DeFi 借贷正在强势回归。如果你一直关注区块链世界，就会知道当前 onchain 借贷协议锁定的资产大约有 800 亿美元。这规模相当可观！现在不再只是把钱放着赚钱利息；借贷领域正在随着更聪明的设计、更完善的风控和更友好的用户体验而进化，使借贷变得更顺畅。

这些观点来自 Castle Labs 在 X 上的一则最新线程，他们在启动他们的 Lending Series，深入分析顶级 money markets 的运作方式。把 money markets 想象成 DeFi 版的传统银行放贷台——你可以把加密资产借出赚取利息，或用持仓做抵押来借款。

DeFi 借贷的复兴

在经历了 2023 和 2024 年的一段低迷后，借贷重新成为 DeFi 增长的引擎。Castle Labs 指出了一些关键趋势：

• 资本效率成为焦点：各协议都在最大化你能用抵押物借到的额度（即 LTV, Loan-to-Value）。它们支持 looping strategies —— 借款、兑换并再借出的循环操作以放大收益，并把抵押物用在更有产出的场景，比如在抵押期间进行 staking。

• 模块化设计替代老式流动性池：僵化的池式借贷时代正在过去，现在流行的是 vaults——可定制的资产容器，能更快迭代并带来更高灵活性。

• 机构入场：大玩家开始参与。例如在 Aave Horizon 上的代币化国库，或通过与 Coinbase 和 Morpho 的合作推出的 BTC 支持贷款。

• DEX 与借贷融合：去中心化交易所（DEX）和借贷正在合并。像 Fluid 和 Euler 这样的协议在构建统一层，把交易和借贷放在同一位置，提高效率。

这不仅是技术层面的讨论，更关乎策略。每个协议都在为自己划定定位，权衡风险、可扩展性以及与其他 DeFi 工具的兼容性。

想看完整内容，可以阅读 Castle Labs 的完整报告——免费且细节丰富。

拆解顶级协议

Castle Labs 揭示了四个代表新潮流的突出协议：Aave、Morpho、Euler 和 Fluid。他们从三个维度进行分析——市场定位、核心特性与架构、以及未来路线图。这有助于我们看清各自为风险、灵活性和增长所做的权衡。

Aave：可靠的巨头

Aave 就像 DeFi 借贷中的蓝筹股。它掌控了超过一半的借贷锁仓价值，成为从散户到机构的首选。它的优势在于多个链上的深度流动性以及保守的风控策略，这建立了信任基础。

在架构上，Aave 在 V3 使用双市场设置，将资产分为不同的高效模式以优化利率。展望未来，V4 引入了 Liquidity Hub and Spokes 模型，把 Aave 打造成 onchain 资本的核心基础设施。

Morpho：模块化的挑战者

Morpho 起初是构建在 Aave 和 Compound 之上的优化器，但在 Morpho V1 后发展为独立体系。它强调 permissionless markets——任何人都可以创建不可变的借贷池，无需审批。

这种模块化设置突出灵活性和集成能力，比如与 Coinbase 在 cbBTC 贷款上的合作。Morpho 把自己定位为可适配的网络，是 Aave 的有力竞争者，专注于可组合性（与其他协议的集成难易）和不可变性。

Euler：可编程的信用层

Euler 的 V2 是一次重新出发，转向 vault-native 系统。在这里，开发者和 DAO 可以为几乎任何数字资产创建自定义的 vaults，用户可以直接进行借贷。

它不仅是一个 money market，更是一个信用平台，能隔离风险并提升可组合性。Euler 赋能开发者在其上创新，使其适合复杂的金融构建。

Fluid：统一的流动性层

由 Instadapp 构建的 Fluid 将借贷、交易和抵押管理合并到同一个池中。碎片化的流动性不再是问题——资产能在 vaults 与其内置的 DEX 之间自由流动。

像 Smart Collateral（自动优化你的抵押）和 Smart Debt（动态借贷）这样的功能借鉴了 Uniswap V3 的清算机制。Fluid 的目标是通过更顺畅的资产流动来重新定义 onchain 信贷。

市场集中度与未来展望

在 250 多个借贷协议中，头部协议占据主导。Aave 领先，接近 50% 的市场份额，接下来的九家合计约覆盖 40%。这说明新进者面临极大挑战，同时也显示了优秀设计的长久生命力。

这四个协议代表了一个光谱：从像 Aave 这样的池化巨头，到像 Morpho 的模块化挑战者、像 Euler 的可编程平台，再到像 Fluid 的统一层。这样的多样性对生态系统有益——用户可以根据需求选择合适的方案，无论是低风险的机构借贷，还是追求高效率的交易型结构。

Castle Labs 预告他们系列的下一部分将覆盖风险框架以及这些协议如何应对真实世界压力测试。如果你关注区块链金融，记得继续关注他们的 Substack。

在 meme 代币及更广泛的领域中，理解这些借贷机制可以极大增强你的策略。无论你是在做收益循环（looping yields）还是用波动资产做抵押，Castle Labs 的这些洞察都能帮助你在不断演变的 DeFi 版图中导航。