以太坊天价估值长期以来一直是加密圈的争议焦点。市值约3800亿美元的它，以交易费计算的年“营收”约为10亿美元，交易市值与营收比接近380倍——与当年亚马逊相比，这看起来高得离谱。Inversion Capital创始人Santiago R. Santos最近的批评正是基于这一点，他把ETH和电商巨头放在一起比较，指出两者间的巨大差距。但Dragonfly Capital的Haseeb Qureshi并不买账。在一条犀利的X thread中，他颠覆性地提出：以太坊不是一家表现不佳的公司——它更像一座蓬勃发展的城市，有意保持低税率以刺激爆发式增长。

我们一步步拆解这场辩论，因为如果你深入区块链领域或关注搭上ETH顺风车的meme代币，理解这些动态可能会左右你的下一步决定。

导火索：Santos的亚马逊叫醒锣

Santos，Inversion Capital的创始人，直言不讳。他指出，亚马逊在2018年达到相似的3800亿美元估值时，营收为1360亿美元，净利润为24亿美元——其市销率（P/S）约为2.6倍。而以太坊呢？仅有约10亿美元的手续费，导致约380倍的倍数。他算出每一美元营收的溢价高出146倍。

他的抨击不仅是数字——更是论述。“TVL 和‘资产担保’不是营收。结算量不是营收。TAM 不是营收，”Santos写道。对他来说，如果没有冷冰冰的现金流，以太坊围绕网络效应的噱头显得空洞。在一个像PEPE或DOGE这类meme币纯靠情绪爆发的市场里，这种质疑很中肯，但像ETH这样的L1需要为进入大舞台提供理由。

这并非抽象的经济学讨论。在Meme Insider的meme代币世界里，我们见过ETH生态如何催生病毒级作品——想想Pump.fun的克隆或Base链上的迷因——但如果基础层动摇，一切都会连锁反应。

Haseeb的回击：营收与纯利润的区别

Dragonfly的管理合伙人、长期与VC和Vitalik等人辩论的加密思想领袖Haseeb Qureshi提出了一个细微但改变游戏规则的区分：对以太坊来说，那些交易费并不是“营收”——它们是​​利润​​。为什么？因为几乎没有支出。没有薪水、没有仓库、也没有像贝索斯那样的大规模再投资燃烧。

“亚马逊虽然大幅增长了营收，但利润并没有相应增长，”Haseeb指出。早在2013年，亚马逊的市盈率一度超过600倍，因为它把一切都投入到扩张。而以太坊也在做类似的事，但更聪明：通过限制区块空间或保持gas费偏低（比如未来可能的 EIP-7918 提价），它在放弃“反事实利润”——用户本愿意支付的手续费——以优先考虑用户增长和采用率。

这是思维方式的转变。传统金融的人把低费率看作危险信号，而Haseeb把它看作战略克制，押注于复利式网络效应，把ETH变成互联网的结算骨干。

杀手级比喻：以太坊是一座繁荣的城市

Haseeb在这里大放异彩，使用了一个既诗意又精确的比喻：以太坊不是一家公司——它是一座城市。交易费？那就是商业税。现在，ETH实行的是“低税制”以吸引建设者、用户和资本。过早提高税率，会扼杀迁移，就像在创业中心猛涨房产税一样。

对比之下，Haseeb点名批评了Tron，称其在面临像Plasma、Tempo和Arc这样的新竞争者威胁其Tether垄断时却提高L1费用。“你的利润就是我的机会，”他引用贝索斯的话调侃道。Tron积极的变现策略？短期内套现，但却在加速自身被淘汰。难怪其P/E倍数落后于ETH——市场嗅到了较弱的增长前景，就像Western Union在稳定币汇款面前逐渐边缘化一样。

这个“城市”框架在meme圈也有共鸣。正如以太坊的低摩擦环境孕育了诸如在Solana上走红的WIF（Solana比ETH更快）的病毒代币，提高“税收”可能会扼杀下一波狗主题的爆发。Haseeb认为，以太坊的支持者在玩长期策略——盯着未来DeFi、RWA和稳定币结算通道的繁荣。

这对meme代币猎人和区块链建设者意味着什么

去掉行话，这场辩论归结为一个问题：以太坊是被高估的炒作，还是被低估的基础设施？Haseeb更倾向于后者，强调像staking增长（目前处于历史高位）和粘性的结算层这样的护城河。稳定币并非投机泡沫——根据最近的TRM Labs 报告，它们是全球顶级的跨境支付网络。

对于meme圈内部人士来说，这是一个提醒：ETH“低营收”阶段正在补贴制造出100倍宝石的混乱。但如果增长停滞？留意可能引发波动的费率上调。开发者请注意——以太坊押注于你们将那些区块填满以产生真正的效用，而不仅仅是pump-and-dump。

这条讨论线程已经热闹非凡，从Solana联合创始人Anatoly Yakovenko就staking组合发表看法到DeFi研究者点头认可ETH的复合护城河。这是加密智识前沿的一个缩影——估值之争推动真正的创新。

你怎么看——是一座城市，还是一座赌场？在评论区说说，并继续关注Meme Insider以获取这些L1变动如何传导到meme代币狂潮的最新动态。