在快速演进的加密世界里，投资者 Kyle（@0xkyle__​）最近的一条推文引发了关于资本形成未来的讨论。Kyle 是 Defiance Capital 的一位以第一性原理著称的思考者，他指出了一个关键的讽刺：尽管传统金融（TradFi）越来越多地采用链上通道，例如 稳定币、DeFi 协议和资产代币化，许多加密原生者仍然依赖 Bitfinex、FTX（RIP）和 Binance 这样的中心化力量。他的观点是：过去五年是向完全链上系统逐步迁移的过程，而中心化交易所（CEXes）在首发代币（ICOs）或代币上线方面开始显得过时。

Kyle 的推文引用并延伸了 @0xsmac 推荐的一篇洞见文章，标题为 "From Backrooms to Builder Codes"。这篇与 asula labs 的 krane 合作的文章深入探讨了为何 CEXes 充当了抽取性的守门人，收取高额费用——通常为项目代币供应的 7–10%——作为上架费。这会造成巨大的阻力，迫使团队优先考虑短期指标如交易量，而不是长期价值。想想刷量交易、过度空投和不透明的做市协议，这些都更有利于内部人士而非社区。

链上价格发现的威力

文章中有一个令人震惊的顿悟：链上价格发现。与传统股票不同，散户往往在 IPO 时才匆忙入场，而加密代币可以在区块链上实现真正的、有机的价格形成。这意味着任何人都可以早期参与，表达真实观点，而不必在与机构对手的持续“刀战”中挣扎。

如摘录所示，这种转变承诺了对热门资产的无许可交易，尤其在注意力稀缺和波动性更高的世界里尤为重要。对 Meme 代币爱好者来说，这意义重大。像 pump.fun 在 Solana 上的平台就体现了这一点：它们通过链上机制实现快速且公平的发行，无需 CEX 中介。pump.fun 代币本身在几分钟内就通过链上机制募集了数亿美元，背靠高性能链 Solana 和衍生品平台 Hyperliquid。这是 Meme 币如何在没有 CEX 那 10%“税收”的情况下推动大量参与与资本流入的典型例子。

为什么 CEXes 在代币发行上变得过时

CEXes 控制零售入口，并经常要求扭曲项目激励的条件。例如，为了获得上架，团队可能需要分配代币用于流动性提供或采取提升交易量的手段，这明显强调短期行为。文章将此与传统股权生命周期对比，在传统股权中激励更倾向于长期——内部人面临锁定期，流动性在成熟之前受限。

在加密领域，尤其是 Meme 代币，代币生命周期被颠倒：快速的价格发现、高信息不对称和早期流动性。但依赖 CEXes 会放大这些弊端。链上替代方案，比如具有透明股权表的 ICO 式募资或 TVL（total value locked）机制，切除了中间人。以 Plasma 的最近融资为例：他们使用 Sonar 进行按比例代币购买，在短短一小时内向 1,100 个钱包筹满了一个 $500M 的稳定币金库——所有这些都可在链上审计。

这种透明度减少了抽取性做法，让项目从一开始就专注于构建可持续、可编程的经济体。对于依靠社区热度和传播力生存的 Meme 代币来说，链上发行实现了准入民主化，让零售“degens”在没有守门人的情况下能早期参与。

看好链上未来

Kyle 在推文结尾用了一个简单的“bullish”，这并不难理解。随着更多项目选择链上资本形成，我们可能会看到加密创新的复兴。常被视为笑柄的 Meme 代币正站在前沿——证明有趣且社区驱动的资产可以在没有 CEX 支撑的情况下达到严肃的规模。

如果你是关注下一个大事件的区块链从业者，留意像用于做市的智能合约金库（smart contract vaults）和用于整合链下数据的 zkTLS 等工具。中心化阻力的时代正在消退，为一个更公平、更高效的加密生态铺路。你怎么看——准备好完全上链了吗？