你有没有注意到，每当比特币从高点回落时，加密社区就会开始热议牛市终结？这几乎成了老规矩。知名经济学家与交易员 Alex Krüger (@krugermacro) 在 X 上刚发了一条发人深省的长帖直面这一话题。该帖发表于 2025 年 8 月 18 日，他的观点对 Meme 代币爱好者尤其重要，因为 BTC 的走势往往为 meme 世界定基调。我们用简单的语言把要点拆开来看，看看对你的投资组合意味着什么。

克鲁格帖子的要点

克鲁格首先指出在回调期间反复出现的恐慌情绪。比特币自 2022 年低点已经上涨了 7 倍，最近的涨幅部分由传统金融（TradFi）玩家把加密当作国库资产推动。像 MicroStrategy 这样的公司囤积 BTC——这就是金融工程在起作用。

他的建议是：如果你担心顶点，就现在卖出，而不是在底部恐慌抛售。那套与比特币减半挂钩的旧“四年周期”理论？克鲁格认为已经过时。2021 年的高点更多是由宏观因素驱动，比如美联储的鹰派立场，而并非某种内在周期。

他把今天和 2021 年做了比较，指出两大不同点：

• 当时，BTC 因为疯狂的杠杆和无抵押贷款而出现抛物线式上涨。
• 该周期的结束是因为美联储在 2022 年初转为极度鹰派。

克鲁格将其与 2024 年 8 月相提并论，认为本月的回调可能与那次相似。他分享的这张图表展示了 BTC 价格及像 annualized rolling basis（衡量期货相对现货的溢价）、CBOE skew（期权市场情绪）和 funding rates（永续合约成本）等指标。

看这个图，你可以看到近期 basis 和 skew 的下降，表明市场泡沫气息减弱。

美联储的作用与未来展望

克鲁格乐观的一个重要原因来自他对美联储政策转向的预期。他预期一旦唐纳德·特朗普公布提名替代杰罗姆·鲍威尔的人选，美联储会更鸽派——也就是通过降息带来更宽松的货币环境。这一预期还没有完全反映在价格中，可能会触发一波上涨。

短期内，他对 2025 年 8 月 22 日鲍威尔在 Jackson Hole 的演讲持谨慎态度，如果演讲偏鹰派，他会倾向看空，以抑制市场对 9 月降息的预期。不过他仍认为 9 月降息可能性较大，关键数据包括 PCE 通胀（PCE inflation）和非农就业（non-farm payrolls）。

没有杠杆的推动，BTC 难以上冲，目前正卡在自四月低点起的趋势线上。克鲁格分享了这张“臭名昭著的 BTC 趋势线”图：

放大来看，现在的 BTC 更像是一只股票在交易——低波动、缓慢上升——这要归功于 ETF 对波动的平滑效应。

牛市不会仅仅因为估值高就结束；它需要触发事件，比如政策变化。

对 Meme 代币的含意

尽管克鲁格的重点是比特币，但他的宏观视角对 Meme 代币交易者来说极具价值。像 Dogecoin 或者在 Solana 上的新 meme 代币，通常会放大 BTC 的走势。如果牛市在美联储变鸽的背景下继续，预期 Meme 热潮会卷土重来。但回调会迅速清掉杠杆仓位，所以在回调期间降低风险可能会保护你的仓位。

记住，meme 代币靠炒作和社区驱动，但它们还是与 BTC 的健康状况相连。克鲁格的帖子提醒我们要关注宏观触发因素，而不仅仅盯着图表。

完整帖子请查看此处。

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