빠르게 변화하는 암호화폐 세계에서 혁신은 종종 위험의 경계에서 춤을 춥니다. Dragonfly Capital의 매니징 파트너 하시브 쿠레시(Haseeb Qureshi)가 방금 놓치면 안 될 토론 영상을 공개하며 화제가 되고 있습니다. X(구 Twitter)에 올라온 영상(https://x.com/hosseeb/status/1978012706885058795)에서 하시브는 2025년 런던에서 열린 Digital Asset Summit에서 Selini Capital의 Jordi Alexander와 벌인 1대1 대결을 공유했습니다. 주제는? Ethena 같은 합성 달러가 테라의 악명 높은 루나 폭락과 유사한 대형 붕괴를 촉발할 수 있는지였습니다.

용어에 익숙하지 않은 이를 위해 간단히 정리하면, 합성 달러는 본질적으로 $1 가치를 유지하도록 설계된 스테이블코인이지만 전통적 의미의 현금이나 국채로 직접 담보되는 것은 아닙니다. 대신 delta-neutral 전략을 사용해 시장 변동으로 인한 큰 움직임을 회피하도록 헤지하고, 페그를 유지하기 위해 "rebases"(공급을 조정)합니다. Ethena의 USDe가 대표적 예로, 크립토 선물 숏 포지션으로 수익을 창출하면서 스팟 자산을 보유하고 funding rates를 보유자에게 전달합니다.

이 토론은 대규모 청산이 자산들의 복원력을 시험한 격렬한 주말 직후에 시작되었습니다. "아니오" 쪽을 주장한 하시브는 합성 달러가 루나와 근본적으로 어떻게 다른지 강조했습니다. 루나를 기억하시나요? 루나는 Terra 생태계의 일부로, UST(스테이블코인)가 Luna 토큰으로 알고리즘적으로 뒷받침되던 구조였습니다. 신뢰가 흔들리자 악순환에 빠져 가격이 폭락했고, 페그를 복원하기 위해 더 많은 토큰이 발행되며 2022년에 수십억 달러가 증발했습니다.

하시브가 지적한 주요 차이점:

반사성 없음: 루나처럼 스테이블코인의 가치와 담보 자산(Luna 자체)이 결부되어 악순환을 만드는 대신, Ethena의 담보는 Bitcoin이나 Ethereum 같은 외부 자산(exogenous)이고 delta-neutral이라서 암호화폐 가격 변동이 직접적으로 침식시키지 않습니다.
실제 수익, 보증은 없음: 루나는 Anchor Protocol을 통해 고정 20% 수익을 약속했는데 이는 지속 불가능했고 버블을 키웠습니다. Ethena는 시장 funding rates에 기반한 변동 수익을 제공하며, 이는 국채보다 낮아질 수도 있고 과도한 수익을 약속하지 않습니다.
공급 제약: Ethena의 성장은 perp 시장의 이용 가능한 open interest에 의해 제한됩니다. 수익률이 떨어지면 수요가 자연스레 줄어들어 루나처럼 끝없이 팽창하는 것을 방지합니다.

그는 최근의 혼란 속에서도 USDe가 Curve 같은 주요 거래소에서 견조하게 유지되었고, 소폭 하락에 그쳐 강인함을 입증했다고 결론지었습니다.

반면 Jordi는 토큰화된 펀드(예: basis trades 같은 전략으로 수익을 내는 것)와 스테이블코인 메커니즘을 결합하는 것이 숨은 위험을 만든다고 경고했습니다. Basis trades는 스팟과 선물 시장 간 가격 차이를 이용하는 전략으로 이론상 건전하지만 과거에 펀드를 폭발시킨 전례가 있습니다. 그는 위험무위험 수익률(예: U.S. Treasuries)보다 높은 수익을 좇다 보면 팀들이 필연적으로 위험 곡선을 따라 내려가며, 이러한 자산이 규모를 키울수록 시스템적 위협이 된다고 주장했습니다.

Jordi는 잘못된 안전감에 대해 강조했습니다: 일반 개인 투자자들은 $1에 페그된 것은 무엇이든 "안전하다"고 생각하지만, Aave 같은 프로토콜이 이러한 합성 자산을 진짜 달러와 동등하게 하드코딩하면 depeg(페그 붕괴)가 연쇄 실패를 촉발할 수 있습니다. 그는 그 주말의 사건들을 언급하며 잘 설계된 시스템조차 스트레스를 받았고, 합성 자산이 성장함에 따라 우리는 더 많은 "루나형" 붕괴를 보게 될 것이라고 예측했습니다—똑같지는 않겠지만 똑같이 파괴적일 수 있다고 말했습니다.

이 논의는 밈 토큰 팬과 블록체인 개발자 모두에게 직격합니다. 밈 코인은 과대광고와 변동성에서 번성하지만, USDe 같은 스테이블코인은 종종 이들을 거래하는 "안전한" 기반 역할을 합니다. 합성자산이 흔들리면 DeFi 대출, 유동성 풀, 심지어 Solana나 Base 같은 플랫폼에서의 밈 론칭까지 파급될 수 있습니다. 루나의 붕괴가 테라만 무너뜨린 것이 아니고 Three Arrows Capital에서 FTX에 이르기까지 전방위적 연쇄효과를 촉발했다는 점을 기억하세요.

하시브는 트윗에서 "누가 이겼다고 생각하나?"라고 물었고, 청중 표결(박수로 집계)은 다소 그쪽으로 기운 모습이었습니다. 하지만 진정한 승자는? 전문 용어의 과잉 없이 이러한 위험을 명확히 볼 수 있게 된 암호화폐 커뮤니티입니다. 밈이나 DeFi에 깊이 관여하고 있다면 이 영상은 필수 시청입니다—트윗의 영상을 확인하고 의견을 남기세요.

항상 그렇듯 DYOR(자기 책임 하에 조사하세요), 그리고 이러한 거시적 논쟁이 여러분이 좋아하는 토큰에 어떤 영향을 미치는지에 대한 추가 분석은 Meme Insider에서 계속 확인하세요.