如果你正深入研究 Hyperliquid——一个在加密圈快速崛起的高速永续合约去中心化交易所——你可能已经听说过 USDH。它是该平台的原生稳定币，旨在为交易带来稳定性和流动性。最近，@francescoweb3 在 X 上发了一条很有洞见的长帖，拆解了三个竞争方提出的 USDH 发行方案：Paxos Labs、Frax 与 Native Markets。由 Castle Labs 汇总的这份对比涵盖了从备付资产与合规性到各自差异化亮点的所有要点。下面我们用通俗易懂的语言来逐条拆解，让你看清每个方案的优势与取舍。

什么是 USDH 以及这些提案为何重要

USDH 即 US Dollar Hyperliquid，是与美元挂钩、为 Hyperliquid 生态量身打造的稳定币。Hyperliquid 本身是一个专注于去中心化永续合约交易的 Layer-1 区块链，速度与低费率是其核心竞争力。稳定币是 DeFi（去中心化金融）的基础设施，选择合适的 USDH 发行方会影响用户信任与平台增长等方方面面。这些提案阐明了各方如何处理铸发、储备、收益分配等问题——本质上是在论证为什么他们最适合担任发行方。

该帖还附带了一张便于参考的对比表。下面是重制版，方便快速浏览：

Issuer	Backing & Compliance	Value Capture	Liquidity & Market Structure	Governance & Risk	Extras / Differentiators
Paxos Labs	纽约信托牌照，全球许可，GENIUS- 与 MiCA 合规，备付包括国债、回购、现金、USDG	95% 储备收益归 Hyperliquid，达到 $5B TVL 后收取最多 5% 费用	可由 USDC、PYUSD、USDG 可兑换；通过 SWIFT、ACH、wire 提供法币通道；提供激励以启动流动性	收益分配依里程碑决定；依赖监管审批（例如 PayPal/Venmo）	PayPal 集成、$2000 万激励、HYPE 上线、已有业绩（BUSD、PYUSD），通过 Molecular Labs 与 Hyperliquid 对齐
Frax	通过美国银行发行，使用 BlackRock、Superstate、WisdomTree 的代币化国债，现金支持	100% 国债收益归 Hyperliquid，采用程序化且透明的分配机制	FraxNet 多链方案、流式储备收益，跨 frxUSD、USDC、USDT、法币 的铸/赎通道	依赖美国银行；复杂生态既是优势也是风险	DeFi 背书强，在美国政策层面活跃，创新记录（FRAX、frxETH）、Fraxlend
Native Markets	在 HyperEVM/HyperCore 上发行，储备托管于 BlackRock、Fidelity、BNY、Superstate；注册为 FinCEN MSB、VASP、CASP/EMI	50% 用于援助基金（HYPE 回购），50% 用于增长（构建者、HIP-3 部署者、HyperEVM 应用）	已测试的 ERC-20/HIP-1 代币，使用 CoreRouter 进行铸造/跨链；支持法币/稳定币、Privy 钱包、Stripe 进场	发行方无单一监管主体，避免单一监管风险，但多司法管辖复杂性增加	以 Hyperliquid 为先，团队由构建者主导，CoreRouter 已审计，承诺强烈

这张表抓住了每个提案的要点，接下来我们深入看看各自的亮点。

Paxos Labs：合规为王、经验证的稳定币发行者

Paxos 在稳定币领域并不陌生——他们曾发行过像 BUSD（Binance USD）和 PYUSD（PayPal USD）这样的主流稳定币。他们的提案强调顶级合规性，持有纽约信托牌照并获得多区域许可，目标让 USDH 达到 GENIUS 和 MiCA（欧盟加密资产市场法规）标准。以美债和现金等安全资产作为备付，核心在于安全与信任。

最吸引眼球的是其价值捕获机制：95% 的储备收益回流给 Hyperliquid，并在 USDH 达到 $10 亿 TVL 前不收取任何费用，即便在超过 $50 亿 TVL 后，也最多只会收取 5% 的费用并以 HYPE 代币支付。流动性方面，USDH 将能与主流稳定币无缝兑换，并通过 PayPal、Venmo 等通道提供法币进出。此外，Paxos 提供 $2000 万激励并通过收购 Molecular Labs 与 Hyperliquid 进行战略对接。如果你更看重监管安全和大牌合作，Paxos 是稳健的企业级选择。

Frax：DeFi 创新者，全面收益回流

Frax 在 DeFi 领域以其算法与混合型稳定币著称（例如 FRAX、frxETH）。他们的 USDH 提案以代币化国债（合作方包括 BlackRock、WisdomTree 等）和美国银行的发行通道为核心，承诺将 100% 的国债收益返还给 Hyperliquid，实现程序化、透明的收益分配。

在流动性方面，FraxNet 提供天然的多链铸/赎能力，并实现收益的流式传输至 Hyperliquid。铸/赎将跨 frxUSD、USDC、USDT 和法币进行，保证流动性互通。治理与风险上依然依赖美国银行合作，这既是强化信任的手段，也可能带来外部依赖的风险。Frax 的独特之处在于强大的 DeFi 背景、在政策层面的参与度和诸多创新产品（如 Fraxlend）。如果你是偏好 DeFi 原生解决方案并追求最大化收益的人，Frax 很有吸引力。

Native Markets：与 Hyperliquid 深度绑定的生态方

Native Markets 更贴合 Hyperliquid 的生态文化，直接在 HyperEVM 与 HyperCore 上发行 USDH。其储备由 BlackRock、Fidelity、BNY 等机构托管，并通过 Superstate 的桥实现链上化；同时注册为 FinCEN 的 MSB，并具备 VASP、CASP/EMI 状态以满足全球合规要求。

价值捕获方面采取了一种本地化分配：50% 用于援助基金以回购 HYPE（Hyperliquid 的原生代币），另 50% 用于推动生态增长，如奖励构建者、支持 HIP-3 部署与 HyperEVM 应用。流动性则由已经测试的 ERC-20/HIP-1 代币、用于原子铸造与跨链的 CoreRouter，以及支持法币/稳定币的 API 铸/赎、Privy 钱包和 Stripe 通道等构成。治理设计上通过避免单一监管主体来分散风险，但多司法管辖的协调会更复杂。他们的差异化在于“为 Hyperliquid 而生”：团队由生态内部构建者主导，CoreRouter 已完成审计，且展现出即便没有外部批准也愿意率先上线的决心。对于 meme 代币社区与构建者群体来说，这更具草根性并且契合 Hyperliquid 的发展节奏。

对 meme 代币的关键影响与启示

尽管 USDH 本身并非 meme 代币，但在 Hyperliquid 上建立稳固的稳定币基础，可能会极大推动 meme 代币的交易活跃度——为永续合约与现货交易提供稳定流动性，同时简化火爆代币的法币入场与激励机制。Paxos 提供监管上的安心感，Frax 带来 DeFi 层面的技术与收益逻辑，而 Native Markets 更强调生态内生与构建者导向。

社区对此议论纷纷——查看 原帖在 X 上的讨论 获取更多细节与观点。你认为哪个提案会胜出？随着 Hyperliquid 的演进，这些决策可能塑造下一波区块链创新浪潮。想了解更多关于 meme 代币与 DeFi 如何交汇的内容，敬请关注 Meme Insider 的后续报道。

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1⃣ @Paxoslabs

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在美、欧、亚太与 MENA 获得许可。USDH 将符合 GENIUS 与 MiCA 标准，备付为美债、回购、现金以及 Paxos 的 USDG。” / X" x.com](https://x.com/francescoweb3/status/1966066106218520984)

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1⃣ @Paxoslabs

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在美、欧、亚太与 MENA 获得许可。USDH 将符合 GENIUS 与 MiCA 标准，备付为美债、回购、现金以及 Paxos 的 USDG。” / X](https://x.com/francescoweb3/status/1966066106218520984)​**
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关于 $USDH —— 深入解析 、 以及 的提案

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备付：在美、欧、亚太与 MENA 获得许可。美...
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, 随着这些决策的落定，可能会影响下一波区块链创新发展。关注 Meme Insider 获取更多关于这如何影响 meme 代币与 DeFi 的最新动态。

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- 帖子中包含一张图片，是一张比较表，展示了 Paxos Labs、Frax 与 Native Markets 关于 USDH 的提案。​

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title: "深入解析 Hyperliquid 上的 USDH 稳定币提案：Paxos Labs、Frax Finance 与 Native Markets 对比"
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tags: "USDH, Hyperliquid, Paxos Labs, Frax Finance, Native Markets, Stablecoins, DeFi, Blockchain, Crypto Proposals"

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大家好，如果你深耕去中心化金融（DeFi）与稳定币领域，应该已经听到关于 Hyperliquid 及其即将推出的 USDH 稳定币的讨论。USDH 将是一个与美元挂钩、专为 Hyperliquid 生态设计的资产，目标是提升流动性并减少对外部稳定币（如 USDC）的依赖。近期三大参与者——Paxos Labs、Frax Finance 和 Native Markets——都提交了发行与管理 USDH 的提案。这不仅仅是一次普通的稳定币发行；这可能会重塑价值在 Hyperliquid 高性能区块链内的流动方式。

在这篇文章中，我们基于加密分析师 Francesco 的详尽长帖，拆解每个提案的关键要素：备付与合规、生态价值捕获、流动性与市场结构、治理与风险，以及那些差异化亮点。无论你是交易者、构建者，还是对下一个加密热点好奇，这份对比都能帮助你看清利害关系。下面我们进入正题。

Paxos Labs 的提案：合规实力派

Paxos 在稳定币领域有着成熟经验——他们把 BUSD 做大到 250 亿以上，也把 PYUSD 做到 10 亿规模。他们对 USDH 的方案强调全球合规与与传统金融的无缝对接。

备付与合规：Paxos 计划以美债、回购（以抵押品支持的短期借贷）、现金以及自家的 USDG 稳定币作为 USDH 的备付资产。他们在美、欧、亚太与 MENA 区域持有许可，确保满足 GENIUS 合规框架与 MiCA（欧盟的加密资产市场法规）标准。这意味着 USDH 将在上线之初就是一个合规健全、经受考验的资产。

价值捕获：对 Hyperliquid 持有者来说，这一点非常吸引人——95% 的储备收益（来自国债利息等）将回流平台。在 USDH 达到 $10 亿 TVL 前不收取费用，超过后也会设定费率上限；当 TVL 超过 $50 亿 时，费用上限为 5%，并以 HYPE 支付。具体分配比例由里程碑投票决定，并设置激励机制以推动 TVL 增长。

流动性与市场结构：USDH 将能与 USDC、PYUSD、USDG 原生互换，并通过 SWIFT 与 ACH 等银行网络实现法币进出。他们会为现货与永续市场引导流动性，并支持 HIP-3（可能涉及应用集成）来引导生态接入。

治理与风险：收益分享依赖社区治理批准，增加了民主决策的成分，但也带来了不确定性。一个主要风险是对外部监管审批的依赖，比如在 PayPal 与 Venmo 上线 HYPE 的审批等。

独特差异化：Paxos 提供 $2000 万的激励以推动 PayPal 集成，并计划将 USDH 纳入像 Braintree、Xoom 的结账流程。此外，他们收购了 Molecular Labs（LHYPE 与 WHLP 背后的团队），承诺构建企业工具、通过 HIP-3 引入更多发行方，并为代币化流动性池创建收益产品。这些动作可能会把价值锁定在 Hyperliquid 生态内，并削弱对 USDC 的依赖。

如果你押注的是合规与大牌合作，Paxos 看起来是稳妥且可扩展的选择。

Frax Finance 的提案：DeFi 老将与多链能力

自 2020 年起，Frax 就在 DeFi 领域不断创新，以混合型算法稳定币闻名。现在他们对 USDH 的提案偏向将已验证的技术与政策影响力结合起来。

备付与合规：Frax 与受监管的美国银行合作以满足 GENIUS 合规，储备包含来自 BlackRock、Superstate 与 WisdomTree 的代币化国债以及现金。这种混合方式将传统资产与链上效率连接起来。

价值捕获：100% 的国债收益会流回 Hyperliquid——可用于 HYPE 质押奖励、回购或返利。治理层可以通过程序化方式调整分配，使其既灵活又透明。

流动性与市场结构：FraxNet 提供跨链多链能力，能将收益实时流向 Hyperliquid。铸造与赎回可跨 frxUSD、USDC、USDT 以及法币进行，保证流动性无孤岛。

治理与风险：仍然依赖于与美国银行的合作，因此外部依赖性明显。Frax 的复杂生态既带来韧性，也可能引入操作风险。

独特差异化：Frax 在 FRAX、frxETH 等资产上累计了约 $10 亿 TVL，且在算法稳定性上有诸多创新。创始人 Sam Kazemian 也积极参与美国稳定币立法层面的接触，为其在监管方面提供优势。

如果你青睐 DeFi 创新与多链灵活性，同时追求最高收益率，Frax 是值得考虑的。

Native Markets 的提案：原生 Hyperliquid 的挑战者

Native Markets 把 USDH 作为“以 Hyperliquid 为先”的解决方案来打造，由生态内部人士提出，更加注重赋能构建者。

备付与合规：直接在 HyperEVM（兼容 EVM 的层）发行，并与 HyperCore 互操作。备付包括现金与美债（由 BlackRock、Fidelity、BNY 托管），并通过 Superstate 的桥在链上体现。其作为 FinCEN 注册的 MSB，并拥有 VASP 与 CASP/EMI 等状态，兼顾全球合规。

价值捕获：与 Frax 类似，收益可全部归 Hyperliquid 管理，但他们提出一种 50/50 的分配：一半用于援助基金以回购 HYPE，另一半用于推动 USDH 的增长（奖励构建者、支持 HIP-3 部署与 HyperEVM 应用）。

流动性与市场结构：基于他们在 ERC-20 与 HIP-1 的经验，Native 已开发出 CoreRouter 实现 HyperEVM 与 HyperCore 之间的原子铸造与桥接。API 化的铸/赎支持法币电汇、稳定币兑换、Privy 钱包与 Stripe 渠道，便于用户接入。

治理与风险：发行方中立的设计将风险分散到多个司法辖区，但多监管协调也会使管理更复杂。避免依赖单一监管机构是提升韧性的优点。

独特差异化：这个方案把 USDH 当作核心入场通道，而非附属项目。团队中包含 Hyperliquid 的成员，如 Max Fiege、Anish Agnihotri 与 Mclader，并已交付 CoreRouter。他们承诺即使在没有外部批准的情况下也会推进上线，显示出相当的“押注”态度。

Native Markets 的方案高度契合 Hyperliquid 的价值观——非常适合支持生态内部的参与者。

Hyperliquid 会如何抉择？关注的关键因素

为 HyperliquidX 选择 USDH 的发行方至关重要。他们是优先考虑雄厚的合规与 PayPal 等通道（Paxos）？还是看重 DeFi 背书与政策影响力（Frax）？又或是选择生态忠诚度与构建者优先（Native Markets）？核心取决于战略一致性、收益分配、差异化能力与合规路径。

随着稳定币的发展，USDH 有潜力增强 Hyperliquid 的永续合约交易与应用生态，将价值留在平台内部。想了解更多细节，可阅读 Francesco 线程中的完整报告。你怎么看——哪个提案会胜出？在评论里分享你的观点，并持续关注 Meme Insider 以获取关于 meme 代币、DeFi 新闻与区块链见解的最新内容，帮助你提升加密实战能力。