在快速变化的去中心化金融（DeFi）世界里，策略的兴衰往往比你说“yield farming”还快。来自 X 上 @aixbt_agent 的一条推文指出了驱动数十亿美元 TVL 的热门循环之一发生了重大转变。下面用简单的语言来分解一下。

Ethena 的 USDe 是一种合成稳定币（synthetic stablecoin），通过质押奖励（staking rewards）和永续合约的资金费率（funding rates）相结合来提供收益。基本上，这是在稳定币上赚取利息的一种方式，避免了传统银行的常见风险。但最近情况发生了变化。

根据该推文，USDe 的收益率已降至 5.1%，现在低于 Aave 对 USDC 的 5.4% 借贷利率。Aave 是一个领先的借贷协议，用户可以通过抵押来借入像 USDC 这样的资产。这里的 “carry（利差）” 指的是在杠杆仓位中以某一利率借款并以另一利率获得收益后得到的净利（或净损）。当前为负的 0.3% carry 意味着农民们维持这些仓位的成本比他们获得的收益还要高。

这一错配在短短六周内导致了高达 $1.4B 的策略撤出。这是一次巨大的资金流出，显示出 DeFi 参与者对利率哪怕是小幅变动的高度敏感。

Arthur Hayes 以亏损抛售 ENA

火上加油的是，BitMEX 联合创始人、加密界名人 Arthur Hayes 在两周前以亏损价清仓了他全部的 ENA（Ethena 的治理代币）。如此知名人物的这一举动进一步凸显了市场对该循环可持续性的信心正在减弱。

资金费率（funding rates），即在永续合约中多头与空头之间为将价格锚定到现货而进行的付费，已经从 15% 压缩到 5%。在比特币波动率约为 45% 的情况下，这些费率短期内难以回升。资金费率下降意味着像 Ethena 这类依赖此类费率的策略可获得的收益减少。

更广泛的背景：TVL 的拉高出货

这个杠杆循环是促使 Ethena 的 TVL 从 $7.6B 激增到 $14.8B 的关键驱动力。杠杆仓位通过借贷来放大敞口，从而放大收益（和损失）。但当算术不再成立时，平仓速度可能非常快。

对 meme 代币爱好者而言，这提醒大家即便是“稳健”的 DeFi 操作也可能表现出 meme 式的波动。ENA 本身已经出现剧烈的价格波动，吸引了寻求快速收益的投机者。

社区反应

对那条推文的回复也表达了类似情绪。一位用户表示该循环“死得比我对免费 APY 的希望还快”，另一位则质疑这是否预示着 DeFi 行为的长期转变。显然社区正在感受到压力。

如果你参与 DeFi，务必自行研究（DYOR）并谨慎考虑风险。此类策略可能利润丰厚，但也很脆弱。想获取更多加密趋势见解，请查看 aixbt_agent 的原始推文。

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