在节奏飞快的去中心化金融（DeFi）世界里，looping（循环杠杆）已成为放大收益的常见策略。但它经常引发疑问——当有人用更高收益的资产进行循环时，为什么还要以更低利率把稳定币借出去？Kamino 联合创始人 Marius 最近在一篇 X 帖子 中用一个简单的优先/劣后资本类比来解释这点。下面我们来拆解并弄清其中的机制。

对不熟悉的人来说，looping 涉及以抵押品借款然后用借来的资金购买更多相同资产，本质上是用杠杆放大你的仓位以提升回报。想象一下，存入一种年化收益 7% 的收益型代币，同时以 5% 的利率借出稳定币去买更多该代币。表面上看，这似乎是提升收益的显而易见方法，但 Marius 直接回应了三个常见问题。

首先，为什么要以 5% 的利率把稳定币借给正在循环 7% 代币的人？归根结底是风险划分。出借者的角色类似传统金融中的优先资本（senior capital）——他们优先获得回报，并在损失面前有缓冲。借款人，即 loopers，则像劣后资本（junior capital），当局势恶化时首当其冲承担损失。

其次，为什么不干脆直接买入那个 7% 的代币并持有？直接买入并持有会让你直接暴露于该资产的价格和收益之下，没有杠杆带来的清算风险。looping 会同时放大收益和损失，所以这取决于你的风险偏好。

第三，为什么不自己以 5 倍杠杆去做循环以获得 15% 的回报（假设 LTV 为 80%）？同样，杠杆会放大风险。在高 LTV 下，即便是小幅的价格下跌也可能触发清算，导致仓位被彻底清空。

Marius 给出的关键见解在于损失吸收机制。如果该收益代币发生 10% 的损失——比如发行方出现问题——价格相应下跌。清算者会介入，出售 looper 的抵押品以偿还出借人。只要损失在清算缓冲范围内（即 1 减去 LLTV），出借人就能完全收回。也就是说，loopers 首先承担损失，保护出借人直到损失超过该缓冲为止。

这种设置意味着双方共同承担收益代币的信用风险，但劣后方（loopers）最初承担主要冲击。你要选择出借、买入持有还是做循环，取决于你对潜在损失和收益差价的判断。利用率、滑点和清算奖励等因素会增加复杂度，但核心仍是为出借人优先考虑安全性。

该线程下的回复也反映了这种细微差别。一位用户指出收益差有时不足以补偿出借人所承担的风险，另一位则询问如何监控像 USDC 这类资产的流动性。这些讨论突显了 DeFi 中的持续争论，尤其是在像 Kamino 这样基于 Solana 的平台上。

对于关注 meme 代币或稳定收益的区块链从业者来说，理解这些动态至关重要。循环杠杆可以在牛市中大幅提高回报，但也要求高度警觉。随着 DeFi 的发展，这类策略体现了创新与风险管理并存的特点。如果你在研究 Solana DeFi，像这样的线程是构建知识库的宝贵资料。