빠르게 변하는 블록체인·암호화폐 세계에서 규제 변화에 선제적으로 대응하는 것은 특히 NASDAQ 같은 주요 거래소에 프로젝트를 상장시키려 할 때 매우 중요합니다. 최근 헤지펀드와 자본시장 분야 베테랑이자 Carnegie Park Capital 창업자인 테드 첸(Ted Chen)의 스레드가 화제가 됐습니다. 그는 NASDAQ이 Digital Asset Trusts(DATs)를 통해 암호자산을 '적재'(loading)하는 기업들을 더 엄격히 들여다본다는 쟁점을 정리했습니다. 밈 토큰이나 광범위한 블록체인 기술에 관심이 있다면, 이것은 프로젝트가 주요 난관 없이 공개 상장하는 방식에 변화가 있을 수 있음을 시사합니다.

첸은 TLGY Acquisition Corp 후원과 Stablecoin X 공동창업 등 이 업계에 깊게 관여해 왔으며, The Information 기사를 둘러싼 질문 공세를 받은 뒤 자신의 견해를 공유했습니다. 해당 기사는 NASDAQ이 전통적 규칙을 회피하기 위해 DATs를 이용하는 페이퍼 컴퍼니들에 대해 우려하고 있음을 강조합니다. 특히 현금이 아닌 암호화폐 토큰을 다룰 때 문제가 된다고 보고 있습니다.

DATs와 NASDAQ 논쟁 이해하기

먼저 이 맥락에서 DAT가 무엇인지 정리해봅시다. Digital Asset Trusts(DATs)는 기본적으로 암호화폐 프로젝트가 퍼블릭 셸 컴퍼니(공개 페이퍼 컴퍼니)와 합병하거나 인수하면서 토큰 같은 자산을 투입해 공개 거래되는 엔티티를 만드는 수단입니다. 정식 IPO보다 빠르게 유동성에 접근할 수 있는 경로로, Ethena 같은 스테이블코인 뒤의 팀이나 메인스트림 노출을 노리는 밈 토큰 생태계 등 암호화폐 네이티브 벤처들 사이에서 인기를 끌어왔습니다.

첸은 핵심 문제가 NASDAQ의 "20% 규칙"에 있다고 설명합니다. 공개 기업은 거래에서 발행되는 주식이 20%를 넘으면 일반적으로 주주 투표가 필요합니다. 그러나 예외가 있는데, 만약 주식이 현재 주가에 프리미엄을 얹어 가격이 매겨지면 투표가 면제됩니다. 많은 DATs는 직전 종가보다 한 펜스만 높게 가격을 매기는 방식으로 이 예외를 악용해, 순간적인 시장 기회를 노리는 투자자들에게 절차를 빠르게 진행시켰습니다.

문제는 이러한 PIPEs(Private Investments in Public Equity)가 현금이 아닌 인카인드 토큰으로 자금이 조달될 때입니다. 토큰은 변동성이 클 수 있습니다—하룻밤 사이에 펌프 앤 덤프되는 밈 코인을 떠올려 보세요. NASDAQ은 이런 셸 컴퍼니의 기존 주주들이 공정한 대우를 받지 못할까 걱정합니다. 특히 토큰의 가치가 논쟁의 여지가 있을 때 그렇습니다. 첸은 $WLFI 사례를 지적했는데, 거래에서는 $0.18에 거래되는 반면 딜에서는 $0.20으로 책정돼, 이 PIPE가 진정한 프리미엄이었는지 아니면 투표를 촉발했어야 하는지에 대한 의문을 불러일으켰습니다.

밈 토큰에 왜 중요한가

밈 토큰은 과열과 커뮤니티, 빠른 수익으로 성장하지만, DATs를 통해 공개 상장하는 것은 합법성 및 유동성 측면에서 판도를 바꿀 수 있습니다. 팝컬처나 동물 등에서 영감을 받은 바이럴 밈 코인이 갑자기 NASDAQ에서 거래된다고 상상해보세요. 그러나 이번 심사 강화는 그런 가능성을 늦출 수 있습니다. 만약 프로젝트의 PIPE가 토큰을 포함한다면(현금이 부족한 밈 생태계에서 흔한 방식), NASDAQ은 자산 가치를 검증하기 위해 주주 투표를 요구할 수 있습니다. 이는 시간과 불확실성을 더하게 되며, 밈 토큰 보유자들이 가장 싫어하는 요소들입니다.

반면 순수 현금으로 자금을 모은다면 첸은 평소대로 진행된다고 말합니다. 시가총액의 20% 미만에 해당하는 공개 발행이나 등록된 직접 공모(registered directs)는 투표 없이도 진행할 수 있습니다. SPAC 합병(Special Purpose Acquisition Companies)을 노리는 밈 프로젝트에는 영향이 전혀 없습니다. SPAC은 애초부터 주주 투표가 필요하기 때문입니다. 첸 자신이 2025년 4월에 Ethena와 체결한 TLGYF 딜은 DATs가 대중화되기 전에 의향서를 서명한 사례였습니다.

영향 분류

첸은 영향을 다음과 같이 명확히 분류합니다:

• 이미 현금으로 자금 조달되어 거래 중인 DATs: 문제 없음. 공개 발행이나 소규모 등록 거래를 통해 계속 자금 조달 가능.
• 이미 토큰으로 자금 조달된 PIPEs로 거래 중인 경우: 투표가 없었으면 상장폐지 위험이 있을 수 있으나, 첸은 주주들이 사후에라도 승인할 것이라고 본다—암호화폐로 구동되는 미래가 쓸모없는 셸보다 낫기 때문.
• NASDAQ 셸을 통한 향후 DATs: 현금 조달은 괜찮다. 하지만 투표가 의무화되면, 특히 평가가 주관적인 알트코인이나 밈의 경우 투자자들이 움츠러들 수 있음.
• SPAC 합병을 통한 DATs: 영향 없음. 투표가 기본적으로 포함되어 있어 규제 리스크를 피할 수 있으며, 이는 규제 리스크를 우려하는 밈 토큰 프로젝트에게 SPAC을 더 매력적으로 만들 수 있음.

그는 또한 이것이 NASDAQ이 암호화폐 자체를 싫어해서가 아니라, 허점을 통해 주주들이 보호받지 못하는 상황을 막기 위한 조치라는 점을 강조합니다. NYSE 셸로 전환하면 문제가 피할 수 있다는 생각도 경계했는데, SEC는 거래소 전반에 걸쳐 일관된 규칙을 원하고 있습니다.

블록체인 실무자들이 주목할 점

밈 토큰과 블록체인 기술을 만들거나 투자하는 이들에게 이번 사안은 컴플라이언스를 우선시하라는 경고입니다. 밈과 같은 변동성 높은 자산은 가치 평가에 대해 더 엄격한 질문을 받을 가능성이 커, 프로젝트들은 안정성을 위해 현금 조달이나 SPAC을 선택하도록 압박받을 수 있습니다. 첸의 스레드(원문 링크)는 이 미묘한 차이들을 이해하는 데 매우 유용한 자료로, 그의 18년간의 헤지펀드 및 특수상황 경험을 바탕으로 합니다.

개발자나 트레이더라면 재단과 VC들이 어떻게 대응하는지 눈여겨보세요. 첸이 암호화폐 네이티브들을 위해 해온 것처럼, 이러한 자본시장 전략에 대해 스스로 학습하는 것이 경쟁력이 될 수 있습니다. DATs나 밈 토큰 상장에 관해 궁금한 점이 있다면 대화는 이제 시작입니다—깊이 있게 살펴보고 계속 정보를 업데이트하세요.