最近在 X 上，来自 Etherealize 的 Vivek Raman 分享了一系列关于数字资产国库（Digital Asset Treasuries，简称 DATs）的犀利见解。如果你还不熟悉，DATs 基本上就是把大量加密资产作为主要资产持有的上市公司，有点像一种国库工具。Vivek 的帖子强调了这些公司如何成为机构级加密领域的大玩家，并且他认为这对 Ethereum 尤其是个好消息。他还链接到自己为 BowTiedBull 撰写的一篇客座文章，更深入地探讨了这一话题。下面我们用简明的方式拆解这些观点，并看看这对区块链领域的每个人意味着什么。

What Are DATs and How Did They Start?

DATs 的开端可以追溯到 MicroStrategy —— 是的，就是 Michael Saylor 所领导的那家公司，早年在 Bitcoin 价格约 11,000 美元时大量买入 BTC，吸引了众多目光。他们基本上把公司转型为一个以 Bitcoin 为主要持有资产的公司，这个策略带来了巨大的回报。他们的市值大幅增长了约 80 倍，远超 Bitcoin 本身约 10 倍的涨幅。这并非偶然，而是资本市场运作的聪明之举。通过将 BTC 作为储备资产，他们打开了新的融资渠道，并为公司股价建立了溢价。

时至今日，我们看到越来越多此类 DATs 出现，不仅限于 Bitcoin，也包括其他加密资产。可以把它们看作是加密世界的传统资产管理者，例如 REITs 或私募股权基金那样的角色。很多人不想自己打理加密投资组合——自我托管、在 DeFi 中寻求收益、再平衡等麻烦事太多。相反，他们可以直接买入 DAT 的股票，让专业人士来打理。一切归结为便利性，而历史证明人们倾向于选择方便的方案。

为什么现在会出现这种热潮？加密在美国的接受度近期有所升温，尤其是 2025 年在监管环境更清晰之后。以前上市公司涉足加密很困难，但现在大门逐渐打开——先是 BTC DATs，随后是 ETH，甚至一些山寨币的 DATs 也开始出现。

How Do DATs Actually Work?

运作相当直接。一家公司——可能是现有企业，也可能是通过 SPAC 新成立的——会向投资者筹集资金，通常通过 PIPE（private investment in public equity）。他们宣布以加密为核心的战略，选定一种资产（比如 ETH），并用募集来的钱大量买入。如果公司的其他业务几乎没有价值，那么公司的估值就会直接与这些加密持仓挂钩，这就是所谓的净资产价值（NAV）。

有趣的是：市值往往并不完全等于 NAV，可能以溢价（高于 NAV）或折价（低于 NAV）交易。这就产生了 Vivek 所称的 “mNAV 游戏”。如果市值处于溢价状态，公司会发行更多股份并用筹得的钱买入更多加密，从而提升每股对应的资产。如果处于折价，公司会回购股票或利用债务来集中持仓。有些公司甚至借钱去继续买入更多加密。目标很简单：通过公开市场操作，让每股代表越来越多的底层资产，而这些市场是你在券商账户就能接触到的。

这并不是庞氏骗局。底层资产有真实价值，存在增长这些资产的策略，也有回报股东的方法。但像任何市场一样，并非所有 DATs 都能成功——有些会兴旺，有些会失败。

What Makes a DAT Stand Out?

Vivek 列出了一些能区分赢家与输家的关键因素：

• ​强大的底层资产：​ 你想要的是具有广泛吸引力的资产，比如 BTC 或 ETH。这些资产有经验证的历史表现和巨大的上行潜力。特别是 ETH，有望出现类似 BTC 过去涨幅的表现。

• ​资本市场运作能力：​ 运营方需要懂得如何筹资、管理债务并在市场上运作。来自华尔街的经验在这里非常有用。

• ​收益能力专长：​ 对于像 ETH 这样可以通过 staking 获得收益的资产，深谙 DeFi 的运作至关重要。Ethereum 的生态非常成熟——staking、借贷等应有尽有，即便没有市值溢价，也能提供被动增长。

• ​全球布局：​ 向美国以外扩张（比如 Metaplanet 在日本为 BTC 打开了市场）可以触及新的投资者池。

• ​规模重要性：​ 更大的 DATs 更容易获得关注和更好的交易条件。ETH DATs 已经规模庞大，持有超过 $17 billion 的 ETH，约占供应量的 3.21%。查看 Strategic ETH Reserve 获取最新数据。

• ​营销能力：​ 一个有魅力的领袖或强大的宣传团队能推动公众兴趣。想想 Saylor 对 BTC 的推动，或者像 Tom Lee 这样的公开人物对 ETH 的影响力。

Why ETH Wins Big with DATs

在这一点上，Vivek 特别强调了以太坊。ETH 不只是像 BTC 那样的价值储存——它是智能合约和 DeFi 的基础设施。BTC DATs 主要依赖价格上涨和借贷策略，而 ETH 还自带 staking 收益（大约每年 3-5%）以及更多高级的链上机会。这意味着即使市值接近 NAV，ETH DATs 也能被动增长持仓。

相比 BTC，ETH 的机构采用还处于更早期阶段，类似于几年前的 BTC。凭借其强大的网络、全球认知度和经受住考验的技术，ETH 有望实现巨大涨幅。Vivek 指出像 BMNR 这样的 ETH DATs 很快就募集并买入了近 100 亿美元的 ETH，速度超过了早期 BTC 的动作。欲了解完整的 ETH 论点，他链接到 Digital Oil。

简而言之，ETH 将上行潜力与真实的经济活动结合起来，使其成为 DATs 的理想之选。这不是争论谁更快或更便宜，而是可靠性与规模带来的优势。

The Bigger Picture: Benefits and Risks

总体来看，DATs 对整个加密生态是利好。他们通过熟悉的公开工具吸引传统投资者，为加密资产提供“季度收益”的概念，并教育大众区块链的好处。他们是 TradFi 与 DeFi 之间的桥梁，放大了营销力度并推动用户引入。

但风险同样存在：黑客攻击、密钥管理不善或过度杠杆化都可能带来损失。随着大量 DATs 的出现，行业内可能出现整合——大者兼并小者，最终形成少数几家主导性的加密资本托管者。

Vivek 乐观地总结：DATs 已经扎根，将推动一个传统金融与区块链无缝融合的世界。

如果你关注 meme 代币或更广泛的区块链趋势，留意 DATs 的演变是很有必要的——它们可能影响收益率到采用率等方方面面。想看原始推文，请访问 Vivek 在 X 的帖子，或在 BowTiedBull 阅读完整文章。你怎么看 DATs 对 ETH 的推动作用？