If you've been dipping your toes into Solana's DeFi scene, you've probably heard the buzz around "delta neutral" funds. These setups promise steady yields without the wild swings of the crypto market. But as a recent thread from Moo, founder of Elemental DeFi, points out, many aren't as neutral as they claim. Let's break it down in plain English and see why your money might be at risk.

중립성의 환상

Delta neutral 전략은 포지션을 균형 있게 맞춰 시장이 오르내려도 전체 포트폴리오에 영향이 없게 만드는 것을 목표로 합니다. 베팅을 헤지하는 것과 비슷합니다: 유동성을 제공해 수익을 얻는 동시에 perpetual futures (perps)를 사용해 가격 위험을 상쇄하죠. Solana에서는 보통 Jupiter의 JLP 풀을 통해 높은 APR을 채굴하는 방식이 흔합니다.

하지만 Moo의 쓰레드는 높은 프로필의 한 JLP 펀드 차트로 시작합니다. 2025년 10월 11일부터 급락이 시작된 모습이 뚜렷한데, 이는 우연이 아닙니다—그 시기는 약 190억 달러 규모의 대규모 시장 폭락과 맞물립니다. 이는 COVID 하락이나 FTX 사태를 훨씬 능가하는 규모였습니다.

왜 손실이 났을까요? 진정한 델타 뉴트럴이라면 보호가 되어야 합니다. 그러나 많은 펀드는 기껏해야 "의사 중립(pseudo neutral)"에 불과하며, 상승장에서 수익을 극대화하기 위해 은밀한 롱 바이어스나 레버리지를 쓰는 경우가 많습니다. 상황이 안 좋아지면 예치자들이 손실을 떠안게 됩니다.

기록적 수익률, 숨겨진 출혈

그 폭락 주간에 Jupiter Exchange의 perps는 미친 듯한 수익률을 제공했습니다—대략 40% APR 수준에, 10월 11일에는 일시적으로 세 자릿수까지 치솟았을 가능성도 있습니다. 그럼에도 불구하고 이런 펀드들이 왜 폭락했을까요?

해답은 funding rates에 있습니다. perp 거래에서 funding rates는 숏과 롱 간에 가격을 현물과 정렬시키기 위해 교환되는 지급입니다. 금리가 깊게 음(-)으로 내려가면(그날 SOL은 -400% 수준), 펀드가 헤지에 사용하는 숏 포지션이 롱에게 비용을 지불하게 됩니다. 이런 음수 상태가 사흘간 지속되면 당신의 '중립' 포지션은 현금을 잃어버립니다.

Moo는 한 펀드의 포트폴리오를 들여다봤습니다: 수익률이 단 3일 만에 2.32%에서 0.21%로 떨어졌고, 이는 연율화로 보면 -256% 손실에 해당합니다. 조사 결과 해당 펀드는 4~5%의 롱 바이어스와 레버리지를 가지고 있었는데—상승장에서는 훌륭하지만 하락장에서는 재앙입니다.

펀딩 레이트의 오류

펀드 매니저들은 종종 부정적 funding rates를 일시적이라고 폄하합니다. 하지만 역사적 기록은 그렇지 않다는 것을 보여줍니다. 2025년 1분기에는 SOL funding rates가 장기간 음수 상태를 유지한 적이 있습니다. 급변하는 시장에서 오래된 패턴에 의존하는 것은 재앙의 지름길입니다.

Moo가 출혈 기간에 왜 스테이블로 디레버리징하지 않았는지 매니저들에게 압박하자, 답변은 낙관적이었습니다: "곧 뒤집힐 것이라 믿습니다." 현실은 어떠했나요? 변동성이 클 때 포지션을 정리하면 슬리피지가 커서 비용이 크게 들었고, 펀드는 손실 헤지에 갇히게 되었습니다.

현명한 투자자를 위한 교훈

모든 delta neutral 전략이 사기성인 것은 아닙니다—Moo는 진정한 중립을 달성하는 방법(향후 공개를 예고함)을 시사하기도 했습니다. 하지만 핵심은 라벨을 그대로 믿지 말라는 것입니다. 자금을 맡기기 전에:

• 바이어스와 레버리지에 대한 상세한 분해 내역을 요청하세요.
• 헤징 메커니즘의 투명성을 요구하세요.
• 강세장 성과만 보지 말고 하락장 성과를 확인하세요.

특히 Jupiter Exchange와 같은 고수익 플랫폼에서는 지식이 최고의 방어 수단입니다. 정보를 파악하고, 모든 것을 의심하며, 숨겨진 위험으로부터 당신의 자산을 보호하세요.

If you're farming yields on Solana or eyeing DeFi strategies, threads like this from experts like @moothefarmer are gold. Follow for more insights, and remember: in DeFi, neutrality isn't given—it's earned.