Crypto Twitter 又热闹起来了，这次的导火索是一篇来自著名加密记者、Unchained 播客主持人 Laura Shin 的引发思考的推文。她引用了一位高管的大胆断言：Digital Asset Treasuries（DATs）可能比传统风投（VCs）对锁定代币给出更优的出价。但这话可信吗？下面我们拆解 Steven Ehrlich 在 Unchained 的报告要点，看看这和 meme 代币领域有何关联。

什么是 Digital Asset Treasuries 和 锁定代币？

先说背景，如果你对这块不熟，Digital Asset Treasuries（DATs）是那些像加密“金库”一样运作的公司。它们大量收购代币——比如 Bitcoin、Ether，或是像 SUI、TON 这样的山寨币——并用这些代币作为支持来背书自己的股份。今年，我们看到像 Sui Group（SUI）、Ton Strategy Company（TON）、Avalanche Treasury Company（AVAX）和 StablecoinX（ENA）等公司争相建立储备。

锁定代币是它们策略的核心部分。这类代币不是在公开市场上随意交易的代币；它们在一定期限内（通常是几年）不得出售。区块链背后的基金会会以大幅折扣发行这些代币——有时比现货低 15% 或更多——给合作方、员工，或者像 DATs 这样的买家。这样的做法意在激励长期承诺，同时避免短期抛售冲击市场价格。

但事有弯曲：虽然“锁定”听上去像铁板一块，这些代币并不总是像看起来那样不可移动。它们可以在各方之间转手，可以被 staking 以获取收益，甚至可以作为 DATs 的流动性股份的支持。这就令人担忧，因为这可能违背了代币被折扣发放的初衷。

高管的主张：DATs 对比 VCs

Shin 推文的核心来自 StablecoinX 联合创始人 Ted Chen 的论断。他认为，DATs 在对锁定代币的出价上比 VCs 更有优势。原因是 VCs 通常要求巨大折扣（30%-50%），他们担心未来的流动性风险。而 DATs 能把这些非流动性资产通过公开发行的股份转化为更可交易的产品，因此可以提供更小的折扣。

Chen 直言不讳地问：“一个公开上市的 DAT 是否可以真正作为最佳买方，在创造流动性、提高募资效率方面，为基金会提供更有效的资本筹集方式？”这个观点很有吸引力：DATs 通过快速上市创造了流动市场，避免了在锁定期到期时出现大幅抛售，从而可能让基金会和散户投资者都受益。

但并非人人买账。批评者担心这会形成不公平的套利空间。试想以折扣买入锁定代币，然后发行更早解锁的股份——有时某些股份六个月就能流通——这种“流动性错配”可能让内部人提前套现，如果事情出问题，普通投资者就会承担损失。

报告中的真实案例

下面看几个具体例子，了解这一做法如何在现实中运作。

• Sui Group（SUI）：在一笔交易中，他们以 15% 的折扣从 Sui Foundation 获得了价值 1.4 亿美元的锁定 SUI 代币。这些代币被锁定两年，但由这些代币支持的股份对于某些持有人来说，一年后就可能开始交易。董事长 Marius Barnett 为此辩护，称他们的锁定期比行业惯例更长，不构成实质性风险。另外，他们在此期间还能将这些代币用于 staking 以获取额外收益。

• StablecoinX（ENA）：他们以四年解锁期锁定了代币，并包括 12 个月的悬崖期。但赞助人股份的锁定期只有六个月。发言人称这比多数 DAT 要严格——很多 DAT 根本没有任何锁定期。不过，这仍然凸显了锁定资产如何推动更快的流动性。

这些并非孤立事件。报告还提到一些离谱的例子，比如内部人士将 3 亿美元的“锁定”代币转入 DAT，以换取即时可流通的股份。专家称这是一个“重大问题”，实质上是在牺牲公平性将未来流动性提前兑现。

这和 Meme 代币有什么关系？

你可能会问：这和 meme 代币有什么关联？很多流行的 meme 生态都在 TON、SUI、AVAX 这样的链上蓬勃发展。像 TON 上的 DOGS 或 Avalanche 上的各类狗类代币就是典型例子。当 DATs 通过锁定代币策略抬高这些基础链的估值时，会对 meme 代币产生连锁反应。

更高的链层估值往往意味着更多的流动性和话题度，吸引开发者和交易者去构建和发行新 meme。但反过来，如果 DAT 的做法导致波动或丑闻，可能动摇对底层区块链的信心，拖累 meme 代币价格。例如，如果基金会的锁定代币通过 DAT 股份过早涌入市场，可能稀释供给并压低 meme 代币的交易价格。

此外，许多 meme 项目也会在小规模上模仿这些策略——锁定流动性池或团队代币以建立信任。理解 DAT 的玩法能帮助 meme 创作者和投资者识别自己领域内类似的“游戏规则”，避免成为内部人的退出流动性。

投资者应关注的风险与考量

DATs 的操作并不一定违法——风投多年来一直在以折扣买入代币——但投资者仍需保持警惕。主要风险包括：

• Slashing 与被黑：被 staking 的锁定代币并非无风险。网络可能因不当行为而对其进行 slashing（没收），智能合约也会被攻击，正如最近的 Kiln 漏洞事件所示。

• 激励错配：如果基金会以低价把锁定代币卖给 DATs，基金会是否还有动力去持续建设生态？在破产情形下，非流动性资产如何被清算也是一个复杂问题。

• 市场溢价：DAT 的股票常以忽视锁定条款的溢价交易，但当溢价回落时，现实问题可能会显现。

归根结底，正如 Chen 所言，DATs 可能为基金会的资本筹集提供比 VCs 更高效的路径。但在加密这片“西部荒野”中，凡事都要 DYOR（do your own research），并密切关注那些锁定期安排。

你怎么看？DATs 是在革新代币交易，还是另一次套利操作？在评论区留下你的想法，继续关注 Meme Insider，了解宏观加密动向如何影响你喜爱的 meme。