在瞬息万变的加密世界里，meme 代币可以一夜暴涨，但看到那些用实际营收支撑热度的项目仍然令人耳目一新。Delphi Digital 的分析师 Simon（@simononchain）在最近的一条推文中拆解了两大重量级项目：来自 Hyperliquid 的 $HYPE 与来自 Pump.fun 的 $PUMP。这些可不是普通代币——它们在产生巨额营收的同时，将几乎全部用于回购，从而有效减少流通供应，可能提升持有者的价值。

数据告诉我们的是什么

Simon 的帖子强调，两者几乎将 100% 的营收用于代币回购。这意味着它们在二级市场上回购自己的代币，通过缩减流通供应来对价格施加上行压力。基于过去 30 天的数据，$PUMP 每月回购约解锁供应量的 3%，而 Hyperliquid 为 0.7%。按年化计算，这相当于 $PUMP 的流通市值减少约 34%，而 $HYPE 则为 8.4%。

简单来说，回购类似于公司回购股票——这是一种无需派息就向投资者返还价值的方式。在加密领域，这通常会导致估值重估（rerating），当市场认识到这些机制的强劲时，代币的估值倍数会被抬高。

查看 Simon 分享的表格，$HYPE 的市值为 148 亿美元，完全稀释估值（FDV）为 548 亿美元，月营收约为 1.037 亿美元。相比之下，$PUMP 的市值较小，为 19 亿美元，FDV 为 53 亿美元，但其月营收仍然可观，为 5480 万美元。关键的亮点是回购收益率：$PUMP 的年化数值高达 33.9%，远超 $HYPE 的 8.4%。

为何 $PUMP 可能获得更高的估值（rerate）

Simon 预测 $PUMP 将继续上涨，估值倍数会向 $HYPE 收敛，尽管由于 $HYPE 在永续期货交易中的既有地位，可能仍保持一定溢价。Pump.fun 已巩固其作为 Solana 上 meme 代币首选 launchpad 的地位，超过了那些难以守住市场份额的竞争对手。

这种主导地位不仅体现在数据上——更体现在叙事上。缺乏强有力的挑战者意味着 Pump.fun 可以描绘更大的愿景：从单纯的 meme 启动平台演进为更广泛的生态参与者。对区块链爱好者和 meme 代币交易者来说，这意味着更容易的入场和更大的上行空间。

对 Meme 代币的更广泛影响

在以情绪往往凌驾于基本面的 meme 代币领域，像 $PUMP 这样的项目展示了营收驱动模式如何为项目增添合法性。如果你在构建或投资 meme，留意像 Pump.fun 这样的 launchpad——它们不仅在促成短期拉升，更通过聪明的代币经济学创造可持续价值。

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