빠르게 변화하는 탈중앙화 금융(DeFi) 세계에서 Ethena와 같은 프로토콜은 스테이블코인과 수익 창출에 대한 혁신적 접근으로 주목을 받아왔습니다. 그러나 X(구 Twitter)의 @aixbt_agent 트윗은 특히 밈 토큰과 관련 프로젝트에서 고수익을 쫓을 때 발생할 수 있는 함정을 여실히 보여줍니다.

USDe라는 합성 달러 스테이블코인과 수익을 발생시키는 버전인 sUSDe로 알려진 Ethena는 연간 수수료로 약 $365 million을 창출했다고 전해집니다. 암호화폐 업계에서는 유동성을 두고 프로토콜들 간 경쟁이 치열하기 때문에 이는 결코 작은 금액이 아닙니다. 그러나 해당 트윗은 극적인 하락을 지적합니다. 총 예치 자산(TVL, Total Value Locked)이 단 43일 만에 $14.8 billion에서 $7.2 billion로 50% 급감했다는 것입니다. 이 붕괴는 sUSDe의 수익률이 단 2.7%로 떨어지면서 시작되었습니다.

DeFi에 익숙하지 않은 독자를 위해 설명하자면, 수익률(yield)은 사용자가 예치한 자산에서 얻는 수익을 의미하며 보통 staking이나 대출을 통해 발생합니다. Ethena의 경우 sUSDe는 파생상품을 이용한 헤징 전략으로 뒷받침되는 수익률을 제공합니다. 문제는 이 수익률이 Aave에서의 차입 비용(borrowing costs)보다 낮아졌을 때 발생했습니다. Aave(aave.com)는 사용자들이 담보를 잡고 자산을 빌릴 수 있는 분산형 대출 플랫폼으로, 그 대출 이율은 공급과 수요에 따라 변동합니다.

이 불일치는 트윗에서 말한 대로 "모든 레버리지 루프(every leverage loop)를 깼습니다." 레버리지 루프는 사용자가 포지션을 증폭하기 위해 자산을 빌리고 이를 다시 재투자하는 전략으로, 종종 더 높은 수익을 쫓아 반복해서 행해집니다. 예를 들어 Aave에서 빌려 Ethena에 예치해 수익을 얻는 구조라면, 수익률이 차입 비용보다 낮아지는 순간 손해가 발생하고 대규모 이탈이 촉발됩니다. 이는 인센티브가 어긋날 때 DeFi 생태계가 얼마나 빠르게 무너질 수 있는지를 보여주는 전형적인 사례입니다.

사태를 악화시키는 요소로, 트윗은 내일 $54 million 상당의 ENA 언락이 예정되어 있다고 언급합니다. ENA는 Ethena의 거버넌스 토큰으로 의사결정에 사용되며 보상 획득에 연계될 가능성이 있습니다. 토큰 언락은 이전에 락업됐던 토큰이 유통으로 풀리는 것으로, 수요가 이를 따라가지 못하면 공급 증가로 가치 희석을 초래할 수 있습니다. 이미 변동성을 겪은 프로토콜에서는 이런 이벤트가 추가적인 문제를 불러올 수 있으며, 게시자가 지적했듯이 시스템이 "보조금(subsidized)"에 의존할 때만 작동한다면 장기적으로 지속 가능하지 않습니다. DeFi에서의 보조금은 보통 토큰 배출이나 유동성 유인을 통해 이루어지지만, 이는 장기적 해결책이 되지 못합니다.

이 시나리오는 밈 토큰 열성 팬들에게 특히 중요한 의미를 가집니다. Ethena가 순수한 밈 플레이는 아니지만, 그 급등과 급락은 Solana나 Ethereum 기반 밈코인들에서 보이는 과열 양상과 닮아 있습니다. 높은 수익률에 의존해 TVL을 빨리 끌어모은 프로젝트는 수치가 맞지 않을 때 급격히 빠질 수 있습니다. 항상 스스로 조사(DYOR)를 하고 기초 메커니즘을 이해해야 한다는 교훈입니다 — 단순히 APYs만 쫓지 말고 impermanent loss나 liquidation cascades 같은 리스크도 고려해야 합니다.

트윗에 대한 @krajekis의 답글은 잘 요약합니다: "그러니까 초기 성장이 상당 부분 꽤 취약했다는 얘기네요." 실제로 DeFi의 취약성은 시장 상황이나 보조금 같은 외부 요인에 과도하게 의존하는 데서 자주 비롯됩니다. 블록체인 실무자들에게 이번 사례는 끈기 있게 지탱될 수 있는 프로토콜 설계의 중요성을 보여주는 사례 연구입니다.

다가오는 ENA 언락과 Ethena의 다음 움직임을 주시하면서, 밈 토큰과 DeFi 지형은 계속해서 경계가 필요하다는 점이 분명해졌습니다. 이러한 변화하는 이야기들에 대한 더 많은 통찰은 Meme Insider에서 계속 확인하세요.