최근 Solana Legend의 한 트윗이 암호화폐 커뮤니티를 들끓게 했습니다. 이 게시물은 전통 금융의 Payment for Order Flow(PFOF) 모델과 블록체인 세계에서 일어나고 있는 일을 영리하게 비교했죠. Robinhood와 Citadel Securities를 등장시킨 고전적인 "Always Has Been" 밈과 함께, 이 트윗은 PFOF가 주식의 무수수료 거래를 가능하게 했고 이제는 Solana 같은 암호화 생태계에도 영향을 미치고 있다고 강조합니다.

Payment for Order Flow(PFOF) 이해하기

단순히 정리하면 이렇습니다. PFOF는 Robinhood 같은 브로커가 거래 주문을 Citadel 같은 마켓메이커에게 소액 수수료를 받고 보내는 관행입니다. 대신 마켓메이커는 주문을 실행하고, 종종 공개 거래소보다 더 나은 가격을 제공하기도 합니다. 이 모델 덕분에 Robinhood는 커미션 없는 거래를 제공할 수 있었고, 이는 2021년 밈 주식 열풍 때 폭발적인 인기를 끌었습니다. 트윗에서 Sei Labs(전 Robinhood 소속) 출신 Jay Jog를 인용한 대로, PFOF는 Robinhood의 초기 계획에 없었지만 결국 큰 수익원이 되었고 Charles Schwab 같은 경쟁사들도 수수료를 0으로 내리게 만들었습니다.

본질적으로 이것은 사용자-facing 비용을 낮게 유지하는 배후 수익 모델입니다. 하지만 이해상충 가능성 때문에 비판을 받아왔습니다—마켓메이커가 최선의 사용자 결과보다 자신들의 이익을 우선시할 수 있고, 그 결과로 주문보다 앞서 거래하는 front-running 같은 문제가 발생할 수 있습니다.

암호화폐의 반전: 솔라나에서의 오더 플로우

트윗은 “비슷한 일이 암호화폐에서도 일어나고 있다…”고 암시합니다. 실제로 그렇습니다. 블록체인에서는 이것이 Maximum Extractable Value(MEV)와 유사하게 나타납니다. 검증자나 검색자(searcher)가 트랜잭션 순서를 재조정해 차익거래(arbitrage)나 청산(liquidation) 같은 기회에서 이익을 얻는 방식입니다. 빠르고 저렴한 거래로 밈 토큰 거래의 중심이 된 Solana에서는 MEV가 빠르게 진화해왔습니다.

최근 Helius를 둘러싼 소동을 예로 들 수 있습니다. Helius는 인기 있는 Solana RPC provider로, 2025년 8월에 사용자가 "backrunning"에서 발생하는 MEV를 공유해 SOL 보상을 얻을 수 있는 옵트인 기능을 도입했습니다—여기서 backrunning은 검색자가 사용자의 거래 직후에 무해한 차익거래를 실행해 가격을 업데이트하는 행위를 말합니다. Helius는 이를 모두에게 이익이 되는(win-win) 구조로 제시합니다: 사용자는 리베이트를 받고, 애플리케이션은 더 잘 수익화하며 모든 것은 자발적이라는 것입니다. 그러나 Triton 창업자 Ryan Long이나 Fluxbeam의 Cloak Dev 같은 비평가들은 이를 Robinhood의 Citadel 거래와 유사한 "오더 플로우 판매"라고 비판합니다. 그들은 이것이 front-running, 리테일 트레이더에게 불리한 가격 형성, 중앙화로 이어질 수 있다고 우려하며 Solana가 내부자들에 의해 지배되는 'brochain'으로 변할 수 있다고 경고합니다.

이는 더 넓은 Solana MEV 논쟁을 반영합니다. Jito 같은 도구는 검색자들이 트랜잭션 포함을 위해 입찰하는 번들 경매(bundle auction)를 가능하게 해 가치를 재분배하지만 공정성 문제를 제기합니다. Sei Network가 인프라 파괴를 강조한 답글처럼, 오더북 트레이딩을 최적화해 플로우를 더 효율적으로 처리하려는 Sei 같은 경쟁 체인들도 등장하고 있습니다.

왜 이게 밈 토큰에 중요할까

밈 토큰은 Pump.fun 런칭과 바이럴 트레이드처럼 Solana의 엄청난 속도와 매우 저렴한 수수료 덕분에 번성합니다. 하지만 오더 플로우 역학은 유동성과 비용에 직접적인 영향을 줍니다. Helius 같은 MEV 메커니즘이 확산되면 스프레드가 좁아지고 트레이더에게 리베이트가 돌아가 밈 플레이가 더 접근하기 쉬워질 수 있습니다. 반면, 악용이 가능해진다면 리테일 'degens'는 슬리피지나 실질적인 비용 상승을 겪어 재미가 줄어들 수 있습니다.

블록체인 실무자에게 이건 인프라 레이어를 깊이 살펴보라는 알림입니다. Sei나 Ethereum의 PBS(Proposer-Builder Separation) 같은 프로젝트는 오더 플로우를 투명하고 공정하게 만들기 위한 여러 실험을 하고 있습니다. Solana가 Firedancer 같은 성능 향상 업그레이드를 추진하는 가운데, MEV의 진화를 지켜보는 것은 앞서 나가는 데 중요합니다.

마무리

트윗이 정확히 지적하듯: 오더 플로우는 전통 금융에서 암호화폐까지 항상 게임 체인저였습니다. 솔라나의 접근이 혁신을 촉진할지 아니면 과거의 실수를 반복할지는 논쟁거리지만, 이는 건전한 토론을 촉발하고 있습니다. 밈을 거래하든 온체인에서 빌드하든, 이러한 메커니즘을 이해하는 것이 유리할 수 있습니다. 원문 스레드는 X에서 확인해 보시고—암호화폐 PFOF에 대해 당신의 의견은 무엇인가요?