빠르게 변하는 암호화폐 세계에서 Digital Asset Treasury, 약칭 DAT는 주목을 받고 있습니다. DAT는 본질적으로 비트코인 같은 디지털 자산을 대량으로 보유한 회사들을 말하며, 투자자들은 이들을 어떻게 적절히 가치평가할지에 대해 많은 관심을 보입니다. 최근 Bitwise Investments의 최고투자책임자(CIO)인 Matt Hougan은 X에 상세한 스레드를 올려 DAT 가치평가에 대한 흔한 오해들을 분해해서 설명했습니다. 그의 통찰은 커뮤니티 주도의 프로젝트가 자산을 보유하거나 관리하는 방식이 흔한 밈 토큰 공간에 특히 유용합니다.

Hougan은 떠도는 "잘못된 분석"을 바로잡는 것으로 시작합니다. 그는 mNAV라는 개념을 소개하는데, 이는 modified Net Asset Value—즉 DAT가 보유한 자산의 가치에 여러 요인을 반영해 조정한 값입니다. 핵심 질문은 이들 회사가 mNAV보다 낮게, 같게, 혹은 높게 거래되어야 하느냐는 점입니다. 이를 풀기 위해 Hougan은 DAT가 곧 해산하고 자산을 분배한다고 가정하는 사고실험을 제안합니다. 이 가정은 잡음을 제거하는 데 도움이 됩니다.

초단기 시나리오, 예컨대 회사가 오늘 청산된다면 그 가치는 자산 가치와 정확히 일치할 것이고—할인이나 프리미엄은 없습니다. 그러나 기간을 1년으로 늘리면 상황이 흥미로워집니다. 유동성 부족(자산에 즉시 접근할 수 없음), 비용(경영진 보수 등으로 보유액이 감소), 리스크(무언가 잘못될 경우) 때문에 할인 요인이 생깁니다. 반면 시간이 지나면서 DAT가 주당 암호화폐 보유량을 늘릴 수 있다면 프리미엄이 발생할 수 있습니다.

Hougan은 DAT가 주당 암호화폐(crypto-per-share)를 늘리기 위해 사용하는 네 가지 주요 전략을 정리합니다:

• 부채 발행: 달러로 차입해 암호화폐를 매수하고, 암호화폐가 상승하면 차입금을 상환하고 차익을 얻는 방식. MicroStrategy 같은 회사들이 비트코인 보유량을 확대한 방법입니다.

• 암호화폐 대여: 보유 자산을 대출해 이자를 벌어 전체 자산을 증가시키는 방식.

• 파생상품 활용: 콜옵션 쓰기처럼 수익을 창출하되 상방 잠재력을 제한하는 전략들.

• 할인 매수: 잠겨 있는 자산을 싸게 사들이거나 매물로 나온 다른 DAT를 인수하거나 자사주를 매입하거나, 현금흐름이 있는 사업체를 인수해 수익을 더 많은 암호화폐로 전환하는 방법.

두드러지는 점은 비대칭성입니다. 비용과 리스크로 인한 할인은 꽤 확실한 반면, 프리미엄을 만드는 요인들은 더 투기적입니다. 그래서 대부분의 DAT는 할인된 가격에 거래될 가능성이 높고, 소수의 최상위 실적자만 프리미엄을 얻을 것입니다. 또한 규모가 중요합니다—규모가 큰 DAT는 부채 발행, 대여, 딜 소싱에서 유리합니다.

수명이 무기한으로 늘어나면 이 모든 요소는 증폭됩니다. 지속적인 비용은 누적되지만, 보유량의 꾸준한 증가로 얻는 가치도 누적됩니다. 밈 토큰 애호가들에게 이 프레임워크는 금고(treasury)를 보유하거나 커뮤니티 자금을 관리하는 DAO 같은 프로젝트에도 적용될 수 있습니다. 기업 구조는 없지만, 밈 코인 재무가 토큰 보유자당 가치를 높이기 위해 유사한 전술을 사용할 수 있다고 생각해보세요.

Hougan의 스레드는 현물 거래를 넘어선 암호화폐 투자를 고려하는 이들에게 필독입니다. 전체 설명은 원문 스레드(X)를 확인하세요. 암호화폐 지형이 진화함에 따라 이러한 가치평가의 미묘함을 이해하는 것은, 밈 제국을 구축하든 변동성을 견디며 hodling하든 간에 당신에게 유리한 우위를 줄 수 있습니다.