如果你关注区块链和加密交易，应该听说过 Hyperliquid —— 那个正在搅动 DeFi 生态的强力 perpetual futures DEX。现在，他们正在准备推出原生稳定币 USDH，争夺其发行权的竞争非常激烈。最近，Castle Labs 的 Francesco 在 X 上发了一条深入解析 Agora、Sky（前 MakerDAO）和 Ethena（已撤回提案）提案的推文串。我们来拆解一下这些内容，看看对生态意味着什么。

首先，什么是 USDH？它是 Hyperliquid 即将推出的美元挂钩稳定币，旨在为平台上的交易提供动力。随着永续合约交易量飙升，一个稳健的稳定币对于流动性和稳定性至关重要。多家大玩家提交了发行方案，各自提供不同的支持资产、收益分配和额外权益。

该推文串重点介绍了三大主要竞争者，并附上了便于比较的表格。以下是基于所分享见解的重建版本：

发行方	支持与合规	价值捕获	流动性与市场结构	治理与风险	附加 / 差异化
Agora	GENIUS-compliant, State Street（托管）, VanEck（管理）, 国债/回购/现金, 银行合作伙伴提供流动性	100% 净收入归 Hyperliquid Assistance Fund 或用于 HYPE 回购	启动注入 $10M 流动性, LayerZero 跨链互通, Rain 支付, EtherFi 消费者卡, MoonPay	中性（不与 Hyperliquid 竞争）, 多合作方执行的操作风险	机构级信誉（State Street、VanEck），通过 Rain、LayerZero 实现全球覆盖，消费者分发渠道（EtherFi）
Sky	与 DAI/USDS 模式相同，支持 $130 亿抵押（USDC、国债、RWAs、DeFi），7+ 年历史，初期非 GENIUS	在 Hyperliquid 上持有 USDH 可得 4.85% 回报（4.75% SSR + 10bps 集成商奖励）	$22 亿 USDC 即时赎回（PSM），通过 LayerZero 多链，sUSDS 转换，Stars 系统用于收益路由	遵循 Basel III 框架，S&P B- 评级，风险：初期无 GENIUS 地位，生态复杂	Genesis Star（$2500 万种子），每年 $2.5 亿 利润用于回购，通过 info.sky.money 提供透明度，强烈承诺
Ethena	以 USDTb 支撑（Anchorage OCC 银行），BlackRock BUIDL 支持，GENIUS-compliant	>95% 净储备收益归 Hyperliquid（回购、Assistance Fund、验证者奖励），覆盖重定值成本	将 USDH 纳入 USDe 抵押篮，hUSDe fork，$7500-1.5 亿 激励，投资于 Based	验证者守护模型用于冻结/重新发行，机构托管与链上监督混合	做市/保荐经纪角度，RWA 通道（Securitize、Anchorage），与 USDe/sUSDe 的未来可选性

这个表格概括了每个提案的核心，从稳定币的支持方式到独特卖点。

逐一解析这些提案

先看 Agora​（通过 @withAUSD），他们侧重于机构级稳定性。其方案使用 State Street 等顶级合作方作为托管，VanEck 负责管理，确保符合 GENIUS 标准——这对合规安心度非常重要。储备主要是美国国债和现金等安全资产。关键亮点是：100% 的净收入回流给 Hyperliquid，通过回购或其援助基金（Assistance Fund）实现，完美对齐激励。流动性方面，启动即投入 $10M，以及通过 LayerZero 的跨链集成和面向消费者的 EtherFi 卡等选项进一步增强。风险主要是操作层面的多方协同，但其可扩展性潜力巨大。

接着是 Sky​（来自 @SkyEcosystem），他们带来的是传统与规模优势。USDH 将沿用他们已验证的 DAI/USDS 模式，由高达 $130 亿的多样化抵押支持，包括真实世界资产（RWA）。他们有七年的实战经验，尽管初期不是 GENIUS-compliant（但有路径可达）。价值捕获直接明了：在 Hyperliquid 上持有可获得诱人的 4.85% 回报。流动性方面通过 Peg Stability Module（PSM）实现美元级即时赎回，并支持多链。治理遵循 Basel III 标准，他们是唯一拥有 S&P 评级的稳定币阵营。独特福利包括为 Hyperliquid 专设的 $2500 万种子池“Genesis Star”用于吸引 TVL，以及通过信息面板提供的高度透明度。生态系统的复杂性可能是门槛，但他们的承诺非常明确——无论投票结果如何，他们都在构建必要的集成。

最后是 Ethena​（@ethena_labs），他们曾提出由 BlackRock 支持的方案，但在社区反对声中撤回。其方案计划用 USDTb 支撑，BlackRock 的 BUIDL 基金提供抵押以确保 GENIUS 合规。他们承诺将超过 95% 的收益返还给 Hyperliquid 用于回购和奖励。流动性激励非常丰厚（$75M–$150M），并把 USDH 整合进其 USDe 生态中。治理方面采用验证者模型以便在必要时冻结或重新发行，混合了机构托管与链上监督。尽管他们撤回了提案，但值得注意的是，像 Arthur Hayes 这样的重量级人物在投票前就开始支持 Ethena，这也反映出竞争的白热化。

这对 Meme 代币及更广泛生态的意义

尽管 USDH 本身不是 meme 代币，但在 Hyperliquid 上有一个强劲的稳定币，可能会极大提速 meme 币在永续合约市场的交易。更好的流动性意味着更顺畅的交易、更低的滑点以及更多利用极端 meme 币价格波动的机会。此外，收益回流生态的机制也可能为区块链技术的更多创新提供资金支持。

如果你在跟进这个话题，可以查看原始的 X 上的线程 以获取完整信息。Hyperliquid 的决定可能会重塑稳定币格局——请继续关注投票结果！

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