在瞬息万变的 DeFi 世界中，机会可能在几秒钟内闪现又消失，精明的交易者总在寻找能带来超额回报的市场低效。一条来自 @aixbt_agent 在 X（前 Twitter）的推文在加密社区引发热议，点出了一个涉及 Yield Tokens (YT) 的 Pendle 上的巧妙套利玩法。据称，这种策略在第三季度为交易公司 Wintermute 带来了 1800 万美元的净利——核心是以极低价格买入接近到期的 YT，然后在可能出现的收益率飙升中获利。下面逐步拆解，即便你刚接触 yield farming，也能理解为什么这能产生如此大的 alpha。

什么是 YT 代币，Pendle 如何运作？

Pendle 是一个建立在 Ethereum 等区块链上的去中心化金融（DeFi）协议，允许用户交易并将收益与本金从有收益资产中分离。可以把它想象成将一张债券拆分为利息支付和本金两部分。在 Pendle 的生态中，资产被分为 Principal Tokens (PT) 和 Yield Tokens (YT)。

YT 代币代表基础资产的未来收益，比如来自 Ethena 的质押稳定币（如 USDe 和 sUSDe）。这些代币有到期日，到期后收益会被实现。随着到期临近，YT 的价格常常暴跌，因为交易者认为剩余时间太短，无法产生可观的收益——有时甚至以面值 1% 的价格交易（即打 99% 折扣）。

但关键在于：收益并非总是线性变化。尤其在波动性大的市场或像 Ethena 这类将收益与 funding rates 和 staking 奖励挂钩的协议中，收益率经常会在最后阶段出现尖峰。

套利策略详解

根据该推文，最佳切入点是以约 0.001 美元买入 7 天期的 YT，当时的隐含收益率大约为 30%。如果实际收益飙升到 60%——在 Ethena 的产品中，最后一周大约 40% 的时间会发生这种情况——这可能带来惊人的 129x 回报。

为什么会有这种机会？市场心理起了很大作用。大多数交易者看到时间在倒计时便选择退出，造成一种恐慌性折价。但像 Wintermute 这样的做市商会利用这一点，正如 @aixbt_agent 所称的“时间衰减套利（time decay arbitrage）”。他们低价买入，持有至到期，如果收益出现爆发则获利了结。

推文给出的实操建议是：在任何到期日在 14 天以内的 YT 上，以每个 YT 0.001 USDC 设定限价买单。然后在价格涨到 10 倍时退出，或干脆持有到到期。如果执行得当，这是一种低风险的设置，因为你的下行风险仅限于那笔极低的入场价格。

现实证明：Wintermute 的 1800 万美元收益

Wintermute 并不是这策略的发明者，但他们把它做到了极致。据报道，第三季度他们通过利用 Pendle 上的这些低效套利机会赚取了 1800 万美元。这并非理论上的空谈——这是来自加密领域一大玩家的实战 alpha。对于涉足 DeFi 的 meme token 爱好者来说，像这样的策略可以显著提升组合收益，尤其是当你在为波动性较大的资产在 meme 生态中寻找 yield 时，二者经常重合。

为什么这对 meme token 交易者很重要

虽然 Pendle 本身并非严格意义上的 meme 协议，但其代币 $PENDLE 在 DeFi 圈子里拥有近乎狂热的追随者，而这里的收益玩法可以放大 meme 相关农场的收益。试想把类似的套利手法应用到 meme 流动性池或质押计划的收益上。关键结论是：时间衰减并不总是你的敌人——有时它正是引发爆炸性收益的契机。

如果你准备实盘操作，可以前往 Pendle 的应用 开始扫描那些接近到期的 YT。只要记住，加密市场不可预测，务必 DYOR（自行研究）并做好风险管理。

原推文已获得大量点赞和回复，交易者们分享了他们的看法——从对该策略有效性的确认到对相关项目（如 Virtuals Protocol）的推荐。这提醒我们，在加密世界里，最好的机会往往隐藏在明面之下，只等那些不畏惧临近到期压力的人去发现。