빠르게 진화하는 탈중앙화 금융(DeFi) 세계에서 상황은 점점 전통 금융—우리 업계에서는 TradFi라고 부르는—과 더 닮아가고 있습니다. 최근 DeFi 전문가 @Defi0xJeff의 트윗은 인기 있는 DeFi 지표 추적 플랫폼인 DefiLlama에서 가져온 Pendle Finance의 손익계산서를 조명했습니다. 이건 단순한 데이터 덤프가 아니라, Web3 프로젝트들이 매출, 인센티브, 수익 잠재력 같은 실제 재무 지표를 투자자들이 주시하는 성숙기의 신호입니다.

Pendle Finance는 생소한 분들을 위해 설명하면, staking 보상이나 대출 이자처럼 자산의 수익(yield)을 거래하고 헤지할 수 있게 해주는 DeFi 프로토콜입니다. 미래 수익을 사고파는 시장과 같다고 생각하면 됩니다—변동성이 큰 암호화폐 시장에서 매우 유용한 도구입니다.

Pendle의 손익계산서 분석

공유된 표는 2022년 Q4부터 2025년 Q3까지의 분기별 재무를 보여줍니다. 핵심 항목으로는 수수료(fees, 프로토콜 사용으로 발생한 매출), 인센티브(incentives, 사용자에게 지급된 보상, 종종 토큰으로 지급), 이익(기본적으로 fees에서 incentives를 뺀 값), 그리고 토큰 보유자 순이익(token holder net income, 모든 것을 정리한 후 $PENDLE 보유자에게 남는 금액) 등이 있습니다.

숫자를 보면 Pendle은 2022년 말에 수수료가 0에서 출발했고 인센티브가 쌓이며 마이너스 이익을 기록했습니다. 2025년 Q3로 빠르게 진행해 보면 수수료가 574만 달러로 급증했고, 인센티브(388만 달러)를 앞질렀습니다. 이로 인해 이익이 174만 달러로 플러스 전환했고, 토큰 보유자 순이익은 탄탄한 562만 달러를 기록했습니다. 이것은 실질적인 성장입니다—분기마다 상향하는 매출은 채택 증가와 프로토콜 건강성을 시사합니다.

눈에 띄는 점은 적자에서 흑자로 전환한 변화입니다. 초기 분기들은 사용자 유치를 위해 인센티브로 부트스트래핑하는 데 많은 초점이 있었는데, 이는 DeFi에서 흔한 전략입니다. 하지만 이제 수수료가 인센티브를 초과하면서 Pendle은 Jeff가 말한 것처럼 "real earnings"를 보여주고 있습니다. 즉, 프로토콜이 보상으로 뿌려주는 것보다 더 많은 가치를 창출하고 있다는 뜻이며, 이는 지속 가능한 비즈니스 모델의 특징입니다.

더 큰 그림: 진화하는 DeFi 밸류에이션

Jeff의 관점은 핵심을 찌릅니다: Web3는 TradFi의 분위기로 서서히 다가가고 있습니다. 곧 우리는 P/E(주가수익비율, 토큰 가격과 토큰당 이익의 비율), P/S(주가매출비율, 시가총액과 매출 비교), MC/TVL(시가총액 대비 총예치자산, 프로토콜의 과대평가 여부 판단) 같은 지표에 대해 이야기할 것입니다.

DeFi의 와일드 웨스트 시절에는 과대광고와 스토리가 가격을 좌우했습니다. 하지만 DefiLlama 같은 도구가 투명한 재무제표를 제공하면서, 투자자들은 이제 펀더멘털을 파고들 수 있게 되었습니다. 꾸준한 매출 성장—즉 지속적인 수익 증가—과 수익 가능성을 갖춘 프로젝트들이 큰 자금을 끌어모을 것입니다. 특히 매출이 지속적으로 인센티브를 상회하는 프로젝트들은 토큰 방출로만 허공에 자금을 태우는 것이 아님을 증명하며 더 큰 관심을 받게 됩니다.

이런 성숙은 공간에 큰 의미가 있습니다. DeFi 프로토콜이 실제 비즈니스처럼 손익계산서와 대차대조표를 갖춘 채로 평가받기 시작했다는 뜻입니다. 더 이상 토크노믹스나 커뮤니티 분위기만으로 의존하지 않고, 데이터 기반의 밸류에이션이 자리잡고 있습니다.

블록체인 실무자에게 이게 중요한 이유

블록체인 분야에서 개발하든, 투자하든, 단순히 보유(holding)하든 이 트렌드를 주목하세요. DefiLlama 같은 플랫폼은 이런 정보를 민주화해 승자를 찾기 쉽게 만듭니다. Pendle의 사례는 실질적 유틸리티와 이익에 집중하면 실제 보상이 따른다는 것을 보여줍니다—직역하면 돈으로도 증명되는 셈입니다. Jeff가 말하듯, 우리는 밈으로 평가받는 시대를 지나 프로토콜이 실적에 따라 평가받는 새로운 시대로 들어가고 있습니다(물론 밈도 여전히 역할은 있습니다!).

DeFi의 앞으로가 기대됩니다. 여러분이 좋아하는, 재무 지표가 탄탄해 보이는 프로토콜은 무엇인가요? 아래에 의견을 남겨 주세요.