출 같은 특화된 "Spokes"를 추가할 예정입니다. 온체인 자본 시장의 인프라 허브가 되는 것을 목표로 하고 있습니다.

Morpho: Vaults와 퍼미션리스 혁신

Morpho는 약 $7 billion의 TVL로 2위로 급부상했으며, 특히 Base에서 강세를 보입니다. Coinbase의 cbBTC 대출 같은 대형 상품을 지원하고, Gemini나 Ledger 같은 월렛·거래소와 통합되어 움직임이 큽니다.

Morpho의 설계는 vaults—모듈형 퍼미션리스 시장—에 초점을 맞춥니다. 각 vault는 규칙을 정하는 Owner, 수수료를 받고 리스크를 관리하는 Curator, 유동성을 배분하는 Allocator 같은 역할을 가집니다. AdaptiveCurveIRM은 활용도(utilization)를 약 90% 수준으로 유지해 최적의 금리를 만듭니다.

청산은 Loan-to-Liquidation Value Threshold(LLTV)를 초과하면 표준 청산이 발생하고, 자동 조정을 위한 pre-liquidation도 가능합니다. Public Allocators는 시장 전반에 유동성을 풀링해 효율을 높입니다.

로드맵 상 Morpho V2는 고정금리 대출, 의도 기반(예: 다중 담보 + RWA) 오퍼, 크로스체인 기능을 도입합니다. Vaults V2는 curator의 권한을 확장해 더 모듈화되고 체인에 구애받지 않는 구조가 됩니다.

Euler: 빌더를 위한 프로그래머블 신용

Euler는 2024년 9월 V2를 재출시했으며 현재 12개 체인에서 약 $1.5 billion의 TVL을 보유하고 있습니다. Euler의 강점은 프로그래머블성으로, DAO와 빌더들이 Euler Vault Kit(EVK)를 통해 맞춤형 vault를 생성할 수 있게 합니다.

여기서는 모든 것이 vault-native이며, ERC-4626 표준을 활용해 고립된(single-asset) vault를 만들고 파라미터를 커스터마이즈할 수 있습니다. Ethereum Vault Connector(EVC)는 배치 트레이드나 스톱로스 같은 복잡한 전략을 위해 vault들을 연결합니다. 금리는 각 vault별로 조정되고, 청산은 Health Factor 시스템을 사용하며 선택적으로 bad debt를 공유하는 메커니즘이 있습니다.

흥미로운 확장 기능으로는 담보가 수수료를 벌 수 있게 하는 AMM인 EulerSwap과 자동 헤징 같은 커스텀 로직을 삽입할 수 있는 hooks가 있습니다. Multiply 같은 사용자 도구는 수익 레버리지 루핑을 자동화합니다.

향후 계획은 EulerSwap의 확장, 리스크 엔진을 위한 더 많은 hooks, 크로스체인 성장, 권한 기반 vault 같은 기관 전용 기능 확대 등으로 맞춤형 시장 생성의 진입 장벽을 낮추는 데 초점이 맞춰져 있습니다.

Fluid: 대출과 트레이딩의 통합

Instadapp에서 나온 Fluid는 차세대 유동성 레이어로 스스로를 브랜딩하며, 대출·vault·DEX 트레이딩을 하나로 융합합니다. EVM 체인에서 $3 billion 이상의 마켓 사이즈를 확보했고 Solana로 확장하여 $1.4 billion의 TVL을 기록 중입니다.

아키텍처는 자산을 최대한 효율적으로 재활용하는 통합 Liquidity Layer를 중심으로 돌아갑니다. 대출은 자산을 공급해 수익을 얻는 구조를 제공하고, vault는 Smart Collateral(수수료를 벌어주는)과 Smart Debt(차입을 재사용해 비용을 줄이는)를 통해 최대 97%의 높은 LTV 단일자산 포지션을 허용합니다.

청산은 Uniswap v3에서 영감을 받은 tick 기반 시스템을 통해 필요 부분만 효율적으로 청산하며, 패널티를 최소화합니다. Fluid DEX는 $21 billion의 거래량을 처리하며 유휴 자산을 생산 자산으로 전환시켰습니다.

앞으로 DEX v2는 퍼미션리스 풀, 커스텀 수수료, hooks, 수익을 발생시키는 범위 주문(range orders)을 도입하고, Fixed Rate Protocol, Perps, 큐레이터가 배포하는 vault 등도 계획되어 있어 Fluid는 프로그래머블 DeFi 허브로 자리매김하려 합니다.

마무리: 온체인 대출의 미래

Castle Labs의 이 보고서는 DeFi 대출이 단순한 풀(pool) 모델을 넘어서 모듈화되고 효율적인 시스템으로 진화하고 있음을 강조합니다. Aave의 규모, Morpho의 vaults, Euler의 프로그래머빌리티, Fluid의 통합적 접근 등 각기 다른 접근법이 존재하며, 소매 트레이더부터 기관까지 모든 사용자에게 선택지를 제공합니다. RWA와 DEX 수렴 같은 트렌드를 고려하면 이 공간은 더 큰 성장을 앞두고 있습니다.

밈 토큰에 관심이 있다면, 이러한 프로토콜들이 변동성 높은 자산을 어떻게 통합하거나 여러분이 좋아하는 토큰에 레버리지를 걸 수 있는 길을 열어줄지 주목해 보세요. Castle Labs의 다음 기사들은 리스크 관리와 오라클에 관한 내용이 예정되어 있습니다. 여러분은 어느 프로토콜에 베팅하시겠어요? 댓글로 의견 남겨주세요!