嗨，加密爱好者们！如果你已经深耕去中心化金融（DeFi），大概也注意到链上借贷现在正处于爆发期。大约有 800 亿美元的资产被锁定，这使得借贷成为 DeFi 各板块中的重量级领域。最近 @0xnoveleader 在 X 上发了一个线索，引用了 Castle Labs 的一份新报告，拆解了几家头部玩家的核心架构与市场定位：Aave、Morpho、Euler 和 Fluid。这不仅仅是另一份报告——它是他们 Lending Series 的开篇，也深入说明了为何这些协议会带来变革。

该线索引用了 Castle Labs 的公告，并提到这份由 Castle Labs 与 @0xAtomist 合著的报告，聚焦市场定位、架构设计、功能性与未来路线图。如果你想提升对 DeFi money markets 的理解，可在这里查看完整报告。原线索可见 这条 X 帖子。

下面我们用直白的方式拆解报告中的关键见解。我们会逐个覆盖各协议，用不太术语化的方式解释技术点——比如像 “TVL”（Total Value Locked，总锁仓量）或 “LTV”（Loan-to-Value ratio，抵押率） 之类的 DeFi 术语。

Aave：池化流动性的巨头

Aave 是 DeFi 借贷领域不争的领头羊，TVL 约为 400 亿美元——遥遥领先。它已部署在 19 条链上，主要活动集中在以太坊和像 Arbitrum、Base 这样的 Layer 2 解决方案上。像 Ethereum Foundation 这样的重量级机构在这里存入大量资金，显示出强烈的信任背书。

在核心层面，Aave 使用池化流动性模型。你存入资产会收到 aTokens，这些代币能赚取利息并可用作抵押品。V3 将市场拆分为两个子市场：Aave Prime 用于高效、允许更高 LTV 的场景（对相似资产比如 wrapped ETH 配对，LTV 可高达 95%），Aave Core 则面向更广泛且以风险管理为主的借贷。像 Efficiency Mode 可以提升相关性资产的借贷能力，而 Isolation Mode 则限制新代币的风险敞口。

当你的 Health Factor（仓位安全性指标）降到 1 以下时会触发清算，其他人可以替你偿还部分债务以折价换取你的抵押品。Umbrella 系统会质押资产来覆盖坏账，并由 Aave DAO 背书。

展望未来，Aave v4（预计在 2025 年第四季度）将引入 Liquidity Hub，以便在市场间动态调配资本，并推出面向实物资产（RWA）借贷的专用 “Spokes”，比如通过 Horizon。它的目标是成为链上资本市场的基础设施中枢。

Morpho：Vaults 与去许可创新

Morpho 已经跃升到第二位，TVL 约 70 亿美元，在 Base 上表现尤为强劲。它推动了像 Coinbase 的 cbBTC 贷款等重要应用，并与 Gemini、Ledger 等钱包与交易所集成。

Morpho 的设计以 vaults 为核心——模块化、去许可的市场，你可以在其中对收益进行优化。每个 vault 都有不同角色，例如 Owner（设定规则）、Curator（为费用管理风险）和 Allocator（指引流动性）。AdaptiveCurveIRM 将利用率维持在约 90%，以获得最佳利率。

清算机制比较灵活：当超过 Loan-to-Liquidation Value Threshold（LLTV）时会触发标准清算，或通过预清算来进行自动调整。Public Allocators 会在市场间池化流动性以提高效率。

路线图上，Morpho V2 将引入固定利率借贷、基于意图的报价（例如支持多抵押品与 RWAs 的贷款）以及跨链能力。Vaults V2 会扩展 curator 的权限，使其更模块化、对链更加中立。

Euler：面向构建者的可编程信用

Euler 于 2024 年 9 月重启 V2，目前在 12 条链上拥有约 15 亿美元 TVL。它的细分定位是可编程性，让 DAO 和构建者通过 Euler Vault Kit（EVK）创建自定义 vaults。

这里的一切都是以 vault 为原生，采用 ERC-4626 标准来实现隔离的单一资产 vaults，并允许可定制参数。Ethereum Vault Connector（EVC）将 vaults 连接起来以支持复杂策略，例如批量交易或止损。利率按 vault 调整，清算使用 Health Factor 系统并可选择性地分摊坏账。

有趣的扩展包括 EulerSwap（一个让抵押品也能赚取手续费的 AMM）以及用于自定义逻辑的 hooks，比如自动对冲。像 Multiply 这样的用户工具可以自动做收益循环（yield looping）。

未来计划包括扩展 EulerSwap、为风险引擎提供更多 hooks、跨链扩张，以及面向机构的功能比如 permissioned vaults。总体目标是降低创建自定义市场的门槛。

Fluid：统一借贷与交易

Fluid，来自 Instadapp，自称为下一代流动性层，将借贷、vaults 与 DEX 交易融合在一起。它在 EVM 链上的市场规模超过 30 亿美元，并扩展到了 Solana，Solana 上有 14 亿美元的 TVL。

其架构围绕一个统一的 Liquidity Layer，将资产在协议间循环利用以实现最大化效率。借贷允许你供应资产以赚取收益，而 vaults 提供高 LTV（高达 97%）的单资产仓位，配备 Smart Collateral（能赚手续费）和 Smart Debt（复用借款以降低成本）。

清算通过基于 tick 的系统（受 Uniswap v3 启发）高效执行，只清算所需部分并施加微小罚金。Fluid DEX 已处理 210 亿美元的成交量，使闲置资产变得高产。

即将到来的功能包括 DEX v2（支持 permissionless pools、自定义费用、hooks 及产生收益的区间单），以及 Fixed Rate Protocol、Perps、和由 curator 部署的 vaults——把 Fluid 定位为一个可编程的 DeFi 中心。

总结：链上借贷的未来

Castle Labs 的这份报告凸显了 DeFi 借贷如何从基础的池化模型演进到模块化、高效的系统。无论是 Aave 的规模、Morpho 的 vaults、Euler 的可编程性，还是 Fluid 的统一化路线，都为不同类型的用户提供了选择——从散户交易者到机构。随着 RWAs 与 DEX 趋同等趋势的出现，这个领域还有很大的成长空间。

如果你关注 meme 代币，注意这些协议可能如何整合高波动性资产或让你的热门代币能做杠杆玩法。继续关注 Castle Labs 之后关于风险管理与预言机的后续文章。你怎么看——你会押注哪一个协议？在评论里留下你的想法吧！