Meme Insider
회사 웹사이트에 올라온 숫자가 시장에서 보이는 현실과 잘 맞지 않는다고 느낀 적이 있나요? 암호화폐 국고나 디지털 자산 신탁(DATs)에 깊이 관여하고 있다면 지금 고개를 끄덕이고 있을 겁니다. Michael Saylor가 이끄는 비트코인 고래 MicroStrategy($MSTR)를 보세요. 그들의 최신 at-the-market(ATM) 공모는 현금을 불어넣었지만 평가에 대한 의문을 불러일으켰습니다. DeFiLlama의 RWA 애널리스트 @themetaisok가 올린 최근 쓰레드는 이 모든 것을 해체해 설명해주며, $MSTR를 BTC 대리 투자 수단으로 보는 사람이라면 반드시 읽어야 할 내용입니다.
이 글에서는 해당 쓰레드의 핵심 인사이트를 풀어내고, mNAV(multiple to net asset value)를 해명하며, DeFiLlama 같은 도구가 암호화폐 담보 주식의 할인/프리미엄을 발견하는 데 왜 결정적인지 살펴보겠습니다. 숙련된 트레이더이든 토큰화 자산에 입문한 초보이든, 이 가이드는 소음을 뚫고 필요한 정보를 얻는 데 도움이 될 것입니다.
무엇이 이 심층 분석을 촉발했나?
$MSTR는 평범한 주식이 아닙니다—비트코인에 레버리지를 건 베팅으로, 2025년 말 기준 국고에 65만 BTC 이상을 보유하고 있습니다. 그런데 2025년 12월 2일에 실행된 ATM은 STRF나 STRK 같은 측면 수단을 통한 것이 아니었습니다. 이번 직접 주식 발행은 주주들에게 즉각적인 희석을 의미하며, 핵심적인 긴장 요소를 드러냅니다: 소프트웨어 회사이자 암호화폐 금고를 동시에 운영하는 회사를 어떻게 평가할 것인가?
@themetaisok는 MicroStrategy의 사이트가 "Enterprise Value mNAV"를 1.16x로 과시한다고 지적합니다. 이는 주식이 비트코인 보유액에 비해 상당한 프리미엄으로 거래된다는 의미죠. 듣기엔 낙관적입니다. 하지만 DeFiLlama의 대시보드는 다른 이야기를 말합니다—겉치레를 빼고 지분과 암호화폐 가치를 중심으로 본 결과입니다. 그들의 지표는? realized mNAV 0.86x, realistic 0.96x, maximum 0.96x. 해석하자면: 관점에 따라 비트코인 노출을 4~14% 할인된 가격에 얻고 있는 셈입니다.
이 불일치는 우연이 아닙니다. 각자 '가치'를 계산하는 방식에 차이가 있기 때문입니다. 간단히 풀어봅시다.
MicroStrategy의 EV mNAV: 사업적 통찰인가, 연막인가?
MicroStrategy는 단순히 BTC 더미에 가격표를 붙이지 않습니다. 그들은 Enterprise Value mNAV를 사용하며, 이는 기업 재무와 크립토를 혼합한 공식입니다:
- Enterprise Value(EV) = (모든 Class A & B 주식 × 주가) + 부채(STRK/STRF 수익률 포함) - 최신 현금 잔액.
- 그런 다음 EV ÷ BTC 보유량(달러 기준).
왜 부채를 더하고 현금을 빼나? 비즈니스 관점에서는 부채가 성장(예: 더 많은 BTC 매수)에 연료를 제공하고, 놀고 있는 현금은 '비활성'으로 간주되기 때문입니다. 이 접근법은 $MSTR를 1.16x로 견고하게 보이게 만듭니다. 하지만 순수한 BTC 상승을 쫓는 개인 투자자에게는 이 방식이 과장을 낳을 수 있습니다. 부채 의무는 주주에게 부담이지 이익이 아닙니다.
@themetaisok의 지적은 정확합니다: 이 방식은 "평가를 과장"하고 $SBET나 $UPXI 같은 다른 DAT들과의 비교를 흐리게 만듭니다. 만약 당신이 주식을 사서 비트코인 가격을 직접 따라가기를 기대한다면, EV mNAV는 특히 ATM 이후 현금 보유액이 10억 달러를 넘는 지금 과다 지불하게 할 수 있습니다.
DeFiLlama의 접근법: 세 가지 mNAV로 명확성 제공
DeFiLlama는 온체인 분석의 숨은 영웅입니다. 그들은 모든 DAT에 일관된 방법론을 적용해 기업 측의 미사여구를 걷어냅니다. 하나의 모호한 수치 대신, mNAV를 계산하기 위해 세 가지 시가총액 버전을 제공합니다:
Realized Market Cap: 발행 중인 주식수(신규 제출서류 기준으로 업데이트) × 주가. 현재 $MSTR의 경우 이는 0.86x mNAV를 산출—국고 가치 대비 10% 이상 낮습니다. 바로 '보이는 그대로'인 기준선입니다.
Realistic Market Cap: 행사 가능성이 높은 워런트나 트리거된 전환사채로 인한 희석을 추가합니다. 0.96x에서 보수적으로 미래를 대비하는 도구입니다.
Maximum Market Cap: 금전적 ATMs(주식 수를 터무니없이 불릴 수 있는 것)은 스마트하게 제외하고, 외가격 옵션에서 생길 수 있는 모든 잠재적 희석을 포함합니다. $MSTR의 경우 여전히 0.96x로 귀결됩니다.
왜 세 가지인가요? 놀람에 대비하게 하기 위해서입니다. 2025년 봄 $SBET의 PIPE 딜을 기억하세요? 주식 수가 하룻밤 사이에 659K에서 6,090만으로 폭증해 보유자들을 완전히 퇴적시켰습니다—90배 증가였습니다. DeFiLlama의 추적은 이런 제출서를 실시간으로 잡아내므로, 직접 조사(DYOR)를 할 때 수사학적 수고를 덜어줍니다.
전문가 팁: 완전 희석 시가총액은 만능 키가 아닙니다. 주식은 암호화폐의 '유통 vs. 총 공급'처럼 깔끔한 분할이 없기 때문에 방법론이 다양합니다. DeFiLlama의 접근은 투명하며 제출서류 기반이고 실시간 업데이트됩니다. $MSTR의 차트—주식 수, 과거 mNAV, 심지어 staked 수익률까지—는 그들의 DAT 대시보드에서 확인하세요.
ATM 관점: 희석 드라마의 현장
ATM은 기업이 시장에 직접 주식을 팔아 현금을 조달할 수 있게 해줍니다. $MSTR의 최근 ATM은 현금 보유액을 늘렸지만 완전 희석 주식 수도 급증시켰습니다. DeFiLlama에는 이 변화가 즉시 반영됩니다—분기보고서까지 기다릴 필요가 없습니다.
이게 중요한 이유:
- ATM 이전 매수자는 1.16x 프리미엄을 기대했을 수 있습니다.
- ATM 이후 현실: 부채 부담이 BTC 보유 이점을 상회하면 할인으로 전환될 수 있습니다.
@themetaisok의 추정에 따르면: 부채가 없다면 Saylor는 이미 BTC 매수에서 손익분기 아래에 있을지도 모릅니다. STRK/STRF의 수익률은 국고 이익을 잠식해 $MSTR를 1x 아래로 압박할 가능성이 있습니다. 이는 DAT가 순수한 베팅이 아니라 재무제표를 가진 사업체라는 점을 상기시켜줍니다.
왜 이것이 밈 토큰과 암호화폐 트레이더에게 중요한가
물론 MSTR는 강아지 테마의 밈 코인은 아니지만, 그들의 플레이북은 토큰 론칭의 서부 개척지적 모습을 반영합니다: 과대광고에 의한 평가, 숨겨진 희석, 달을 약속하는 국고. 밈 토큰이 진화하면서(RWAs나 토큰화된 수익을 생각해보세요), mNAV를 이해하면 풀(러그)을 당기기 전에 징후를 포착할 수 있습니다.
블록체인 실무자에게 DeFiLlama의 대시보드는 금광입니다. 유입, 국고 매각, 심지어 $UPXI의 "fully loaded mNAV"($SOL에 현금 투입을 가정)를 추적하세요. 이건 단순한 데이터가 아니라 당신의 우위를 높이는 지식 기반입니다.
정리: DYOR, 하지만 더 똑똑하게
@themetaisok의 쓰레드는 경종입니다: 단일 지표가 모든 것을 대변하지 않습니다. MicroStrategy의 EV mNAV는 이사회실에 어울리고, DeFiLlama의 세 가지는 알파를 노리는 트레이더에게 더 적합합니다. $MSTR의 ATM이 갓 있던 상황과 BTC 변동성을 고려하면 지금이 포지션을 감사할 적기입니다.
DATs, 제출서류, 맞춤 계산에 관해 질문이 있다면 @themetaisok나 DeFiLlama 팀에 문의하세요—그들은 커뮤니티를 위해 만들고 있습니다. 성투하시길, 그리고 여러분의 mNAV가 초록색으로 유지되길 빕니다.
면책: 이는 재무 조언이 아닙니다. 항상 스스로 조사하세요.
