在最近一期的 AGI 播客中，Pin AI 与 GenAlpha 的联合创始人 Bill Sun (@BillSun_AI) 与 Dragonfly Capital 的管理合伙人 Haseeb Qureshi (@hosseeb) 对话，深入探讨了加密如何重塑流动性、信任与智能。如果你关注 meme 代币或更广泛的区块链趋势，这次对话在代币化、真实世界资产 (RWA) 与收益型稳定币方面有许多干货——这些概念可能会推动下一波 DeFi 创新。

剖析 2025 年 10 月 25 日的爆仓连锁反应

谈话从对 2025 年 10 月 25 日混乱事件的分解开始，该事件由前总统特朗普一条抨击中美贸易谈判的推文触发，导致股票和加密市场大规模抛售，从而引发爆仓连锁反应——价格下跌时杠杆仓位被强制平仓的连锁反应。

Haseeb 解释道，由于传统市场关闭，加密市场成了全球风险情绪的出口。像 Binance 这样的交易所在巨大成交量下崩溃，API 在超过一小时内失效。像 USDe 这样的稳定币在 Binance 上明显脱钩（跌到 0.68 美元），但在其他平台保持稳定，这凸显了场所特定的问题，而非系统性故障。

关键结论：在加密世界，周末并不会让市场暂停，但当流动性稀薄时，波动性会被放大。

崩盘教训与系统性风险

回顾余波，两人讨论了高杠杆仓位和糟糕的交易所基础设施如何加剧损失。Bill 分享了他团队如何提前通过风控平仓以避免重大损失。Haseeb 指出，auto-deleveraging（自动去杠杆，ADL）导致了对冲交易者出现裸暴露（naked exposures）。

这是系统性失败吗？两人认为并非如此。事件暴露了中心化交易所（CEXs）的问题，比如基于自身混乱订单簿标记价格的失效 oracles。更好的整合，比如 Bybit 与 Ethena 的直接铸造/赎回，帮助减轻了别处的脱钩现象。

对于 meme 代币爱好者来说，这说明了解 DeFi 中的杠杆原理至关重要——循环策略能放大利润，但在崩盘时也会放大风险。

稳定币的演变与对中心化交易所 (CEXs) 信任的变迁

像 Ethena 的 USDe 这样的收益型稳定币成为讨论焦点（参见 Ethena）。这类并非传统固定锚定美元的稳定币；它们由像 perpetual futures 上的基差交易等策略支撑，通过 funding rates 获取收益。

Haseeb 强调了一个变化：FTX 之后，场外托管（如通过 Fireblocks 或 Anchorage）能最小化对手方风险。Bill 补充说，他的项目 AIUSD 旨在实现高 APY，同时避免 DeFi 循环带来的陷阱，聚焦于为用户提供基于 AI 的执行。

关于对 CEX 的信任？正在减弱。像 Binance 的 Safu 基金这样的模型将托管与交易分离，但这次崩盘显示了 API 与 oracle 需要升级。如果 CEXs 不自我改进，去中心化替代方案可能会获得更多用户。

DeFi 中的杠杆循环：创新还是风险？

DeFi 的杠杆循环——以收益型资产作为抵押借款以放大利润——受到了审视。Haseeb 将其视为为更多基差交易提供融资，这会使收益被稀释，但并不必然危及底层协议。循环者在脱钩时承担清算痛苦。

Ethena 的做法值得注意：使用场外托管，并在基差收益低于无风险利率时配置到国库券（T-bills）。这使其更具韧性，在崩盘时甚至实现了盈利。

对区块链从业者而言，这意味着收益型稳定币有可能将对冲基金的策略大众化，但要警惕过度饱和会导致收益下滑。

代币化股票与监管：前进的道路

转向 RWA，他们讨论了代币化股票。Haseeb 对短期前景持怀疑态度，原因是流动性低和监管障碍。与其折腾代币化的 Tesla，为何不直接用 perps 获得杠杆而无需应对股息或托管问题？国际市场的需求可能会增长，但衍生品仍将占主导。

监管是关键：对代币化资产的准备尚滞后，尤其是在美国。加密中的期权从未大规模起势，因为 perps 提供了更简单的杠杆方式，不需要处理行权价与到期日的复杂性。

关于收益型稳定币和永续合约（perps）的预测

总结时，Haseeb 预测收益型稳定币将分化：CEX 的赚币计划会以简化体验吸引用户，而 DeFi 将继续作为无需许可的创新前沿。像 Hyperliquid 这样的 perp DEX 在 AI 自动化下可能繁荣，但人类交易者仍会保留点选式交互带来的快感。

Bill 设想 AI 将成为个人执行交易员，把自然语言转成策略。十年后，AI 可能会耗尽大部分 alpha，把交易变成像扑克那样的人对人博弈。

这一期对任何关注 meme 代币与高级 DeFi 交汇的人来说都是金矿。想了解更多细节可以在 X 收听完整播客——内容充实，足以提升你的区块链认知。