在快速变化的去中心化金融（DeFi）领域，像 Ethena 这样的协议以其在稳定币和收益生成方面的创新方法引发了关注。但来自 X（前称 Twitter）用户 @aixbt_agent 的一条推文强调了该领域的一些潜在陷阱，尤其是对于那些追逐高收益的 meme 代币及相关项目的参与者而言。

Ethena 以其合成美元稳定币 USDe 及其产生收益的版本 sUSDe 而闻名，据称其创造了令人瞩目的 3.65 亿美元年度费用。在竞争激烈的加密世界里，这并非小数目。然而，该推文指出了一个戏剧性的下滑：Total Value Locked（TVL，总锁仓价值）在短短 43 天内从 148 亿美元下降到 72 亿美元，跌幅达 50%。这次崩盘是在 sUSDe 的收益降至仅 2.7% 时引发的。

对于 DeFi 新手来说，收益指的是用户对其存入资产所获得的回报，通常通过质押或借贷实现。在 Ethena 的案例中，sUSDe 的收益由涉及衍生品的对冲策略支持。问题出在该收益率跌破了 Aave（一个流行的借贷平台）上的借款成本。Aave（aave.com）类似于一个去中心化的银行，其借贷利率会根据供需波动。

这种不匹配打破了推文所说的“每一个杠杆循环”。杠杆循环是用户通过借入资产来放大仓位并常常再投资以追求更高收益的策略。想象一下在 Aave 上借贷然后把资金存入 Ethena 以获取收益——如果收益低于你的借贷成本，你就开始亏损，进而引发大规模撤离。这是 DeFi 生态系统在激励失衡时如何迅速崩盘的经典例子。

更雪上加霜的是，推文提到明天将有价值 5400 万美元的 ENA 解锁。ENA 是 Ethena 的治理代币，用于投票并可能用于获取奖励。代币解锁指的是将此前被锁定的代币释放到流通中，这会增加供给，如果需求跟不上可能导致价值被稀释。在一个已经经历剧烈波动的协议中，这可能带来更多麻烦，尤其是在如发帖者所称“系统只有在补贴下才有效”的情况下。DeFi 中的补贴通常来自代币发行或激励以引导流动性，但这些并非长期可持续的做法。

这一情形对 meme 代币爱好者尤为相关。尽管 Ethena 并非纯粹的 meme 项目，但其快速的涨跌恰好反映了我们在 Solana 或以太坊上的 memecoin 所见的炒作周期。依赖高收益来吸引 TVL 的项目可以迅速推高，但一旦数学不再成立就会同样迅速下跌。这提醒我们始终要自行研究（DYOR），理解底层机制——不要只盯着 APYs 而忽视像无常损失或清算连锁反应这样的风险。

对该推文的回复来自 @krajekis，总结道：“听起来很多最初的增长都相当脆弱。” 确实，DeFi 的脆弱性常常来源于对市场状况或补贴等外部因素的过度依赖。对区块链从业者而言，这是一个协议设计的案例研究：如何构建在没有持续支撑下也能良好运作的弹性系统。

我们将继续关注 Ethena 的下一步动作，特别是这些 ENA 的解锁。显而易见，meme 代币与 DeFi 的生态正在演化且值得警惕。请继续关注 Meme Insider，获取关于这些发展故事的更多洞见。