在快速变化的去中心化金融（DeFi）世界里，永续合约交易所——通常称为 perp DEXes——正在为主导地位展开竞争。最近，DeFi 社区的知名声音 DeFi Monk 在一条 tweet 中引发了有趣讨论。DeFi Monk 隶属于 Syncracy Capital，他的观点受到了 @stalequant 的一条私人线索启发，讨论对象是以对零费用零售交易著称的新兴 perp DEX Lighter。

Lighter 的模式颠覆了传统交易所的收入策略。它并非对所有人收费，而是为普通散户交易者提供免费交易——比如那些玩转波动性大的 meme 代币的用户——同时对做市商和高频交易者（HFTs）收取费用以获得高级接入。这一做法帮助 Lighter 积累了可观的成交量，平均日均数十亿美元，但 DeFi Monk 认为这种方式可能本末倒置。

为什么这个模型感觉不太对劲

想一想：做市商和 HFTs 是专业选手，他们会把每一个基点都算得清清楚楚。他们对价格极其敏感，总是在寻找最低成本。另一方面，散户交易者——那些追逐下一波上涨的 meme 代币爱好者——往往更关注交易的动作本身，而不是手续费。正如 DeFi Monk 指出，像 Hyperliquid (HL) 这样的既有玩家，实际上会随着成交量的增加降低费用，这对所有人都有利，也能为散户提供更好的执行。

借鉴中心化巨头的例子，DeFi Monk 指出 Coinbase 尽管相对于机构的交易量较低，但从散户流量中获得丰厚收益。类似地，Robinhood 的收入很大程度上依赖期权和加密交易，而不仅仅是 payment for order flow (PFOF)。在这些模式中，散户并不是被补贴的对象；他们才是利润的推动力。

对于经常基于炒作和动量进行交易的 meme 代币交易者来说，像 Hyperliquid 这样的平台上几乎可以忽略不计的手续费已经不成问题。那么，Lighter 的零费用诱惑真的那么有吸引力吗？DeFi Monk 质疑它是否真能把散户用户从竞争对手那里吸引过来。

在 meme 代币领域的可持续性

Meme 代币依赖可及性和低门槛生存。Lighter 的零费用对那些跳入以 DOGE 或 PEPE 衍生品进行永续合约的散户可能是个利好，有望提升这些利基市场的流动性。但如果这种模式疏远了为这些市场提供流动性的做市商——通过向他们收取更高费用——则可能导致订单簿更薄、整体价格更差。

DeFi Monk 对由行业资深 Jordi Alexander 领导的 Lighter 团队仍持乐观态度，并期待他们的创新。但他也预测，要达到像 Hyperliquid 那样的收益能力路途艰难。在 meme 代币波动剧烈的领域，一个可持续的模型需要在吸引用户和实现盈利之间取得平衡。

对 DeFi 与 Meme 生态的更广泛影响

这场批评凸显了 DeFi 中一个更大的趋势：寻找不牺牲底线的用户友好模式。对 meme 社区内部人士来说，这是一个提醒，要关注 perp DEXes 如何发展，因为它们正越来越多地承载对热门代币的杠杆押注。如果 Lighter 能完善其策略——比如引入分层激励或扩展更多以 meme 为主的交易对——它或许能找到自己的细分市场。

归根结底，随着以散户为主导的 meme 交易增长，像 Lighter 这样的交易所必须确保其收入引擎在不驱赶专业玩家的前提下正常运转。DeFi Monk 的观点是及时且有价值的提醒：创新固然关键，但经济逻辑同样重要。持续关注 Lighter 的更新；perp 之争才刚刚升温。