빠르게 변하는 Solana의 DeFi 풍경에서는 밈 토큰이 하룻밤 사이에 폭발적으로 인기를 얻기도 하기에 유동성이 왕입니다. 그런데 현재 구조에서 진짜로 이득을 보는 쪽은 전문 마켓메이커인지 아니면 일상적인 소매 투자자인지에 대한 논쟁이 일고 있습니다. 최근 X에서 HawkFi 팀이 증폭한 한 스레드는 소매 유동성 공급자(LP)가 손해를 보도록 운명이 정해져 있다는 널리 퍼진 믿음에 도전합니다.

이 대화는 Blockworks Research의 애널리스트 Sharples가 시작했으며, 그는 proprietary automated market makers(prop AMMs)가 Solana에서 차익거래 기회를 어떻게 변화시키고 있는지 지적했습니다. 전통적인 패시브 AMM과 달리 prop AMM은 전문 업체들의 능동적 호가를 수반해 스프레드를 좁히고 온체인 시장 간 보다 원자적인 차익거래를 촉진합니다.

위 차트에서 보듯 prop AMM의 점유율은 DEX 애그리게이터 활동의 70% 이상으로 급증했고, 순환 차익거래도 뒤따랐습니다. 이런 변화는 트레이더들에게 더 나은 가격을 의미하지만, 온체인 유동성 공급자에게 불리하게 작용할 수 있는 'toxic flow'—유해한 거래 흐름—에 대한 의문을 불러일으켰습니다.

HawkFi의 공동창업자 hawk는 prop AMM이 오프체인으로 수익을 빨아들이며 이 toxic flow를 가속화한다고 반박했습니다. 그는 prop AMM이 SOL-USD 같은 블루칩 자산에 더 나은 가격을 제공하는 반면, 완전한 온체인 가격 발견(price discovery)의 목표를 훼손한다고 강조했습니다. 반면, 과열로 가격이 형성되는 변동성이 큰 밈 토큰 같은 꼬리 자산(tail assets)에서는 온체인 AMM이 빛을 발합니다. 그 이유는 발견 과정이 블록체인 상에서 직접 일어나기 때문입니다.

논쟁은 StrategicHash가 소매 LP는 "패시브 LP 풀에서 지속적으로 돈을 잃는다, 그 작동 방식을 전혀 모른다"라고 주장하면서 격렬해졌습니다. ETH-USDC 같은 페어에 대한 오래된 연구들로 뒷받침되는 이 서사는, 자산 가격이 풀 내에서 벌어질 때 발생하는 가치 침식인 impermanent loss(IL) 때문에 패시브 유동성이 패자의 게임이라고 그립니다.

그러나 hawk는 강력히 반박했습니다: "여기에 대해서는 100% 동의할 수 없다." 그는 Meteora의 DLMM(Dynamic Liquidity Market Maker)과 Orca 같은 플랫폼을 활용하는 능동적 LP들이 단지 본전치기가 아니라 IL을 능가하는 성과를 내고 있다고 지적했습니다. 정밀한 유동성 집중, 동적 수수료, 그리고 HawkFi 같은 자동화 도구를 통해 숙련된 제공자들은 LP 활동을 전업으로 삼습니다.

"능동적 LP는 신뢰할 수 있게 수익을 낼 수 있다"고 hawk는 지적하며 Meteora LP Army 같은 커뮤니티를 그 증거로 제시했습니다. HawkFi의 지표는 사용자 포지션을 추적해, Raydium 같은 DEX에서 스마트하게 리밸런싱하는 이들이 꾸준한 이익을 내고 있음을 보여줍니다. 자동화가 많은 수고를 대신해주면 모든 LP가 돈을 잃는다는 '밈'은 설득력을 잃습니다.

밈 토큰 관점에서 보면 이는 매우 중요합니다. 밈 코인은 큰 슬리피지 없이 거친 가격 변동을 처리할 수 있는 강력한 온체인 유동성에 의존합니다. 만약 prop AMM이 지배하면 소매 LP는 밀려나고 활동이 더 많은 오프체인으로 이동할 수 있습니다. 그러나 hawk는 고급 DEX 아키텍처와 능동적 전략이 온체인 AMM이 거래량을 되찾아 커뮤니티 내에 수익을 유지하게 해줄 수 있는 궁극적 그림을 그립니다.

HawkFi의 인용 트윗은 직설적으로 요약했습니다: "💀Toxic assumption that 'Retail Market Makers' cannot make money... as toxic as Prop AMM flows." 이는 블록체인 실무자들에게 LP 스킬을 끌어올리라는 행동 촉구입니다.

Solana 밈에 참여하고 있다면 이러한 역학을 이해하는 것이 거래를 더 잘 헤쳐 나가고 — 심지어 수익성 있는 LP가 되는 데에도 도움이 됩니다. HawkFi 같은 도구는 이를 접근 가능하게 만들어, 한때 전문가만의 게임이던 것을 소매도 이길 수 있는 장으로 바꾸고 있습니다.

Solana의 진화하는 DeFi 장면과 그것이 밈 토큰에 미치는 영향에 대해 더 알고 싶다면 Meme Insider를 계속 지켜보세요.