빠르게 진화하는 암호화폐 세계에서 혁신과 규제가 충돌하는 지점에 새로운 문제가 떠오르고 있습니다. Ethereum과 Solana 위에 구축된 디지털 자산 재무(DAT, digital asset treasuries) 기업들이 바로 그 대상입니다. 이들 회사는 재무제표에 엄청난 양의 ETH와 SOL을 보유하며, 수익률을 끌어올리기 위해 liquid staking tokens(LSTs)을 주목하고 있습니다. 하지만 문제는 오래된 회계 규정이 발목을 잡고 있다는 점입니다. 마치 Michael Saylor가 MicroStrategy에서 Bitcoin으로 겪었던 골칫거리와 비슷합니다.

저명한 암호화폐 기자 Laura Shin은 최근 트윗에서 이 문제를 지적했습니다: "Ethereum & Solana DATs face Saylor’s old headache: they can’t account for price increases. Will that cap earnings or confuse investors? @steven_ehrlich investigates" — 이 글은 Unchained Crypto의 심층 기사로 연결됩니다.

간단히 정리해 보겠습니다. DAT들은 본질적으로 암호화폐를 기업의 보물(기업자산)처럼 취급해 수십억 달러 규모의 ETH($31.4 billion)와 SOL($2.98 billion)을 보유하고 있습니다. 이들은 자본을 유치하고 보유 자산으로부터 수익을 창출하려 경쟁 중입니다. 여기서 등장한 것이 LSTs — 스테이킹된 암호화폐를 대표하는 토큰으로, 자산을 유동적으로 유지하면서 리워드를 받을 수 있게 해줍니다. 옷 맡긴 뒤 받는 영수증처럼, 영수증을 거래해도 실제 옷은 그대로 있는 개념입니다. 대표적인 예로 Lido의 stETH나 Coinbase의 cbETH가 있으며, 시장 규모는 $104.5 billion을 넘었습니다.

매력 포인트는 뭘까요? DAT들은 LSTs를 DeFi 프로토콜에 활용해 추가 수익을 노릴 수 있고, 미래에는 재무의 50%까지 LST로 채울 가능성도 있습니다. Ethereum DAT인 Sharplink의 한 관계자는 이렇게 잘 설명했습니다: "It provides for liquidity by allowing the company to earn staking rewards while still maintaining the ability to enter into other transactions." (스테이킹 보상을 획득하면서도 다른 거래에 참여할 수 있는 유동성을 제공한다.)

하지만 문제는 이렇습니다. Financial Accounting Standards Board(FASB)의 미국 GAAP 규정 하에서 LSTs는 "indefinite lived intangible assets"로 분류됩니다. 즉, 가격이 하락하면 손실을 인식(감액)할 수 있지만, 가격이 상승해도 이익으로 반영할 수 없습니다. 한쪽으로만 가는 규정이라서 특히 최근 ETH와 SOL이 각각 186%와 104% 급등한 불마켓에서는 재무제표가 왜곡될 수 있습니다.

이는 FASB가 2023년에 BTC와 ETH 같은 네이티브 암호화폐에 대해 공정가치 표시(fair value marking)를 허용하기 전 MicroStrategy가 Bitcoin 회계로 겪었던 문제를 떠올리게 합니다. 그런데 LSTs는 대규모 거래량을 가진 유동 자산임에도 불구하고 상표권 같은 오래된 규정 틀에 갇혀 있습니다.

업계 목소리도 나오고 있습니다. BTCS의 CEO Charles Allen은 이해관계를 설명했습니다: "If you’re late on a 10-Q or an 8-K, you lose your S-3 eligibility... And you lose it for a year." 이는 자금 조달에 큰 영향을 미칩니다. Crypto Council for Innovation의 Alison Mangiero는 비교 가능성의 중요성을 강조했습니다: "They’re very concerned with making sure that there is one standard for everyone." (모두에게 적용되는 단일 기준을 확보하는 것을 매우 중요하게 생각한다.)

Crypto Council은 LSTs를 공정가치 회계가 가능하도록 창고 영수증(warehouse receipts)과 유사하게 취급해달라는 내용의 서한을 FASB와 SEC에 보냈습니다. FASB는 이를 논의할 계획이지만, 해결책이 나오기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다.

투자자 관점에서는 재무보고가 혼란스러워질 수 있습니다 — 실제보다 수익이 부정적으로 보이거나 DAT 간 비교가 어려워질 수 있다는 뜻입니다. LST 채택이 늘어날수록 보고된 가치와 실제 가치의 차이는 더 벌어질 수 있고, 이는 신뢰를 흔들 수 있습니다.

밈 토큰 생태계에서도 이 문제는 중요합니다. 많은 프로젝트가 Solana와 Ethereum 위에서 운영되는 만큼, 이 베이스 자산을 보유한 DAT들은 체인 유동성이나 수익률에 영향을 미쳐 간접적으로 밈 코인 생태계에 영향을 끼칠 수 있습니다. DAT들이 회계 문제 때문에 LST 사용을 꺼리면 스테이킹과 DeFi 혁신이 둔화될 수 있고, 이는 고수익을 노리는 밈 트레이더들의 활동에 영향을 줄 수 있습니다.

암호화폐 산업이 성숙해감에 따라 이런 규제적 공백을 메우는 것이 잠재력을 온전히 발현하는 데 핵심이 될 것입니다. FASB의 움직임을 주시하세요 — DAT들이 운영하고 보고하는 방식 자체를 바꿔놓을 수 있습니다.