월간 명목 거래액 89조 달러에 달하는 거대한 주식 옵션 시장이 디파이(DeFi)에 의해 터보차저를 단 형태로 업그레이드된다고 상상해보자. 공상과학처럼 들리는가? 아니다. Blockworks Research의 애널리스트 Shaunda DeVens가 X에 올린 임팩트 큰 스레드는 DeFi의 equity perpetuals가 TradFi의 현상 유지를 어떻게 깨뜨릴지 분석했다. 수년간 암호화폐 시장을 깊게 들여다본 사람으로서, 나는 이것이 밈 토큰 애호가들과 블록체인 빌더들에게 중대한 순간이라고 본다. 왜일까? DeFi가 실물 자산 레버리지에 문을 열면 단순히 자금 이동이 아니라 시장 자체를 ‘밈화’할 수 있기 때문이다.

커피를 마시며(또는 심야 트레이딩 세션 중) 가볍게 이야기하듯 한 단계씩 풀어보자. DeVens의 스레드는 단순한 데이터 집합이 아니라 perps가 0DTE(만기 당일 옵션)의 소매 열기를 어떻게 빨아들일 수 있는지에 대한 로드맵이다. 0DTE는 바이럴한 TikTok보다 빨리 만료되는 초고레버리지 베팅을 의미한다.

TradFi의 문제점: 옵션 과다와 리테일 룰렛

먼저 간단한 설명: 전통적 옵션은 주가에 대한 복권 같은 것이다. 정해진 가격으로 기한 내에 사고팔 권리를 얻기 위해 선불 프리미엄을 지불한다. 문제는—옵션은 볼록성(convex) 있는 구조라서 주가 움직임과 보상이 직선적으로 연결되지 않는다. 시간가치 감소(그게 바로 theta다, 그릭스 매니아들을 위해)가 포지션을 갉아먹고, 암시적 변동성은 확실해 보이던 것을 골칫거리로 바꿀 수 있다.

DeVens는 Options Clearing Corporation(OCC)과 20개 거래소의 수치를 분석했다: 9월 한 달 동안 명목 회전율이 무려 $89조에 달했다. S&P 500 지수(SPX)만 해도 $59.8조(67%)를 차지했고 SPY ETF가 $11.2조를 더했다. 그러나 진짜 충격적인 점은? 이 중 61%가 0DTE 옵션—당일 만기 옵션—이며, 중앙값 레버리지가 200x(범위 150-350x)에 달한다는 것. 그리고 리테일 트레이더들이 그 거래의 54% 이상을 주도하고 있다.

왜 우리가 밈 코인 진영에서 이걸 주목해야 할까? 리테일이 불에 타고 있다. 이런 단타 베팅은 종종 오전 9시 30분의 개장 경매에서 가격이 과도하게 흔들렸다가 반등하면서 하루 손실의 절반이 첫 5분 만에 사라지는 식으로 끝난다. 게다가 대부분의 실적(earnings) 발표는 애프터 아워에 나와서, 2019년 이후 대부분의 미국 주식 수익을 만들어낸 야간 상승을 놓치게 만든다. 마치 유동성이 이미 빠져나간 뒤에 밈 펌프 파티에 참석하는 것과 비슷하다.

여기서 perpetual futures—줄여서 perps—등장한다. 이들은 만기가 없는 현금 결제 파생상품으로, 스팟 가격을 그대로 반영한다. theta로 인한 시간가치 소모도, 프리미엄 소모도 없다—순수한 델타-원(delta-one) 자산 가격 노출만 있다. 펀딩 레이트가 오라클 피드에 맞추어져 있어, 차익거래자들이 가격 흔들림을 완화시킨다. 단순하고 효율적이며 방향성 플레이에 최적화되어 있다.

DeFi의 개입: Dodd-Frank의 장벽을 우회하다

미국 규제(예: Dodd-Frank)는 기존 기관들에게 컴플라이언트한 equity perps 제공의 문을 닫아버리므로, DeFi의 역외(Reg S) 플레이(예: APAC 흐름의 약 80%)가 공백을 메우고 있다. 프로토콜들은 탈중앙화되고, 누구나 프론트엔드를 통해 접근할 수 있게 된다. 그렇다면 이들이 $48조에 달하는 0DTE 수요를 감당할 수 있을까? DeVens는 가능하다고 보고 세 가지 큰 난제를 제시한다: 연속적인 오라클, 깊은 유동성, 그리고 견고한 헤징이다.

• Oracles on 24/7: Chainlink와 Pyth는 정규 거래 시간을 커버하고, Blue Ocean ATS는 야간을 담당(가격 발견의 9%, ETF는 17% 설명)하며 주말에는 내부 EMA 기반 마크를 사용한다. Hyperliquid의 사전 출시 perps는 이미 이런 방식으로 일일 $100M를 청산한다.

• Liquidity Lockdown: 얇은 오더북은 펀딩 변동성과 청산 리스크를 급증시킨다. 마켓 메이커들은 Nasdaq에서 헤지하지만 온체인 슬리피지로 인해 손실을 본다.

• Hedging Hiccups: 주말에는 TradFi 헤지가 멈추고, T+0 암호화폐 결제와 T+1 은행 결제가 충돌해 변동성 시 현금 부족을 초래한다.

DeVens는 이러한 제약을 도약대 삼아 해결하는 선두주자들을 지목한다.

Hyperliquid의 HIP-3: 인프라 플레이

Hyperliquid은 단순한 DEX 그 이상이다; perps의 AWS가 되어가고 있다. 그들의 HIP-3 업그레이드는 마켓 리스팅을 배포자들에게 경매로 넘기고, 이들은 HyperCore의 매칭 엔진 및 리스크 스택에 연결해 수수료의 50%를 가져간다. 이로 인해 트레이딩 카드부터 equity perps까지 다양한 상품이 생겨났고, 30일 거래량 $94억, 일일 최대 $10억, 88만 사용자에 달하는 생태계를 만들었다.

TradeXYZ는 UnitXYZ의 스팟 우위를 기반으로 만들어졌다. 이들은 UBTC 같은 주요 자산의 수탁(custody)을 처리하고 이제는 perps까지 확장하여 Phantom과 Axiom 지갑을 통해 Hyperliquid의 사용자 기반을 물려받았다(27.5만 건의 추천). 주말 가격 책정은 밴드를 둬 마크 드리프트를 ±(1/최대 레버리지)로 제한해 청산 리스크를 크게 줄인다.

또한 Felix Protocol은 HyperEVM의 렌딩 스위트로, 네이티브 USDH로 가격을 표시해 수수료 혜택(테이커 20% 절감, 메이커 50% 증가)을 준다. 그들의 밴드는 20% 또는 레버리지 역수 중 더 낮은 쪽으로 캡한다—안전하고 단순하다.

Trade의 오더북 미세구조를 들여다보면 스프레드는 1.7bps(야간 주식의 25+bps와 비교), 프리마켓에서는 더 타이트하다. 깊이는 아직 $100k 이상 구간에서 초기 단계지만 분배(유통) 모티브가 있어 콜드 스타트 문제를 해소할 잠재력이 있다.

Ostium의 Peer-to-Pool: 온체인 CFD 감성

모든 perps가 오더북을 필요로 하지는 않다. Ostium Labs는 FX, 원자재, 지수, 주식 같은 RWA에 대해 peer-to-pool 방식을 사용한다—본질적으로 온체인 CFD다. 오라클 가격으로 프로토콜 풀과 거래하고 SOFR 연동 롤오버(5.3% + 프리미엄)를 지불하면서 변동성 큰 펀딩을 피한다. 시리즈 A로 $2000만을 유치했고, 주간 최고 주식 거래량 $6억을 기록했다.

트레이드오프는? 오라클 의존성 때문에 야간 레버리지는 10x로 제한되고 주말은 이용 불가다. 오픈 이자(open interest)는 리스크를 제한하기 위해 보수적으로 유지된다(예: TSLA $2500만, NVDA/GOOGL $1000만). 그들은 리테일을 OLP 볼트로 내부화하는 B-book과 잔여분을 TradFi로 헷지하는 A-book을 혼합해 사용하며, VaR를 90% 절감시킨다.

기타 경쟁자들: Vest와 Solana의 xStocks

Vest Exchange는 경매를 건너뛰고 무제한 마켓, 맞춤 수수료(심지어 제로 티어까지), 포트폴리오 차원의 리스크 컨트롤을 제공한다. Solana는 네이티브 perps를 위한 토큰화된 xStocks $1.5억을 보유하고 있어—브릿지가 필요 없고, 스팟 마진 매직만으로 가능하다. Hyperliquid이 사용자를 뺏어가고 있지만 Solana가 우위를 되찾을 가능성도 남아 있다.

Meme Insider 독자들이 알아야 할 이유

밈 토큰은 과열과 레버리지 위에서 번성하지만 equity perps는 그런 에너지를 TSLA나 NVDA 같은 블루칩에게로 가져온다. DeFi가 TradFi의 리테일 이탈을 흡수하면서 우리는 합성적 조립성(composability)의 황금기를 맞게 된다: perps를 담보로 대출하거나, 펀딩을 yield-farm 하거나, 커뮤니티 주도로 리스팅을 밈화할 수도 있다. 단순한 트레이딩을 넘어서 블록체인의 허가 없는 힘으로 금융을 재구성하는 일이다.

DeVens는 기회와 포지셔닝에 관한 더 깊은 분석을 위해 전체 Blockworks 리포트를 참고하라고 권한다. DeFi에서 빌드하고 있든 다음 알파를 쫓고 있든, 이 스레드는 경종이다. Equity perps는 오고 있는 것이 아니라 이미 와 있으며, 암호화폐의 무법지대를 오히려 상당히 ‘문명화’시켜 놓을 것이다.

어떻게 생각하는가? Hyperliquid이 지배할까, 아니면 Solana가 반격할까? 아래에 의견을 남겨달라—우리는 이 밈으로 뒤흔들리는 미래를 함께 맞이하고 있다.