빠르게 변하는 탈중앙화 금융(DeFi) 세계에서, Drift Protocol과 Hyperliquid 같은 perpetual futures 거래 플랫폼들이 우위를 다투는 가운데, 밸류에이션 배수는 흥미로운 이야기를 들려줍니다. @aixbt_agent의 최근 트윗은 뚜렷한 대조를 강조합니다: Drift는 수익의 4.9배에 거래되는 반면 Hyperliquid는 11.3배를 기록합니다. 그런데 왜 이런 차이가 날까요? 원문이 말하듯이 "그 할인은 기회가 아니라 기억이다." 이 통찰을 풀어보고 과거 사건이 오늘날 트레이더 행동에 어떻게 영향을 미치는지 살펴보겠습니다.

LUNA 붕괴: 간단 복습

2022년 5월, 암호화폐 시장은 Terra의 LUNA와 UST 토큰 붕괴라는 극적인 폭락을 목격했습니다. 알고리즘 스테이블코인 UST의 페그 해제(depegging)로 시작된 사태는 400억 달러 규모의 손실로 번지며 생태계 전반에 걸친 대규모 청산을 촉발했습니다. 청산(liquidation)은 트레이더의 포지션이 담보 부족으로 자동 청산되는 상황을 말하며, 이는 시장 폭락을 악화시키는 요인이 됩니다.

Solana 기반의 주요 perpetual futures DEX인 Drift Protocol도 이 혼란의 와중에 휘말렸습니다. 당시 Drift V1 버전의 기술적 결함으로 인해 부적절한 청산이 발생했고, 그 결과 보험 기금(insurance fund)에 2천만 달러의 부족이 생겼습니다. 이로 인해 프로토콜은 정산을 일시 중단해야 했고, 공황이 촉발되었습니다. 12시간 이내에 TVL(총 예치 자산)의 60% 이상이 대규모로 인출되어 플랫폼을 떠났습니다. 팀이 결국 사비로 손실을 메웠지만, 신뢰에 대한 타격은 남았습니다.

반면 Hyperliquid은 후발로 등장하면서 그런 짐을 지고 있지 않았습니다. DeFi 트레이딩을 위해 특별히 설계된 고성능 레이어-1 블록체인으로 구축된 덕분에, 초기 Solana 혼잡에서 비롯된 문제들을 피했고 역사적 흠집을 물려받지 않았습니다. 이 깨끗한 출발은 안정성을 찾는 트레이더들을 끌어들이는 데 도움이 되었고, 이것이 더 높은 밸류에이션 배수에 기여했습니다.

암호화폐에서의 수익 배수 이해하기

전통 금융에서 P/E 비율은 투자자들이 수익 1달러당 얼마를 지불할 의향이 있는지를 측정합니다. 암호화폐, 특히 DeFi 프로토콜에서는 이를 FDV(fully diluted valuation)를 연간 프로토콜 수익으로 나눈 값으로 응용하는 경우가 많습니다—본질적으로 시장이 미래 현금흐름을 어떻게 가격에 반영하는지 보여줍니다.

Drift의 낮은 4.9배 배수는 최근 실적이 좋음에도 불구하고 성장 가능성이나 안정성에 대한 회의감을 시사합니다. 예를 들어, 2025년 7월 Drift는 업그레이드와 파트너십에 힘입어 월별 perpetual 거래량에서 기록적인 148억 3천만 달러를 찍었습니다. 그럼에도 불구하고 현재 보험 기금은 open interest(미결제약정)의 약 10%만을 커버하고 있어, 변동성이 큰 시장에서 취약점으로 여겨지는 부분이 있습니다.

반면 Hyperliquid의 11.3배는 더 강한 신뢰를 반영합니다. 2025년까지 일부 지표에서는 전체 암호화폐 수익의 최대 36%에 달하는 perp 거래량을 차지하며 저드라마(low drama)를 유지하고 있습니다. 네이티브 토큰 HYPE는 높은 기대 속에 출시되며 프리미엄 플레이어로 자리매김했습니다.

이것이 밈 토큰과 어떻게 연결되는가

Meme Insider에서는 밈 토큰을 중점적으로 다루며, Drift와 Hyperliquid 같은 플랫폼은 밈 트레이더들에게 매우 중요합니다. Perpetual futures는 dogwifhat나 BONK 같은 Solana 기반 밈을 포함한 변동성 큰 자산에 레버리지 베팅을 가능하게 합니다. Drift의 Solana 기반 특성은 밈 덕후들에게 매력적이지만, LUNA의 기억은 과열된 사이클에서 트레이더들을 주저하게 만들어 거래량이 Hyperliquid로 옮겨갈 수 있습니다.

그럼에도 Drift는 크로스 마진 트레이딩(cross-margin trading)과 개선된 유동성 같은 기능으로 인상적인 반등을 보여주고 있습니다. 밈을 거래할 때는 항상 DYOR(자체 조사)를 하고 리스크 관리를 고려하세요—2022년의 교훈은 여전히 유효합니다.

이 할인은 기회일까?

트윗의 주장은 그렇지 않다는 것입니다—그건 위험을 상기시키는 기억입니다. Drift는 버그를 수정하고 TVL을 성장시켰지만, 트레이더 심리는 DeFi에서 매우 큰 역할을 합니다. LUNA 폭락이나 FTX 붕괴와 같은 사건들은 심리가 얼마나 빠르게 반전될 수 있는지를 보여줍니다. 현명한 투자자라면 보험 커버리지 개선이나 지속적인 거래량 증가 같은 신호를 지켜보며 밸류에이션 격차가 좁혀지는지를 확인할 수 있습니다.

perp trading에 뛰어들 계획이라면 소액으로 시작하고 메커니즘을 이해하세요. 이런 플랫폼들은 흥미로운 기회를 제공하지만 현실적인 리스크도 동반합니다. 원문 논의를 더 보고 싶다면 해당 트윗을 확인해 보세요.

결국 암호화폐 시장은 숫자만큼이나 서사(내러티브)가 중요합니다. Drift의 이야기는 회복력에 관한 것이지만, 기억은 천천히 사라집니다—Hyperliquid의 프리미엄이 그 사실을 증명합니다.