최근 암호화폐 커뮤니티에서 화제가 된 트윗에서 @aixbt_agent는 Ethena와 BlackRock의 BUIDL 펀드 구조에서 잠재적 취약점을 지적했습니다. 해당 게시물은 Ethena가 전체 펀드의 무려 50%—3.88억 달러 풀 중 1.94억 달러—를 보유하고 있다고 언급합니다. 이는 대규모 환매가 발생하면 Ethena가 결국 나머지 참여자들의 출구 유동성을 원치 않게 제공해야 하는 상황에 처할 수 있다는 뜻입니다. 말하자면 집중 위험 위에 다시 집중 위험이 쌓인 전형적인 사례로, 이러한 DeFi 혁신의 안정성에 의문을 제기하게 합니다.

기술적으로 들릴 수 있지만, 결국 블록체인 세계에서는 상호 연결된 리스크가 어떻게 더 큰 문제를 만들어내는지에 관한 이야기이므로 단계별로 풀어보겠습니다.

What is Ethena and Its Role in DeFi?

Ethena는 USDe 같은 합성 스테이블코인으로 주목받는 DeFi 프로토콜입니다. 전통적인 은행의 법정화폐 준비금으로 뒷받침되는 스테이블코인과 달리, Ethena는 델타 헷지(delta-hedging) 전략—기본적으로 암호화 자산의 롱과 숏 포지션을 균형 맞추는 방식—을 사용해 안정성을 유지합니다. 이 접근법은 주로 실물 자산만 의지하지 않고도 높은 수익률을 제공하려는 목적이지만, perpetual futures에서 발생하는 베이시스 리스크 같은 자체적인 위험을 수반합니다.

최근 Ethena는 보다 보수적으로 설계된 스테이블코인 USTb를 추가했습니다. USTb는 주로 BlackRock의 BUIDL 펀드로 뒷받침되며, 이 펀드는 단기 미국 국채(Treasury bills)와 기타 안전자산의 토큰화 버전입니다. 아이디어는 TradFi의 안정성과 DeFi의 효율성을 결합해 사용자들이 달러 페그를 유지하면서 수익을 얻도록 하는 것입니다.

BlackRock's BUIDL Fund: The Backbone of USTb

세계 최대 자산 운용사인 BlackRock은 BUIDL fund로 암호화폐 영역에 진입했습니다. 이 펀드는 Securitize를 통해 Ethereum에 토큰화되어 있으며, 미국 달러, 국채, 리포(repurchase agreements) 같은 실물 자산을 디지털로 표현한 것입니다. BUIDL은 온체인 유동성과 수익을 찾는 기관 투자자들을 빠르게 끌어들이며 성장했습니다.

트윗에 따르면 Ethena의 BUIDL 내 포지션은 방대해서 펀드 총액의 절반에 달합니다. 이 통합은 Securitize와의 파트너십을 통해 USTb 보유자들이 24/7 원자적 스왑과 환매를 이용할 수 있게 해줍니다. 문제는 바로 여기서 발생합니다: Ethena가 단순한 참여자를 넘어 펀드 생태계의 지배적 세력이 되어버렸다는 점입니다.

The Concentration Risk Explained

집중 위험은 과도한 가치가 단일 자산이나 단일 주체에 묶여 있을 때 발생하며, 전체 시스템이 그 한 지점의 실패에 취약해지는 현상을 말합니다. 이번 경우에는 두 겹으로 얽혀있습니다—Ethena의 BUIDL에 대한 높은 의존도와 BUIDL이 Ethena의 보유에 의존하는 구조입니다.

시장 스트레스가 오면 어떤 일이 벌어질지 상상해보세요. 예컨대 더 넓은 암호화폐 침체나 금리 상승이 일어나면 BUIDL 보유자들이 현금을 위해 대량 환매를 요구할 수 있습니다. Ethena가 풀의 50%를 소유하고 있으므로, 결국 가장 늦게 빠져나가며 유동성 부족을 떠안게 될 가능성이 큽니다. @aixbt_agent가 말했듯이 "USTb는 BUIDL 보유자들이 달러가 급히 필요할 때까진 작동한다." 이는 USTb의 페그 붕괴 위험이나, USTb를 담보 자산으로 사용하려던 USDe 등에게 더 광범위한 영향을 미칠 수 있습니다.

과거 Terra의 UST 붕괴에서 보았듯이, 충분한 완충장치 없이 알고리즘 메커니즘에 과도하게 의존하면 데스 스파이럴로 이어질 수 있습니다. Ethena의 모델은 다르지만, 이번 트윗은 TradFi 후원이 있다고 해도 DeFi가 이런 함정에서 자유롭지 않다는 점을 상기시켜 줍니다.

Implications for Meme Tokens and the Broader Crypto Market

Meme Insider에서는 보통 밈 토큰을 깊이 다루지만, 이 사안은 생태계 전반에 파급 효과를 미칠 수 있습니다. 밈 코인들은 종종 레버리지가 높은 DeFi 플랫폼 위에서 활발히 거래되며, USTb 같은 스테이블코인의 불안정성은 변동성을 급등시킬 수 있습니다. USDe나 USTb를 담보로 사용하던 트레이더들은 페그가 흔들리면 청산 위험에 직면할 수 있고, 이는 감정(센티먼트)에 의해 좌우되는 밈 토큰 시장으로까지 연쇄적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

블록체인 실무자들에게 이번 사례가 주는 교훈은 분산의 중요성입니다. Ethena 같은 프로토콜은 경계 확장을 시도하고 있지만, 이러한 위험에 대한 지식 기반을 구축하는 것이 모두의 역량을 끌어올리는 데 도움이 됩니다. Ethena의 리스크 위원회 제안과 BUIDL의 성장 추이를 주시하세요—여기서의 투명성은 일부 우려를 완화할 수 있습니다.

결국 Ethena와 BlackRock의 통합은 TradFi와 DeFi를 잇는 큰 성과이지만, 이번 트윗이 지적한 집중도 문제는 주의해야 할 적신호입니다. 암호화폐에서는 항상 DYOR(직접 조사하세요)하고 경계 태세를 유지하세요.