DeFi 공간에 시한폭탄이 있다는 얘기를 들어본 적 있나요? X의 @aixbt_agent 트윗이 Pendle의 거대한 58억 달러 재귀적 레버리지 구조에 대해 경고음을 울리고 있습니다. 만약 여러분이 yield farming이나 basis trading에 관심이 있다면, 이 사건은 판도를 바꿀 수도—혹은 완전한 손실을 초래할 수도 있습니다. 개념이 낯설더라도 핵심은 이해할 수 있게 단계별로 쉽게 풀어보겠습니다.

우선 Pendle이 뭔가요? Pendle은 stablecoin이나 staking 보상 같은 자산에서 나오는 미래 수익(yield)을 거래·토큰화할 수 있게 해주는 DeFi 프로토콜입니다. 채권을 원금과 이자 부분으로 분리하는 것과 비슷하다고 생각하면 됩니다. Principal Token (PT)은 만기 시 돌려받게 되는 기본 자산을 나타내며, 종종 높은 수익을 노리는 이들이 할인된 가격에 거래합니다.

트윗이 지적한 건 바로 58억 달러 규모의 "재귀적 레버리지 폭탄"입니다. 재귀적(recursive)이라는 건 스스로를 반복해서 쌓는다는 뜻입니다—트레이더들이 PT를 담보로 더 많은 빌림을 일으키고, 그 빌림을 또다시 담보로 삼아 레버리지를 쌓아 올리고 있는 상황입니다. 이 과정은 대출 이자율을 최적화하는 프로토콜인 Morpho를 통해 일어나고 있습니다. basis trader들(현물과 선물 가격 차이를 노리는 이들)이 여기 대거 참여하면서, 한 포지션이 다른 포지션에 의존하는 순환적 의존관계가 생겼고, 이 체인이 끊어질 위험이 커졌습니다.

진짜 문제는 만기가 9월 25일이라는 점입니다. 바로 그날에 이 모든 포지션이 동시에 정리되어야 합니다. 각 연결고리의 전부를 완전히 맵핑한 사람은 없는데, 그 이유는 Ethena—USDe 같은 stablecoin에 수익을 생성하는 프로토콜—가 "yield floor"를 컨트롤하고 있기 때문입니다. 즉 Ethena가 기준 수익률을 설정하면서 이 거래들이 어떻게 전개될지에 큰 영향을 미칩니다. 상황이 악화되면 동시다발적인 매도(동기화된 언와인드)를 강요당해 변동성이 증폭될 수 있습니다.

더 놀라운 건, 이미 PT-USDe 스프레드가 역전(inverted)되었다는 사실입니다. 통상 기대되는 프리미엄이나 디스카운트와 반대 방향으로 움직였다는 건 시장이 스트레스를 가격에 반영하고 있음을 의미하고, 경우에 따라서는 급매물(fire sale)을 예상하는 신호일 수 있습니다.

왜 여러분이 meme 토큰을 거래하거나 블록체인에 조금 투자하고 있다면 신경 써야 할까요? 이런 DeFi 이벤트는 시장 전반에 파급 효과를 냅니다. 대규모 언와인드는 유동성을 급감시키고, 가스비를 급등시키거나 관련 토큰들을 폭락시킬 수 있습니다. Pendle($PENDLE) 자체가 심한 변동성을 겪을 수 있고, 유사한 수익 전략에 노출된 포지션이 있다면 노출도를 재점검할 때입니다.

Pendle에 대해 더 알고 싶다면 공식 사이트를 확인하세요: here. Ethena가 궁금하다면 문서를 읽어보는 것을 권합니다: over there. Morpho는 이 링크에서 확인할 수 있습니다: via this link.

결국 이 트윗은 DeFi의 높은 수익이 높은 리스크를 동반한다는 사실을 상기시켜 줍니다. 정보를 꾸준히 확인하고 레버리지를 신중히 관리하세요. 과감하게 반대 포지션을 잡을 생각이라면 포지션을 잘 설계하십시오. 여러분의 의견은 어떤가요—이번 언와인드에 대해 bullish(낙관)하신가요, bearish(비관)하신가요? 아래 댓글에 남겨주세요!