최근 공개된 AGI Podcast 에피소드에서 Pin AI 및 GenAlpha의 공동창립자 Bill Sun (@BillSun_AI)은 Dragonfly Capital의 매니징 파트너 Haseeb Qureshi (@hosseeb)와 만나 유동성, 신뢰, 그리고 지능이 암호화폐 생태계에서 어떻게 재편되고 있는지 심도 있게 논의했습니다. 밈 토큰에 관심이 있든 더 넓은 블록체인 흐름을 추적하든, 이 대화는 토큰화, real-world assets (RWA), 수익성 있는 stablecoins 같은 향후 DeFi 혁신을 가속할 수 있는 개념들에 대한 유용한 인사이트를 제공합니다.

10월 25일 청산 연쇄 사건 분석

대화는 2025년 10월 25일에 발생한 혼란스러운 사건의 해부로 시작되었습니다. 당시 전 대통령의 중국 무역 회담을 비판하는 트윗이 발단이 되어 주식과 암호화폐에서 대규모 매도세가 촉발되었고, 이는 가격 하락으로 인해 레버리지 포지션들이 강제 청산되는 청산 연쇄(liquidation cascade)로 이어졌습니다.

Haseeb는 전통시장이 휴장인 상황에서 글로벌 리스크 심리가 암호화폐 시장으로 분출되었다고 설명했습니다. Binance와 같은 거래소는 거래량을 견디지 못했고, API가 한 시간 이상 먹통이 되는 등 문제가 발생했습니다. Ethena의 USDe 같은 일부 stablecoins는 Binance에서 크게 디페그되어(0.68달러까지 내려감) 문제가 되었지만, 다른 거래소에서는 안정적으로 유지되어 장소별(venue-specific) 문제였음을 보여주었습니다—시스템 전반의 붕괴라기보다는 개별 거래소의 문제였습니다.

핵심 요지: 암호화폐 시장에서는 주말에도 행동이 멈추지 않으며, 유동성이 얇아지면 변동성이 증폭될 수 있습니다.

크래시에서의 교훈과 시스템적 리스크

두 사람은 피해를 키운 요인으로 과도한 레버리지 포지션과 열악한 거래소 인프라를 지목했습니다. Bill은 자신의 팀이 일찍 포지션을 축소해 큰 손실을 피한 리스크 관리 사례를 공유했습니다. Haseeb는 auto-deleveraging (ADL)—수익이 발생한 포지션을 강제 청산해 시장을 균형 맞추는 방식—가 헤지한 트레이더들에게는 네이키드 노출(naked exposures)을 만들었다고 언급했습니다.

시스템 전체의 실패였느냐는 질문에는 그리 단정짓지 않았습니다. 대신 중앙화 거래소(CEX)에서 자체적인 혼란스러운 오더북을 기반으로 잘못된 가격을 표시하는 오라클 같은 결함이 드러났다고 봤습니다. Bybit의 Ethena와의 직접 mint/redeem 같은 더 나은 통합은 다른 곳에서의 디페그를 완화하는 데 도움이 되었습니다.

밈 토큰 팬들에게 이 사건은 DeFi에서의 레버리지 구조를 이해하는 것이 왜 중요한지를 강조합니다—루핑 전략은 수익을 증폭시킬 수 있지만, 크래시 시에는 리스크도 같이 증폭됩니다.

스테이블코인과 CEX에 대한 신뢰의 진화

Ethena의 USDe 같은 수익성 있는 stablecoins가 논의의 중심에 섰습니다. 이들은 단순한 페그 달러가 아니라 perpetual futures의 basis trades 같은 전략으로 뒷받침되어 funding rates에서 수익을 얻습니다.

Haseeb는 FTX 사건 이후 오프체인 수탁(예: Fireblocks나 Anchorage를 통한)이 카운터파티 리스크를 최소화하는 방향으로 변화했다고 강조했습니다. Bill은 자신의 프로젝트 AIUSD가 DeFi 루핑의 함정 없이 높은 APY를 목표로 하며, 사용자에게 AI 기반 실행을 제공하는 데 초점을 맞춘다고 덧붙였습니다.

CEX에 대한 신뢰는 약화되는 추세입니다. Binance의 Safu 기금처럼 거래와 수탁을 분리하는 모델이 있긴 하지만, 이번 크래시는 API와 오라클의 업그레이드 필요성을 드러냈습니다. CEX가 적응하지 못하면 탈중앙화된 대안들이 부상할 가능성이 있습니다.

DeFi의 레버리지 루핑: 혁신인가 리스크인가?

DeFi에서의 레버리지 루핑—수익성 자산에 빌려서 수익을 증폭하는 구조—이 집중적으로 논의되었습니다. Haseeb는 이를 더 많은 basis trades에 자금을 대는 행위로 봤으며, 이는 수익을 포화시키지만 근본적인 프로토콜을 내재적으로 위험에 빠뜨리지는 않는다고 설명했습니다. 디페그가 발생하면 루퍼(loopers)가 청산의 고통을 떠안습니다.

Ethena의 접근법은 돋보였습니다: 오프체인 수탁을 사용하고 basis 수익률이 무위험 이자보다 낮아지면 T-bills로 포지션을 전환(legging into T-bills)합니다. 이런 설계 덕분에 크래시 당시 오히려 이익을 냈습니다.

블록체인 실무자들에게 이는 수익성 스테이블코인이 헤지펀드 수준의 전략을 민주화할 수 있음을 의미하지만, 과도한 유입은 수익률을 낮추는 포화로 이어질 위험이 있다는 점을 경계해야 한다는 뜻입니다.

토큰화된 주식과 규제: 향후 경로

RWA로 화제를 옮기며 그들은 토큰화된 주식에 대해 토론했습니다. Haseeb는 단기적으로는 유동성 부족과 규제 장벽 때문에 회의적이었습니다. 배당이나 수탁 번거로움 없이 레버리지를 제공하는 perps가 있는데 왜 토큰화된 Tesla에 관심을 가져야 하냐는 식입니다. 다만 국제적으로 수요가 성장할 여지는 있지만 파생상품이 지배적일 것이라는 전망입니다.

규제가 핵심입니다: 특히 미국에서는 토큰화 자산에 대한 준비가 뒤처져 있습니다. 암호화폐의 옵션 시장이 성장하지 못한 이유도 perps가 스트라이크와 만기 복잡성 없이 더 간단한 레버리지를 제공했기 때문입니다.

수익성 스테이블코인과 Perps에 대한 예측

마무리하면서 Haseeb는 수익성 있는 스테이블코인이 두 갈래로 나뉠 것이라고 예측했습니다: 단순함을 위한 CEX의 Earn 프로그램과 허가 없는 혁신을 위한 DeFi. Hyperliquid 같은 perp DEX는 AI 자동화와 함께 번창할 수 있지만, 인간 트레이더들은 여전히 클릭형 인터페이스에서의 짜릿함을 선호할 것이라고 봤습니다.

Bill은 AI가 개인 실행 트레이더가 되어 자연어를 전략으로 바꾸는 역할을 할 것으로 상상했습니다. 10년 뒤에는 AI가 알파를 빨아들이고, 트레이딩은 포커처럼 인간 대 인간의 게임이 될 수 있다고 전망했습니다.

이 에피소드는 밈 토큰이 고급 DeFi와 교차하는 지점을 추적하는 누구에게나 금광 같은 내용입니다. 더 자세한 내용은 전체 팟캐스트를 X에서 확인해 보세요—블록체인 지식을 한 단계 끌어올릴 통찰로 가득합니다.