在瞬息万变的加密世界里，估值常常感觉像一场疯狂的猜测游戏。Syncracy Capital 联合创始人、前 Messari 高管 Ryan Watkins 最近在 X 上发布了一条发人深省的推文串，直击喧嚣的核心。他认为人们常常过度思考 Layer 1（L1）区块链的估值——像 Ethereum (ETH) 和 Solana (SOL) 这类作为底层网络、支撑从 DeFi 到 meme tokens 等一切的链。

Watkins 指出了一个鲜明的例子：就在几个月前，ETH 的价格在约 1,400 美元左右，当时的主流叙事是以太坊已经走到尽头。快进到今天，它徘徊在接近 5,000 美元，被誉为稳定币的首选链，甚至被定位为大型机构的下一个“类比比特币”的资产。发生了什么变化？在 Watkins 看来，是某个叫做 “Bitmine” 的事件或参与方——大概是空间里某个关键事件或玩家——在一夜之间改变了公众的认知。但真正的要点是：价格往往领先于故事，而不是反过来。

这不是在讨论这些变动是否“合理”。在加密领域，没有像传统金融那样统一的估值手册。没有所有人都认可的贴现现金流或市盈率。相反，会形成一个真空，叙事迅速填补它，往往还会伴随对其他资产的相对比较。

以 ETH 的牛市逻辑为例：它是在通过交易费用抓取全球 GDP 的一部分吗？还是说它是“可编程的比特币”，一种本质上无法估价的东西？Watkins 说两者都可能，或者都不是。没有人真正知道，所以市场默认凭感觉和基准来判断。Bitcoin (BTC) 的市值在 2 万亿美元，所以 ETH 为什么不能是它的一半？毕竟它做了 BTC 能做的事情，还额外支持像智能合约那样能在无需中介的情况下实现自动化协议的功能。

再看 Solana。如果 ETH 的市值约为 5,000 亿美元，为什么不把 SOL 定位为 100% 或更高？Solana 具备更快的速度、更低的费用，并且在去中心化交易所以及尤其是 meme tokens 等领域呈现出火热活跃。它在衡量网络健康的关键指标上几乎都有牵引力——比如用户活跃度、交易量和开发者参与度。在没有明确基本面的空间里，这种相对价值游戏听起来可能很简单，但实际运作中却很普遍。

Watkins 并没有抛弃逻辑。他仍然会押注那些具备稳健基本面的优质资产，做长期持有。但他警告不要迷失在理论估值里，因为真正的优势来自于及早挑对赛马。在音乐停下之前，加密始终是一场资金流与叙事的聚会，而能成为主流认知的资产——像 BTC 和 ETH——拥有巨大的护城河。

这在我们 Meme Insider 报道的 meme token 世界里尤其有共鸣。Meme coins 就是被放大了的叙事：纯粹由社区驱动、几乎没有底层技术价值的故事。想想 Dogecoin 或者最近在 Solana 上走红的新代币——它们的价格靠炒作、梗和社交势能飙升，就像 Watkins 描述的那些 L1 变局。如果 SOL 在相对价值上超过 ETH，想象一下这对其 meme 生态会产生多大的连锁反应。

基本面终将发挥锚定作用，随着网络通过现实世界的采用来证明其价值，估值会回归理性。但就目前而言，Watkins 的建议极其有价值：别把事情想得太复杂。关注那些能留下来的叙事、相对定位，以及具备持久力的资产。

想看完整推文串，请点击此处 here。你怎么看——SOL 会追上 ETH 吗？还是 Ethereum 的机构吸引力不可撼动？在评论区分享你的看法。