블록체인과 암호화폐 트레이딩에 관심이 있다면 Hyperliquid을 들어봤을 겁니다 — 퍼페츄얼 선물 DEX로 DeFi 판도를 흔들고 있는 강자죠. 이제 그들은 자체 네이티브 스테이블코인 USDH 출시를 준비 중이고, 발행권을 따내기 위한 경쟁이 치열했습니다. 최근 Castle Labs의 Francesco가 X에 올린 스레드에서 Agora, Sky(구 MakerDAO), Ethena(이후 철회)의 제안서를 분석했는데요. 이를 풀어보고 생태계에 어떤 의미가 있는지 살펴보겠습니다.

우선 USDH가 뭔가요? USDH는 Hyperliquid 플랫폼에서 트레이딩을 활성화하기 위해 고안된 달러 페그 스테이블코인입니다. 퍼프 거래량이 급증하는 상황에서 견고한 스테이블코인은 유동성과 안정성의 핵심입니다. 여러 대형 플레이어가 발행권에 입찰했고, 각자 다른 담보 구조, 수익 배분, 혜택을 제시했습니다.

스레드는 세 가지 주요 후보를 강조하며 비교표를 제시했습니다. 아래는 그 인사이트를 바탕으로 재구성한 표입니다:

Issuer	Backing & Compliance	Value Capture	Liquidity & Market Structure	Governance & Risk	Extras / Differentiators
Agora	GENIUS 준수, State Street(수탁), VanEck(관리), Treasuries/repos/cash, 유동성 확보를 위한 은행 파트너	순수익 100%를 Hyperliquid Assistance Fund 또는 HYPE 바이백으로	$10M 시드 유동성, LayerZero 상호운용성, Rain 결제, EtherFi 소비자 카드, MoonPay	중립(직접 경쟁하지 않음), 다수 파트너 운영 리스크	기관 신뢰도(State Street, VanEck), Rain·LayerZero를 통한 글로벌 도달, 소비자 유통(EtherFi)
Sky	DAI/USDS 모델과 동일, $13B 규모 담보(USDC, Treasuries, RWAs, DeFi), 7년 이상 운영 역사, 초기에 GENIUS 아님	Hyperliquid에 예치된 USDH에 대한 연 4.85% 수익(4.75% SSR + 통합자 보상 10bps)	$2.2B USDC 즉시 상환(PSM), LayerZero 기반 멀티체인, sUSDS 전환, 수익 라우팅용 Stars 시스템	바젤 III 프레임워크, S&P B- 등급, 리스크: 초기 GENIUS 미보유, 복잡한 생태계	Genesis Star($25M 시드), 연간 $250M 이익으로 바이백, info.sky.money를 통한 투명성, 강한 의지
Ethena	USDTb(Anchorage OCC 은행) 담보, BlackRock BUIDL 지원, GENIUS 준수	순준비금 수익의 95% 이상을 Hyperliquid로(바이백, AF, 검증자 보상), 재단위 조정 비용 보전	USDH를 USDe 담보 바스켓에 포함, hUSDe 포크, $75-150M 인센티브, Based에 투자	동결/재발행을 위한 검증자 가디언 모델, 기관 수탁과 온체인 감독의 혼합	프라임 브로커리지 관점, RWA 레일(Securitize, Anchorage), USDe/sUSDe로의 향후 선택지

이 표는 각 제안의 핵심 — 스테이블코인 담보 방식부터 고유 판매 포인트까지 — 을 요약합니다.

제안서 세부 분석

먼저 Agora(@withAUSD)는 기관급 안정성에 초점을 맞췄습니다. 이들은 State Street 같은 최상위 파트너를 수탁으로, VanEck을 관리자로 둬 GENIUS 기준을 충족하려는 구성을 제시했습니다 — 규제 관점에서 큰 의미가 있습니다. 준비금은 미국 국채나 현금 같은 안전자산으로 구성됩니다. 핵심 기능은 순수익 전액(100%)이 Hyperliquid로 환원된다는 점입니다(바이백 또는 지원 펀드 방식). 런칭 시점에 $10M을 시드로 투입해 초기 유동성을 보장하고, LayerZero로 체인 간 이동성을 확보하며 EtherFi의 카드 등 소비자 친화적 옵션도 준비합니다. 운영상 리스크는 존재하지만 확장성 측면에서 장점이 큽니다.

다음으로 Sky(@SkyEcosystem)는 검증된 레거시 모델을 내세웁니다. USDH는 그들의 DAI/USDS 모델을 그대로 따르며, USDC·국채·RWAs·DeFi 자산을 포함한 약 $130억 규모의 담보로 뒷받침됩니다. 7년 이상의 운영 기록이 있고, 초기에 GENIUS 인증은 아니지만 확보 가능한 경로가 있습니다. 가치 환수는 단순명쾌한데, Hyperliquid에 보유된 USDH에 대해 연 4.85%의 수익을 제공합니다. 유동성 측면은 PSM을 통한 즉시 상환으로 압도적이며 멀티체인 지원도 갖추고 있습니다. 거버넌스는 바젤 III 은행 프레임워크를 따르고 S&P B- 신용등급을 보유한 유일한 스테이블코인 제안입니다. Hyperliquid 전용으로 $25M 시드(Genesis Star)를 제공하고, TVL 유치를 위한 인센티브와 대시보드를 통한 투명성도 제공합니다. 생태계가 복잡하다는 점은 걸림돌일 수 있지만, 투표와 상관없이 통합을 추진하겠다는 의지가 강합니다.

마지막으로 Ethena(@ethena_labs)는 BlackRock 지원 제안을 내놓았으나 커뮤니티 반발로 철회했습니다. 이들의 계획은 USDTb(Anchorage OCC 은행)를 담보로 BlackRock BUIDL 펀드를 활용해 GENIUS 준수를 충족시키는 것이었습니다. 순준비금 수익의 95% 이상을 Hyperliquid로 돌려 바이백과 보상에 사용하겠다고 했고, 유동성 인센티브로 $75-150M을 제시했습니다. USDH를 USDe 생태계에 통합하고 hUSDe 포크를 계획했으며, 거버넌스 측면에서는 동결·재발행을 관리할 검증자 가디언 모델을 제시했습니다. 제안은 철회됐지만, Arthur Hayes 같은 주요 인사들이 사전 매수에 참여하는 등 경쟁 구도를 보여준 점이 의미 있습니다.

밈 토큰과 그 너머에 대한 의미

USDH 자체가 밈 토큰은 아니지만, Hyperliquid에 견고한 스테이블코인이 생기면 퍼프 시장에서 밈 토큰 트레이딩이 크게 활성화될 수 있습니다. 유동성이 개선되면 거래가 매끄러워지고 슬리피지 감소, 밈 코인의 급등락을 더 효율적으로 활용할 기회가 늘어납니다. 더불어 수익이 생태계로 환원되면 블록체인 기술 혁신에도 동력이 될 수 있습니다.

이 이슈를 계속 추적하고 싶다면 원문 스레드(X)를 확인해 보세요. Hyperliquid의 결정은 스테이블코인 다이내믹을 재편할 수 있으니, 투표 결과를 주목하시기 바랍니다!

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