在瞬息万变的加密世界里，meme 代币可以一夜暴涨或暴跌，Berachain 的故事提醒我们即便是知名风险资本也面临巨大风险。记者 Jack Kubinec 的一条推文 披露了他对 Berachain 报道中的一条重磅细节：Berachain 是一个以熊为主题的 layer-1 区块链，最初在 2021 年作为 NFT 项目启动。该推文聚焦于著名加密风投公司 Framework Ventures，指出他们在 BERA 代币上出现了超过 5000 万美元的账面亏损。但这只是冰山一角。

隐秘的退款条款：改变游戏规则的细节

根据 Unchained 的深度调查，Berachain 在 2024 年 3 月的一封附属函件中，悄悄授予了 Brevan Howard 的加密基金 Nova Digital 一项 2500 万美元的退款权。这项条款允许 Nova 在 Berachain 的 token generation event（TGE，代币生成事件）——即 2025 年 2 月 6 日 ——之后最多一年内，要求全额收回其投资。简单来说，TGE 是项目首次铸造并分发代币的时间点，可以把它视为加密领域的 IPO。

这项退款选项意味着如果 BERA 涨价，Nova 有全部上涨收益；如果暴跌，他们则没有下行风险——可以要求以现金收回投资，放弃其代币配额。报告中接受采访的加密律师称这种做法“极不寻常”。通常，在代币销售中的退款权只会在项目根本未能启动时触发。TGE 之后因为表现不佳而退款？这种情况很少见，也会引发关于公平性的警示信号。

这合法吗？有可能触犯法律。如果 Berachain 没有向其他投资者披露这一“优待”条款，可能违反美国证券法中 SEC Regulation D 下关于共享“重大”信息以避免欺诈的规定。此外，这也可能违反早期投资者常有的“最惠国待遇”(most favored nation，MFN) 条款——这些条款保证早期投资者享有与随后投资者同等的待遇。Berachain 的联合创始人 Smokey the Bera 坚称 Brevan Howard 获得的条款与其他人相同，且与“复杂的商业协议”相关，但拒绝提供细节。Brevan Howard 与 Nova 未予置评。

Framework Ventures 的尴尬境地

那条推文披露的“惊人细节”把聚光灯投向了 Framework Ventures：他们在 Berachain 的 1.42 亿美元 B 轮中联合领投，估值为 15 亿美元。截至 2025 年第二季度末，他们持有超过 2100 万枚 BERA，平均购入价为 3.42 美元——合计约 7240 万美元。现在 BERA 交易价格约为 1.02 美元，这意味着他们出现了超过 5080 万美元的未实现亏损。相当刺痛。

Framework 未对置评请求作出回应，但这不只是他们的个人问题。所有 Berachain 的风险投资者都在承受压力，因为 BERA 价格已从 3 美元下跌 66%，将项目的 fully diluted valuation（FDV，即如果所有代币都流通时的总价值）拉低到约 5.267 亿美元。作为背景，FDV 是评估加密项目潜在市场规模的关键指标之一。

Berachain 生态的更广泛问题

Berachain 的困境不仅止于退款风波。该网络在 2025 年已出现 3.67 亿美元的净流出到其他区块链，意味着用户正在将资产迁移走。联合创始人之一 Dev Bear 已离开项目。2025 年 11 月初，链因 Balancer 代码中的一个 bug 而暂停，不过他们救回了 1280 万美元的面临风险资金。若干去中心化应用（dApps）已经关闭或转投到像 Hyperliquid 这样的竞争对手。

社区热度也冷却了——曾经热闹的 X 空间现在观众寥寥。Smokey the Bera 一直在发布关于“Bera 复仇篇”的内容，承认像是把太多股权卖给风投这类错误，但仍在推动以社区为驱动的努力。

作为一次策略调整，Berachain 在 2025 年 10 月与 Greenlane Holdings 达成了一笔 1.1 亿美元的私募配售。Greenlane 计划为其数字金库购入 BERA，Polychain 等支持方获得董事会席位，Papa Bear（另一位 Berachain 人物）担任顾问。这一消息短暂把 BERA 推升到 4.50 美元以上，但随着 Greenlane 股价波动，代币价格又回落。

这对 Meme 代币和加密投资者意味着什么

Berachain 以其有趣的熊梗、蜂蜜主题和 NFT 出身，体现了 meme 代币的精神——有趣、以社区为中心，但极具波动性。这一事件表明即便看起来“严肃”的项目也可能陷入 meme 式的戏剧性争议。对散户来说，这是一个警示：风投往往能拿到倾斜胜算的内幕优待，例如退款条款或更低价格的早期准入。

如果你在涉足 meme 代币，记住基础原则：DYOR（自己做研究），了解 tokenomics（代币发行与归属机制），并警惕未披露交易等红旗。Berachain 的故事还未结束——或许那场复仇篇会奏效——但它突显了在加密领域进行资产配置和风险管理的重要性。

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