암호화폐의 혼돈스러운 세계에서 Layer 1 블록체인(L1)을 어떻게 평가할지에 관한 논쟁만큼 격렬한 주제도 드뭅니다. 이더리움, Solana, Bitcoin을 떠올려 보세요—탈중앙화 앱과 토큰을 구동하는 기반 네트워크들입니다. 그런데 최근 X에서 오간 대화가 보여주듯, 10년의 혁신이 지나도록 우리는 여전히 어둠 속을 더듬고 있습니다.

분쟁은 애널리스트 Ryan Watkins의 한마디로 촉발됐습니다. 그는 이렇게 직설적으로 말했습니다: "L1 가치 평가 논쟁은 우스꽝스러워요. 왜냐하면 우리가 경제적 수준에서 L1이 대체 무엇인지에 대한 기본적인 공감대조차 갖고 있지 않기 때문이죠. 이더리움이 출범한 지 10년이 지났는데도 사람들은 각자 선호하는 지표로 자기 편향을 정당화하며 서로 다른 말을 하고 있어요."

정곡을 찌른 지적입니다. 2015년 이더리움 등장 이후 폭발적인 성장이 있었지만, 핵심 질문은 여전히 남아 있습니다. 경제적으로 보면 이 L1들은 대체 무엇인가요? 기술 플랫폼인가요, 디지털 원자재인가요, 아니면 그 중간 어딘가인가요? 합의가 없다면, 상승 또는 하락을 주장하는 모든 논리는 공중에 외치는 소리처럼 느껴집니다.

여기에 qw(@QwQiao)가 날카로운 리플라이로 답답함을 잘 집어냈습니다: "시장이 경제적 수준에서 L1이 대체 뭐인지 혹은 그것들을 어떻게 평가해야 하는지 합의하지 못한다는 사실 자체가, 그걸 가지고 설득력 있는 강세(혹은 약세) 논리를 만들기 어려운 이유다."

평범한 말로 풀면? 합의의 부재가 탄탄한 투자 논리를 만들지 못하게 하는 이유라는 거죠. 혼란이 자기실현적으로 이어지고 있습니다.

하지만 qw는 단순한 불평에 그치지 않습니다. 트레이더에게 진짜 중요한 것이 무엇인지 핵심을 짚습니다: "시장으로 돈을 벌려면 결국 시장이 알아차릴 무언가를 소유해야 한다." 정말 정확한 조언입니다. 암호화폐 역사에는 대중이 '이해'하기 시작하자 폭등한 토큰들이 즐비합니다—밈 연료로 치솟은 Dogecoin이라든가, 호기심에서 DeFi 강자로 자리 잡은 Ethereum 같은 사례들 말이죠.

그렇다면 백만 달러짜리 질문(아니면 수십억 달러?): 시장은 L1에 대해 어떤 스토리에 집착할 것인가요?

The P/E Story: Treating Blockchains Like Stocks

한 가지 인기 있는 접근법은 전통 금융에서 빌려온 것입니다: Price-to-Earnings (P/E) 비율. 여기서는 거래 수수료, staking rewards, token burns 같은 것을 수익의 대용치로 보고 L1을 평가합니다. 지지자들은 Solana 같은 체인이 수익 흐름과 비교했을 때 과대평가됐는지 판단하는 데 이 방법이 현실적이라고 주장합니다.

비판자들은? 블록체인은 회사가 아니라고 말합니다. 이사회도, 분기 실적보고서도 없고—코드와 컨센서스만 있을 뿐이죠. "수익"이 시장 과열에 따라 급변할 수 있는 상황에서 주식 지표를 억지로 적용하는 것은 마치 네모난 못을 둥근 구멍에 억지로 끼워 맞추려는 것과 같습니다.

The Network Effect Story: Metcalfe's Law in Action

또 다른 내러티브는 네트워크 효과에 기반합니다—Metcalfe's Law에 영감을 받은 관점이죠: 사용자가 늘수록 네트워크의 가치는 기하급수적으로 증가한다는 겁니다. L1에선 더 많은 개발자, dApps, 일일 활성 사용자(DAU)가 곧 토큰 가격 상승으로 이어집니다. 이더리움의 지배력? 거대한 생태계 락인으로 설명할 수 있습니다.

이 스토리는 밈 토큰 커뮤니티에서도 공명을 일으킵니다—PEPE나 SHIB가 바이럴 채택으로 폭발한 것을 기억하나요? 하지만 양날의 칼입니다. 만약 Sui 같은 새로운 L1이 세련된 기술로 주목을 끌면, 기존 강자들이 위협받게 됩니다.

The Store of Value Story: Digital Gold 2.0

비트코인의 플레이북도 잊지 맙시다: L1을 "store of value" 자산으로 보는 관점입니다. 희소한 공급, 반감기(halvings), HODL 문화는 인플레이션이나 법정화폐 리스크에 대한 헤지로 자리매김하게 합니다. 이더리움의 proof-of-stake 업그레이드는 유틸리티와 희소성을 결합하면서 이 내러티브를 강화했습니다.

그렇지만 밈 중심의 시장에서는 이게 다소… 소박하게 느껴질 때도 있죠. 모자 쓴 강아지 밈 하나에 Dogwifhat이 펌프될 때 누가 통화정책을 신경 쓰겠습니까? 그럼에도 장기적인 강세론자에게는 다음 베어마켓 기간을 통과하게 해줄 수 있는 고정축이 될 수 있습니다.

Something Else? The Wild Card

qw는 "무언가 다른 것"의 가능성도 열어둡니다—그리고 암호화폐는 이런 와일드카드를 사랑합니다. 어쩌면 composability(체인 간 마법처럼 L1이 레고처럼 쌓이는 능력)일 수도 있고, 토큰화된 자산을 통한 현실 세계 채택일 수도 있습니다. 또는 Meme Insider의 뿌리로 되돌아가 보면, L1 자체가 밈 공장이 되어 바이럴 토큰을 양산하며 가치를 재정의할지도 모릅니다.

무엇이 나오든 교훈은 분명합니다: 암호화폐에서는 대중이 따라올 때 신념이 수익을 만듭니다. Watkins와 qw가 상기시키듯, L1을 둘러싼 안개는 당분간 걷히지 않을 것입니다. 그래서 실무자들은 시야를 더 날카롭게 해야 합니다. 온체인 지표를 추적하고 스마트 머니를 팔로우하며, 결국 붙는(stick) 스토리에 베팅하세요.

여러분은 어떤 내러티브에 베팅하고 있나요? 댓글로 의견을 남겨주세요—네트워크 효과에 베팅 중인가요, 아니면 비밀리에 다음 밈의 군주를 응원하고 있나요?

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