在加密世界里，像 Berachain 的 $BERA 这样的表情包代币把幽默与严肃的区块链技术混合在一起，近期的一项披露引发了相当大的关注。这一切始于加密记者 Laura Shin 在 X 上的一条线索，指出对冲基金巨头 Brevan Howard 的 Nova Digital 基金获得了一项“秘密”退款权。随后，前量化分析师、Variational.io 创始人 Mr. Plumpkin 发表了犀利分析，把这笔交易本质上形容为 Brevan Howard 的一个免费看涨期权。我们用通俗的语言来拆解一下，这对表情包代币爱好者和投资者意味着什么。

对于不太了解的人来说，Berachain 最初在 2021 年作为一个以吸食大麻熊为主题的有趣 NFT 项目起步，但已发展为具备 proof-of-liquidity 共识机制的完整 Layer-1 区块链。其原生代币 $BERA 带有熊主题的表情包气质，吸引了既爱玩又懂技术的社区。项目已筹集超过 1.42 亿美元的风投资金，其中包括 2024 年由 Framework Ventures 和 Nova Digital 共同领投的 1 亿美元 B 轮融资。

争议集中在 Nova Digital 以每枚 $BERA 3 美元投资的 2500 万美元上。根据 Unchained Crypto 揭露的文件，Nova 在 2024 年 3 月 5 日获得了一份特别的 side letter，允许他们在 代币生成事件（TGE）后的最多一年内全额退款（截止 TGE 为 2025 年 2 月 6 日）。这意味着如果 $BERA 的价格暴跌——现在交易价约为 1.02 美元，已下跌 66%——Nova 可以要求退还他们的钱，不用交代理由。其他投资者呢？他们就只能接盘了。

在加密交易中，这种退款条款极为罕见。四位专注该领域的律师告诉 Unchained，在 TGE 之后还允许基于价格表现进行无条件退款的做法不常见。MetaLeX Labs 的 Gabriel Shapiro（处理过 50 多次代币融资）表示他从未见过类似条款。他建议 Berachain 可能为了吸引 Brevan Howard 作为领投方以提升信誉、吸引其他投资者而提供了这项权利。

Mr. Plumpkin 在 X 上的观点用期权定价的视角来解释，这对理解其实很有帮助。他指出，这项退款权对 Brevan Howard 来说类似于一份几乎免费的看涨期权。在金融术语里，看涨期权给你以固定价格买入资产的权利，如果价格上涨则获利，下跌时损失有限。这里，Brevan 的“成本”只是相当于 2500 万美元贷款利息——风险极低但上行潜力巨大。Plumpkin 直言这是 Berachain 团队的“糟糕决定”，很难不同意这种看法。它实质上让一个大玩家对冲了其押注，而其他人则承担波动风险。

另外两位 B 轮投资者声称他们未被告知这一条款，这对透明度提出了警告。这可能会触及美国证券交易委员会（SEC）的 Regulation D 的披露要求问题，即要求披露重大信息以避免误导投资者。此外，这可能触发其他投资者的最惠国（MFN）条款，使他们有权获得类似条款。Berachain 联合创始人 Smokey the Bera 回应称报道不准确，并表示 Brevan 与其他人使用的是相同的文件。但文件显示的情形并非如此。

对表情包代币社群来说，这突显了像 Berachain 这种由风投主导项目的风险。表情包代币依赖社区热度和公平竞争，但当风投获得优待条款时，会侵蚀信任。今年以来，$BERA 约有 3.67 亿美元净流出到其他链，价格下跌也没有帮助。该项目在 11 月因漏洞曾导致网络停摆，部分应用已经迁移。另一方面，Berachain 正在推动“复仇弧线”，推出新举措，例如 Greenlane Holdings 为 BERA 国库筹集了 1.1 亿美元。

如果你持有 $BERA 或关注表情包代币，这场风波提醒你要查阅融资细节。查看 Unchained 的完整调查（在此处阅读），其中包含 term sheet 和 side letter 的深度资料。并关注像 Mr. Plumpkin 这样的声音以获取量化级的洞见——学习期权理论在加密这类不可预测的市场中确实可能带来好处。

你怎么看？这会让你对风投支持的表情包项目提高警惕，还是觉得这只是区块链领域的常态？在评论中分享你的看法！