在 meme 代币这个创意与区块链交汇的快节奏世界里，很容易忽视那些可能把你的有趣项目变成监管麻烦的法律陷阱。赛博朋克律师、MetaLeX 创始人 @lex_node 最近的一条推文就对此发出提醒，告诫 ICM'ers、BORGists、DUNAers 以及其他加密爱好者，需要注意美国证券法中除了臭名昭著的 Howey 测试之外的细微差别。

这条推文强调了一个较少被讨论的方面：根据最高法院在 Forman 案（正式名称为 United Housing Foundation, Inc. v. Forman）的判决，代币可能会根据联邦证券法被归类为“股票”。虽然后者中 Howey 测试是用来判断某项是否构成“投资合同”——也就是证券的通用类别——但 Forman 为什么构成“股票”提供了一个更具体的框架。

分解 Forman 的五个要素

根据 Forman 判决，法院会权衡以下五个特征，以评估一项工具是否构成股票，重点在于其“经济实质”而不仅仅是名称：

1. 权利获得以利润为条件的股息：如果代币持有人能按照项目的收益或利润分配获得股息，这就很像“股票”。在 meme 代币领域，可想象的是那种将交易费用或社区基金的收益按比例分配给持有者的收益分成模式。

2. 可流通性（可转让性）：这意味着代币可以轻松转让或交易。大多数加密代币都是为此而设计——它们上了像 Uniswap 或 Solana DEX 等交易所——因此这一点在该领域通常是默认存在的。

3. 可被用作质押或担保的能力：hypothecation（抵押/质押）是指将代币用作贷款抵押或质押的做法。如果你的 meme 代币可以被 staking、借出，或在 DeFi 协议中被用作担保，就会触及这一项。

4. 基于持股比例的表决权：如果根据持有的代币数量授予持有人治理投票权？那简直就是公司股票的做法。DAO 通常会采用这种机制，但这也可能把代币推向证券范畴。

5. 资本升值潜力：如果代币的价值被期待会随着项目成功或市场炒作而上升，这一项就成立。meme 代币依赖病毒式传播和社区推动的拉升，增值预期往往是其核心特征之一。

正如 @lex_node 指出的，这些要素并非严格的打勾清单——并非所有要素都必须同时存在，而且这是一个以经济实质为重的析取性测试。如果你的代币触及多个要素，像 SEC 这样的监管机构可能会将其视为股票，从而触发注册义务和潜在的执法行动。

这对 Meme 代币为何重要

meme 代币经常以玩笑或文化现象的形式起步，比如 Dogecoin 或受互联网潮流启发的新晋项目。但随着项目发展，加入治理、收益分成或 DeFi 集成等功能，可能会不自觉地模仿股票特征。推文强调，Howey 测试只是“后备”工具——如果你的代币看起来像股票、叫起来像股票，它就可能被当作股票来对待。

对于像 @MetaLeX_Labs 这样的项目，目标是取得平衡：在不完全落入股票范畴的前提下，赋能代币持有者并设立制衡机制。如果你想要类似股票的特性，@lex_node 建议去代币化实际的股票（tokenize actual stock），这更符合受监管的框架。

这一见解对构建在 Solana 或 Ethereum 等链上的区块链从业者至关重要。糟糕的代币设计可能导致诉讼、下架，甚至更严重的后果。相反，应专注于真正去中心化且以社区为导向的实用性，避免与传统证券挂钩的利润分成或按比例表决权。

在 meme 经济中应对监管

正如推文所述，多年来加密领域一直被 Howey “恐吓”，但理解 Forman 为智能代币设计增加了另一个维度。及早咨询法律专家非常重要——像 @lex_node 这样的人正在通过诸如 BORG 的理念铺路，力图在不增加证券风险的情况下提供治理方式。

如果你要发布 meme 代币，请根据这些要素审查你的白皮书或文档。像 Discord 或 Telegram 这样的平台上的工具和社区可以提供帮助，但没有什么能替代专业法律意见。

想了解更多 meme 代币趋势和监管更新，请继续关注 Meme Insider。针对 Forman，你对代币设计有什么看法？在评论区留下你的想法。

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