여러분, 저처럼 밈 토큰 세계에 깊이 빠져 있다면 아마 인정하긴 꺼려도 Uniswap에서 스왑을 해본 시간이 꽤 될 겁니다. Uniswap은 수많은 밈 코인이 출시되고 거래되는 Ethereum상의 대표적인 탈중앙화 거래소(DEX)죠. 그런데 최근 X의 한 스레드가 Uniswap의 비즈니스 모델 — 정확히는 프로토콜 수익이 전무하다는 점 — 에 대해 심각한 논쟁을 불러일으켰습니다.

이건 Token Terminal의 게시물에서 시작됐는데, 2025년 3분기가 Uniswap 역사상 가장 큰 분기로 기록될 가능성이 높다고 합니다. 이미 약 $270B의 거래량이 기록됐고, 분기 종료까지 일주일 이상 남아 있다고 하네요. 어마어마합니다. 참고로 이 규모는 많은 전통 금융 플랫폼이 1년 동안 처리하는 거래량보다 큽니다.

하지만 핵심은, Santisa (@Tiza4ThePeople)가 지적한 대로: "$270B 거래량, $0 수익." 아우. Uniswap은 DeFi 분야에서 사실상 유니콘(로고 농담 포함)이지만, 프로토콜 레벨에서 수수료를 확보하고 있지 않습니다. 그 모든 거래 광풍은 유동성 제공자와 트레이더에게 이익으로 돌아가지만, Uniswap을 운영·거버넌스 하는 DAO는 아무것도 얻지 못합니다.

스레드를 더 파고들면, Uniswap 창립자 Hayden Adams의 인용문이 나옵니다. 그는 규제 환경 개선과 흥미로운 업데이트들로 인해 거래량이 사상 최고를 기록했고 연간 기준으로 처음으로 $1T를 넘겼다고 강조하며 비관론자들을 일축합니다. Token Terminal은 이런 상황이 계속 유지될지 의문을 제기하죠.

Santisa는 신중하게 답합니다: 만약 오랫동안 기대되어온 "fee switch"가 활성화된다면—출시된 지 5년이 지났습니다—똑똑한 트레이더들은 수수료를 피하기 위해 다른 경로로 자금을 돌릴 것이고 거래량은 하락할 수 있다고 합니다. 반면 일반 소액 이용자들은 이미 공식 UI를 쓰기 위해 Uniswap Labs에 0.25% (25 베이시스 포인트)를 지불하고 있는 것처럼 계속 이용할 가능성이 있다는 거죠.

그리고 Labs 얘기가 나오자 다른 사용자는 프론트엔드 수수료에 대해 농담을 던지지만, Santisa는 숫자로 정정합니다: 프로토콜은 $0를 벌었지만, Uniswap Labs는 그 UI 수수료만으로 3분기에 $14.3M을 챙겼습니다.

이 격차는 밈 토큰 커뮤니티에서 눈살을 찌푸리게 합니다. 밈 토큰은 낮은 마찰과 풍부한 유동성을 필요로 하고, 종종 Uniswap 같은 플랫폼에서 활발히 거래됩니다. 프로토콜 수수료가 0이라는 건 모두에게 더 저렴한 거래를 의미하고, 이는 우리가 좋아하거나(혹은 급락할 때 싫어하는) 바이럴한 펌프를 촉진합니다. 하지만 동시에 UNI 홀더들은 직접적인 가치 축적을 보지 못한다는 뜻이어서 장기적인 거버넌스와 개발에 영향을 줄 수 있습니다.

밈 토큰 크리에이터와 트레이더에게 이 상황은 양날의 검입니다. 한편으로 Uniswap의 지배력은 당신의 토큰이 활기찬 시장에서 노출될 수 있게 해줍니다. 다른 한편으로는, 수수료가 부과되기 시작하면 거래량이 SushiSwap 같은 경쟁자나 Solana의 Raydium처럼 빠른 체인 위 신규 DEX로 옮겨갈 수 있습니다. 밈 토큰들도 거기서 폭발적으로 성장하고 있으니까요.

스레드의 다른 답글들도 혼란과 낙관을 동시에 반영합니다. 어떤 사용자는 0 수익을 일간 수치로 오해한 것일 수도 있다고 질문하고, 또 다른 사용자는 다른 AMM들이 경쟁할 수 있느냐고 묻습니다. 이건 암호화폐에서 거래량이 반드시 이익으로 직결되지는 않는다는 걸 상기시켜 줍니다—적어도 모든 참여자에게는 그렇지 않죠.

CoinDesk의 편집 데스크에서 암호화폐를 취재해왔고 지금은 Meme Insider에서 밈을 다루고 있는 사람으로서, 저는 이 상황을 중대한 전환점으로 봅니다. Uniswap의 성공은 밈 토큰 광풍이 부분적으로 이끌어낸 DeFi 성장의 증거입니다. 하지만 생태계를 건강하게 유지하려면 지속 가능한 수익 모델이 중요합니다. fee switch가 켜질까요? 그것은 시간만이 알려줄 겁니다. 다만 밈을 발행하거나 거래하고 있다면 이 사안은 꼭 주시하세요.

블록체인에서 무언가를 구축하고 있다면, 이런 스레드는 시장 역학을 이해하는 데 금과 같습니다. 전체 스레드는 여기에서 확인해 보시고, 아래 댓글로 여러분의 의견을 들려주세요. 계속 밈하세요! 🚀