如果你一直在关注 2025 年加密市场的疯狂走势，应该注意到交易所的话题热度——尤其是去中心化交易所（DEX）与中心化交易所（CEX）之间的拉锯战。交易员 @0xkyle__ 在 X（前 Twitter）上的一条长帖，被 @tx0zz 转述并扩展，深入探讨了这次转向，对表情包代币粉丝来说有不少有意思的启示。我们用通俗的中文把要点拆解一下，重点放在这对表情包代币生态可能带来的冲击。

DEX 的繁荣与放缓

在 2025 年的大部分时间里，DEX——那些允许你在链上直接交易、无需中介的平台——是焦点。想想 Hyperliquid 提供的 perpetual futures（perps，类似永续合约）以及为低流动、易暴涨的 meme 代币提供的链上现货交易。为什么？因为它们能更快地带来利润，监管较松，吸引了对 CEX 上市往往首日就暴跌感到厌倦的交易者。

但正如 @0xkyle__ 所指出的，这种叙事正在衰退。Hyperliquid 相对于主要 CEX 的整体市场份额在几个月前见顶，此后一路下滑。下面是帖中展示的相关趋势图：

造成这种变化的因素有好几方面。首先，像 Lighter 这样的 perp DEX 之间竞争加剧，费率战把利润压得越来越薄。其次，一连串丑闻——内部交易、名人骗局，甚至有国家级的洗盘行为——损害了它们的声誉。还记得 TRUMP 代币的风波吗？它几乎一夜之间扼杀了链上 DEX 的热潮，暴露出这些平台极易被操纵的弱点。

对表情包代币来说，这是重大变化。许多 meme 在像 Pump 这样的 DEX 发射台上茁壮成长，那些“meme cabals”（协同行动的交易群体）可以以极低的门槛拉升价格。但随着透明度反过来伤害了他们——每个人都能看到大户的动向和巨额亏损——这种玩法的吸引力正在下降。交易者不愿意让自己的策略暴露，尤其在一个隐私往往决定盈利还是被盯上的领域里。

CEX 的复苏与 Bybit 的优势

于是 CEX 回潮出现了。像 Binance 这样的中心化交易所在部分人眼中在危机处理中更有经验，因此正在夺回市场。但该帖子提出了一个可能的“CEX vs CEX”竞争格局，而 Bybit 正成为一个强有力的竞逐者。

举个典型例子：在一次近期的闪崩中，USDe（合成美元稳定币）在 Binance 上的脱锚幅度远大于在 Bybit 上，给用户造成了损失。看看帖里截图：

另一个帖子的解释也列出了原因：

@0xkyle__ 认为 Bybit 的职业化运作——快速迭代、多元化产品（比如股票和外汇），甚至他们在 Solana 上的 DEX 实验——都为其增长奠定基础。把这点和 Bybit 的以太坊 Layer 2 链 Mantle 结合起来，你会看到一个潜力巨大的组合。$MNT 代币满足了很多投资者看重的条件：持币者利益一致（没有 VC 大额抛售的压力）、收入在增长、代币有实际用途（比如手续费折扣和 launchpool 权益），而且 VIP 交易者带来的持续买盘也在支撑需求。

@tx0zz 把视角放得更广，解释了为什么 CEX 有望主导未来。Perp DEX 曾依赖低 KYC 和高杠杆（最高可达 100x），但监管正在追上来，逐步拉平赛道。此外，所谓的“加密超级应用”最终会把 CEX 用于分发、用原生链/代币来管理供给、并配合稳定币来处理资金流。Binance 用 BNB 做得很接近，但那更像一个封闭的生态（walled garden）。Bybit + Mantle 在没有沉重 VC 压力的情况下，成长空间更大。

这对表情包代币意味着什么

那么，这和表情包代币有什么关系？如果 CEX 抢占更多市场份额，meme 代币的发行可能会迁移到 CEX，以获得更好的流动性和稳定性。想象更少的 rug pulls 和更结构化的拉升，但代价是 KYC 增多、匿名性降低。像 Milei 或 TRUMP 这样的代币展示了链上 meme 如何快速走红又暴跌——CEX 上市可能为这类代币增加合法性，吸引当前追逐迷因股的散户资金流入。

对于在链上寻找 alpha 的从业者来说，$MNT 看起来具有不对称性。按市值它排在第 34 位，落后于 SHIB 或 LINK 等，但它背后是一个数十亿美元量级的交易所。正如 @0xkyle__ 所言，在一个大多数山寨币都像“有毒资产”的市场里，交易所代币像 $MNT 提供了实际效用和持续需求。

如果你关注 meme 生态，留意 Bybit 会如何把它们整合进来——也许会通过 Mantle 的 L2 来实现更快、更便宜的交易。这一转变可能开启一个新纪元，让 meme 不只是短期拉抬，而是成为更大生态系统的一部分。

想看原帖？点这里查看原始帖子：https://x.com/tx0zz/status/1977362707696242727。一如既往，这不是财务建议——请自行研究并谨慎交易。