Guy Young， Ethena Labs 的创始人，最近在 X 上分享了一些颇具启发性的观点，论述利率下行如何可能让他项目的合成稳定币 USDe 强劲增长。在一条在加密社区广为讨论的推文中，他把这波行情与去年的降息进行了类比，并预测未来将出现大幅增长。下面我们用简单明了的方式来拆解这些观点，并说明这对 DeFi 参与者——尤其是关注 meme 代币和高收益机会的人——为何重要。

Young 发布的图表对比了比特币未平仓合约（open interest, OI）加权的 funding rates——本质上是交易者持有杠杆仓位在 perpetual futures 上的费用——与 2024 年下半年的美国有效联邦基金利率（Effective Federal Funds Rate）。在加密市场中，funding rates 是多空双方为使期货价格与现货价格保持一致而进行的定期结算。当它们为正且走高（如图中曾在数周内飙升至 20% 以上），就意味着多头在向空头支付溢价，这对像 Ethena 这类通过对冲仓位来赚取这些收益的协议来说，可能是极为丰厚的利润来源。

Young 指出，在 2024 年第四季度的降息期间，funding rates 在数周内从接近零飙升到 20% 以上。在这种环境下，USDe 的供应量翻了一番。USDe 并非由法币担保，而是通过一种 delta-neutral 策略来支撑，涉及 staked ETH 和做空的 futures positions。亮点在于：Ethena 捕获这些高额的 funding 支付，并通过 sUSDe 将收益传递给 USDe 的持有者。

为什么利率下行会点燃 USDe 的供应量

若本轮宽松周期重演过去的模式，Young 预测 USDe 的供应量可能在不到一个月内飙升至超过 200 亿美元。原因很简单：更低的利率通常刺激风险偏好，推动加密市场中的杠杆上升。这会拉开 funding rates 与诸如 T-bills 等安全收益之间的利差，产生 Ethena 可利用的套利空间。

可以这样理解：在低利率环境下，投资者追逐更高回报，涌入杠杆交易，这推动 funding rates 飙升。而 Ethena 的机制—本质上在 perpetuals 上处于空头—会收割这些费用。随着寻求高收益而又不想承受波动性的用户增多，对 USDe 的需求也会随之上升。

Young 承认自己有立场偏向，但他称 Ethena 是“对利率下行最具杠杆暴露的资产”。这里的杠杆化意味着敞口被放大：当利率下降时，Ethena 的收益潜力可能大幅跑赢传统金融，从而吸引数十亿美元资金涌入。

对 DeFi 与 meme 代币 的影响

这不仅仅是稳定币层面的讨论——它还能为更广泛的生态系统输送动力，包括 meme 代币。高企的 funding rates 往往意味着市场过热，泡沫氛围浓厚，meme 币在这种投机和流动性充沛的环境下容易繁荣。随着 USDe 的扩张，它会向 DeFi 协议注入更多稳定的流动性，可能降低借贷成本，并促成对狗狗主题币或其他病毒式项目的更大胆押注。

对区块链从业者来说，理解这些动态至关重要。像 Ethena 这样的工具可以在对冲波动性的同时赚取被动收益，使得 meme 交易从纯粹赌博走向更策略化的玩法。如果你在构建或投资 meme 代币，密切关注 funding rates——它们可能预示下一次拉升。

查看 原推文 以获取完整语境，并随着利率演变持续关注 Ethena 的进展。在货币政策不断变化的世界里，此类协议正在重写收益生成的规则。