想象一个世界：庞大且高风险的股票期权交易——试想每月名义成交额高达 89 万亿美元——被去中心化金融（DeFi）按下了加速键。听起来像科幻？并非如此。Blockworks Research 分析师 Shaunda DeVens 刚在 X 上发了一条重磅线程，拆解了为什么权益永续（equity perpetuals）在 DeFi 中有望颠覆传统金融（TradFi）的现状。作为一个多年浸淫在加密市场的人，我认为这是一个对表情包代币爱好者和区块链构建者都至关重要的节点。为什么？因为当 DeFi 打开通往真实世界资产杠杆的大门时，它不仅仅是在搬动资金——它在给市场“打上表情”。

我们像喝咖啡（或熬夜盯盘）时那样，轻松逐步拆解。DeVens 的线程不仅是数据堆砌；它为为什么永续合约会吸走零日到期（0DTE）期权的散户热潮提供了路线图——这些是比病毒式 TikTok 更快到期的超杠杆押注。

TradFi 的痛点：期权泛滥与散户轮盘赌

先来个快速解释：传统期权有点像股票价格的彩券。你预付一笔权利金，换取在截止日期前按设定价格买入或卖出的权利。但问题在于——它们是凸性的怪兽，意味着你的回报并不是与标的走势线性对应。时间衰减（就是希腊字母 theta）会吞噬你的头寸，而隐含波动率会把看似稳妥的交易变成麻烦。

DeVens 整理了来自 Options Clearing Corporation（OCC）在 20 个交易所的数据：9 月的名义成交额惊人地达到 89 万亿美元。仅 S&P 500 指数（SPX）就占了 59.8 万亿美元（67%），SPY ETF 另有 11.2 万亿美元。但更令人吃惊的是：其中 61% 是 0DTE 期权——当日到期，中位杠杆达到 200x（范围在 150–350x）。散户在这些流量中贡献超过 54%。

这对我们这些在表情包币阵地的人有什么意义？散户在被烧。那些快进快出的押注经常在美股开盘的 9:30 的开盘集合竞价中遭遇毒性开盘，价格被推高再回撤，首五分钟就收回了当天一半的损失。另外，大多数财报是在盘后公布，你会错过自 2019 年以来几乎所有美国股市回报来源的隔夜收益。就好像你到一个表情包拉升派对时，接盘资金已经被抽光了。

于是，永续期货（perpetual futures，简称 perps）登场。这些是以现金结算、模拟现货价格、没有到期日的衍生品。没有 theta 衰减，没有权利金消耗——只是对资产价格的纯 delta-one 曝险。资金费率（funding rates）把价格钉回到预言机（oracle）喂价，套利者可以借此抹平波动。简单、高效，特别适合方向性交易。

DeFi 出手：绕开多德-弗兰克（Dodd-Frank）的路障

美国的监管（如 Dodd-Frank）对合规的权益永续把门关严了，所以 DeFi 的离岸 Reg S 游戏（想象约 80% 的 APAC 流量）在填补这一空白。协议在去中心化，任何人都可以通过前端接入。但它们能承接 48 万亿美元的 0DTE 需求吗？DeVens 说可以——但有三大挑战：持续的预言机、深度流动性与稳健的对冲。

• Oracles 24/7：Chainlink 和 Pyth 覆盖常规交易时段，Blue Ocean ATS 负责盘后（解释了 9% 的价格发现，对于 ETF 为 17%），周末则切换到内部的 EMA 基准价。Hyperliquid 在上线前的 perps 已经以这种方式每天清算超过 1 亿美元。
• 流动性锁定：薄薄的 orderbooks 会推高资金费率波动并增加强平风险。做市商在 Nasdaq 上对冲，但会被链上滑点毁掉。
• 对冲问题：周末 TradFi 对冲停摆，T+0 的加密与 T+1 的银行结算在波动时期产生现金紧张。

DeVens 点名了几家把这些制约转为跳板的先行者。

Hyperliquid 的 HIP-3：基础设施打法

Hyperliquid 不只是一个 DEX；它正成为永续合约的 AWS。它们的 HIP-3 升级把市场上架的权利拍卖给部署方，部署方接入 HyperCore 的撮合引擎与风控栈，分得 50% 的手续费。这催生了从交易卡到权益永续的各种产品，30 日成交额 94 亿美元，日峰值 10 亿美元，用户 88 万。

再看 TradeXYZ，基于 UnitXYZ 的现货主导地位构建。他们为像 UBTC 这样的头部资产做托管，现在扩展到 perps，通过 Phantom 与 Axiom 钱包（275k 推荐）继承 Hyperliquid 的用户基。周末定价？受限带（bounded bands）把标记价漂移限制在 ±(1/最大杠杆)，大幅降低了清算风险。

还有 Felix Protocol，HyperEVM 的借贷套件，以本地 USDH 报价以换取手续费优惠（taker 低 20%，maker 高 50%）。它们的价格带上限为 20% 与杠杆倒数的较小者——既安全又简单。

对 Trade 的 orderbook 做微观结构深入分析？点差为 1.7 个基点（相比之下，隔夜美股超过 25 个基点），盘前甚至更紧。即便深度在 10 万美元以上仍处于初期，但分发壁垒使其成为冷启动杀手。

Ostium 的 Peer-to-Pool：链上差价合约（CFD）风格

并非所有 perps 都需要 orderbook。Ostium Labs 采用 peer-to-pool 模式来做 RWA（外汇、商品、指数、股票）——基本上是链上的 CFD。以预言机价格与协议池对手方交易，支付与 SOFR 挂钩的展期费（5.3% + 溢价），摆脱了波动性的资金费率。获 2000 万美元 A 轮支持，他们曾实现 6 亿美元的周峰值权益成交量。

权衡是什么？依赖预言机，所以盘后杠杆上限为 10x，周末无法交易。未平仓兴趣（open interest）保守（TSLA 2500 万美元，NVDA/GOOGL 各 1000 万美元）以限定风险。他们采用混合 B-book（通过 OLP 金库内部化散户）和 A-book（将剩余对冲到 TradFi），将 VaR 降低 90%。

其他竞争者：Vest 与 Solana 的 xStocks

Vest Exchange 省去了拍卖流程，支持无限市场、自定义手续费（甚至零费率层）以及组合层级的风险控制。Solana 上已有 1.5 亿美元的代币化 xStocks，适合本地化的 perps——无需跨链，只需现货保证金即可实现杠杆。尽管 Hyperliquid 在挖用户，Solana 仍可能夺回优势。

这对 Meme Insider 社群为什么重要

说实话，表情包代币靠的是炒作与杠杆，但权益永续把这种能量带到了像 TSLA 或 NVDA 这样的蓝筹股上。当 DeFi 吸收 TradFi 的散户出走时，我们面对的是可组合性的金矿：用 perps 做借贷抵押、把资金费率做成收益农场，或者由社区驱动上架来把一切“meme 化”。这不仅仅是交易；这是用区块链的无许可冲力重建金融。

DeVens 在结尾把读者引向完整的 Blockworks 报告 以获取更深层的机会与定位建议。如果你在 DeFi 构建产品或只是追逐下一个 alpha，这条线程就是你的警钟。权益永续不是要来临——它们已经来了，而且会让加密这片狂野西部看起来相当文明。

你怎么看？Hyperliquid 会称王，还是 Solana 会反扑？在下方抛出你的观点——我们都在这个表情包驱动的未来里一同前行。