솔라나의 빠르게 변동하는 DeFi 환경에서 시장 하락은 대출 프로토콜의 복원력을 시험한다. 최근 11월 19일에서 21일 사이, 네이티브 토큰 SOL은 $142에서 $122로 약 14% 하락하며 생태계 전반에 걸쳐 대규모 디레버리징(위기 청산) 이벤트를 촉발했다. 주요 DeFi 대출 플랫폼인 Kamino Lend는 이 도전에 대응해 총 4,251건의 청산을 통해 $5.5M(약 550만 달러) 규모를 처리했으며, 단 하나의 배드 데트도 발생시키지 않았다.

이 성과는 Allez Labs의 최근 분석이 자세히 보여주듯 Kamino의 리스크 관리 시스템이 견고함을 입증한다. 영향을 받은 사용자의 중간 손실은 포지션 규모의 단 0.08%에 불과해, 변동성이 큰 구간에서도 프로토콜이 손실을 얼마나 효과적으로 최소화했는지를 보여준다.

사건 세부 분석

디레버리징은 처음에는 점진적으로 전개됐다. 11월 19일과 20일에는 SOL이 하향 추세를 보였고 청산 활동은 비교적 적었다. 그러다 11월 21일에 상황이 심화됐다. 전체 청산의 89%가 그날 발생했으며, SOL이 최저점으로 떨어질 때인 UTC 기준 오전 7시경 한 시간에 1,523건의 청산이 정점을 찍었다.

Kamino의 시스템은 Solana의 고성능 처리량 덕분에 이 급증을 원활히 소화했으며, 네트워크 혼잡이나 수수료 급등으로 인한 지연은 발생하지 않았다. 이는 스트레스 상황에서 빠르고 효율적인 거래를 필요로 하는 DeFi 이용자들에게 큰 성과다.

청산 세부사항: 담보와 부채

수치로 보면, 청산 시 압수된 담보는 유동 자산이 주를 이뤘다:

• SOL: 51.7% ($2.85 million)
• JLP (Jupiter Liquidity Provider tokens): 20.7% ($1.14 million)
• cbBTC: 12.8% ($706,000)
• xBTC: 4.5% ($248,000)

부채 상환은 주로 스테이블코인으로 이뤄졌다:

• USDC: 82.4% ($4.50 million)
• USDG 및 PYUSD: 각 약 6% (합계 약 $300,000)

이처럼 고유동성 자산에 집중된 구조는 청산 흐름을 원활하게 하고 슬리피지를 줄여 프로토콜의 전반적 건전성을 보호했다.

시장 분포 및 사용자 영향

청산은 Kamino의 유동성이 가장 깊은 풀에 집중됐다:

• Main Market: 75% ($4.12 million)
• JLP Market: 21% ($1.14 million)
• 기타 마켓: 4% ($257,000)

유동성이 높은 장소에 집중된 것은 실행 리스크를 최소화하는 데 이상적이다.

사용자 측면에서 영향은 미미했다. 약 1,866개의 지갑이 영향을 받았으나, 부분 청산(partial liquidations) — 포지션의 위험한 부분만 청산하는 기능 — 덕분에 손실은 낮게 유지됐다. 총 청산 수수료는 압수된 $5.5M 중 단 $61,500에 불과했다.

Kamino의 부분 청산 모델은 사용자가 안전 지표(health factor)를 회복하면서 포지션의 많은 부분을 유지하도록 돕는 핵심 차별점이다.

청산자 네트워크 및 포지션 인사이트

이번 사건은 Kamino의 성숙해진 청산자(리퀴데이터) 생태계도 보여줬다:

• 활성 청산자: 145명 (10월의 114명에서 증가)
• 한 청산자는 $1M 이상 처리
• 9개 청산자는 각각 $100,000 이상 처리

이런 분산화 증가는 실행 효율을 높이고 청산 대상 사용자의 비용을 낮춘다.

포지션은 다소 집중된 양상을 보였는데, 상위 5개 지갑이 전체 청산의 43.5%를 차지했다. 다만 $200,000 이상 청산된 지갑은 3개뿐이었고, 대부분(1,857개)은 $100,000 미만으로 넓지만 통제된 노출을 보여준다.

과거 사건과의 비교 및 전반적 활동

10월 10일에 발생한 유사 사건과 비교하면 — 당시 SOL은 19.5% 하락하며 $20M 규모 청산이 발생했다 — 이번 사건은 변동성은 비슷했지만 규모는 작았다. 이는 사용자가 과거 하락에서 배운 바를 반영해 더 보수적인 전략을 취하고 있음을 시사한다.

이 3일 동안 Kamino는 총 $37억의 거래량을 기록했으며, 예치/인출이 각각 $17억, 차입/상환이 각각 $1.16억 및 $1.01억으로 균형을 이뤘다. 이러한 질서 있는 활동은 공황 매도로 인한 혼란이 아니라 성숙한 사용자 행태를 보여준다.

DeFi 사용자를 위한 핵심 요약

Kamino의 성과는 Solana DeFi 커뮤니티, 특히 레버리지가 수반되는 meme 토큰 거래자들이 왜 이 플랫폼을 신뢰하는지 재확인시킨다. 배드 데트가 없고, 효율적인 부분 청산과 견고한 청산자 네트워크를 갖춘 덕분에 시장이 변동할 때에도 사용자들은 더 큰 신뢰를 가지고 대출과 차입을 진행할 수 있다.

더 자세한 데이터는 Allez Labs의 Kamino liquidation dashboard에서 확인할 수 있다. Solana가 계속 성장함에 따라 Kamino와 같은 프로토콜은 리스크 관리가 잘된 DeFi의 표준을 제시하고 있다.