안녕하세요, 크립토 애호가 여러분! 블록체인과 디지털 자산 세계에 깊이 관심이 있다면 스테이블코인에 대해 들어보셨을 겁니다 — 보통 미화 같은 자산에 페그되어 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 편리한 암호화폐들이죠. 변동성의 소용돌이 속에서 믿을 만한 닻 같은 존재입니다. 최근 BlockSec 공동창업자이자 절강대학교 교수인 Yajin (Andy) Zhou가 X(구 Twitter)에 흥미로운 소식을 공유했습니다. 그의 팀은 홍콩시립대학교 연구진과 함께 스테이블코인에 관한 포괄적인 SoK(Systematization of Knowledge) 논문을 발표했습니다. 트윗은 여기에서, 전체 논문은 arXiv에서 확인할 수 있습니다.

이 논문은 단순한 학술 읽을거리가 아닙니다. 스테이블코인이 어떻게 작동하는지, 숨어 있는 함정은 무엇인지, 그리고 회복력을 평가하는 새로운 방법까지 깊이 파고드는 연구입니다. 2025년 5월 기준 시가총액이 2460억 달러를 넘는 스테이블코인을 이해하는 것은 DeFi나 밈 토큰 트레이딩에 관여하는 누구에게나 중요합니다. 밈 토큰 생태계에서는 유동성 공급이나 헤지 수단으로 스테이블코인이 자주 사용되기 때문입니다.

스테이블코인 설계 분해

연구진은 시가총액이 1천만 달러를 넘는 95개의 활성 스테이블코인을 분석하고, 담보 유형과 안정화 메커니즘에 따라 분류했습니다. 담보는 본질적으로 스테이블코인의 가치를 뒷받침하는 자산입니다. 간단히 정리하면 다음과 같습니다:

• Fiat-backed: 미화 같은 전통 통화에 페그된 가장 직관적인 형태입니다. 예를 들어 USDT나 USDC처럼 발행자(예: Tether나 Circle)에 대한 신뢰가 안정성을 유지합니다.
• Crypto-backed: 비트코인이나 이더리움 같은 변동성 높은 자산을 담보로 사용합니다. 예로 MakerDAO의 DAI가 있는데, 이는 과담보(over-collateralization)를 통해 가격 변동에 대응합니다.
• Real-World Assets (RWA): 금이나 기타 실물 자산으로 뒷받침되는 소규모 그룹입니다.

안정화 메커니즘은 코인이 페그를 유지하기 위해 사용하는 기법들입니다:

• 청산(liquidation): 가격이 너무 하락하면 담보를 매각합니다.
• 공급 조정(supply adjustment): 수요와 공급을 맞추기 위해 토큰을 발행(mint)하거나 소각(burn)합니다.
• 헤징(hedging): 파생상품을 사용해 리스크를 상쇄합니다.
• 많은 경우 발행자의 약속에 의존하는 "암묵적(implicit)" 메커니즘을 사용합니다.

이들 중 절반 이상은 보유자에게 보상(yield)을 제공합니다 — staking, DeFi 프로토콜, 또는 커뮤니티 펀드에서 나오는 추가 수익입니다. 그러나 논문이 지적하듯 안정성과 수익이라는 "이중 임무(dual mandate)"는 종종 긴장을 일으켜 리스크를 높입니다.

리스크 분석

어떤 크립토 주제든 리스크 얘기는 빼놓을 수 없죠. 연구팀은 44건의 주요 보안 사고를 검토했고, 수십억 달러의 손실을 집계했습니다. 주요 원인은 다음과 같습니다:

• 시장 변동성: 2022년의 악명 높은 Terra UST 붕괴처럼 알고리즘 설계의 데스스파이럴(death spiral)이 $400억 규모를 날려버린 사례가 있습니다.
• 스마트 컨트랙트 취약점: 플래시 론 공격(flash loan attacks)처럼 해커가 악용하는 코드 버그나 거버넌스 장악 등.
• 주변적 위협(peripheral threats): 러그풀(rug pulls, 개발자 사기), 접근 통제 실패, 연계된 프로토콜로부터의 영향 등.

이 사건들은 고립된 문제가 아니며, 하나의 약한 고리가 생태계 전체로 연쇄 반응을 일으키는 "상호의존적 실패 경로(interdependent failure pathways)"를 만듭니다. 밈 토큰 관련자에게 특히 중요한 이유는 많은 프로젝트가 유동성 풀이나 거래 페어에 스테이블코인을 통합하고 있어, 페그 해제(depeg)는 대혼란을 초래할 수 있기 때문입니다.

Stablecoin LEGO Framework: 게임 체인저

여기서 혁신이 등장합니다. 논문은 스테이블코인을 동적 시스템으로 모델링해 리스크를 정량적으로 평가하는 "Stablecoin LEGO Framework"를 제시합니다. 레고 블록으로 조립하듯 각 요소가 구성 요소를 대표한다고 생각하면 됩니다:

• 상류 리스크(Upstream Risks): 시장 변동이나 익스플로잇 같은 외부 위협을 영향도(impact degree)로 점수화합니다.
• 내재 상태(Intrinsic State): 담보 비율, 거버넌스 구조 같은 스테이블코인 자체의 핵심 설계 요소입니다.
• 하류 생태계(Downstream Ecosystem): 보유자와 통합된 애플리케이션이 실패를 어떻게 증폭할 수 있는지를 토큰 분포(token distribution)를 통해 분석합니다.

역사적 실패 사례를 현재 설계에 매핑함으로써, 프레임워크는 과거 사건에서 교훈을 얻어 오라클 개선이나 가격 조작 방지책을 강화한 스테이블코인이 리스크 점수가 낮아짐을 보여줍니다. 이는 빌더, 규제자, 투자자가 회복력을 평가하고 개선할 실용적인 방법입니다.

통찰은 충격적입니다: 안정성은 내재된 것이 아니라 시장 신뢰와 유동성에서 비롯되는 취약한 산물입니다. 설계는 리스크를 제거하는 대신 교환(trade-off)을 만들고, 수익 추구는 "안정적"이라는 본래 목적을 약화시킬 수 있습니다.

블록체인에서 무언가를 구축하고 있거나 밈 토큰이 이 스테이블코인 지형에서 어떤 위치를 차지하는지 궁금하다면, 이 논문은 필독입니다. 더 탄탄한 설계를 요구하며 향후 규제나 혁신에 영향을 미칠 가능성이 큽니다. 의견이 있다면 저자들이 댓글을 환영하니 연락해 보세요!

암호화폐 트렌드, 스테이블코인, 그리고 이들이 밈 토큰과 어떻게 교차하는지에 대해 더 알고 싶다면 Meme Insider에 계속 머물러 주세요. 블록체인의 와일드한 세계를 해독하는 여러분의 가이드가 되어드립니다.