在瞬息万变的加密交易世界里，一次市场崩盘可能在一夜之间抹去数十亿市值，恢复指标往往讲述着耐人寻味的故事。区块链圈内知名人物 Hasu（曾参与 Flashbots 和 Lido）的最新一条推文，就提醒我们在看数字时需要更深入的解读。他引用了 @crp0x 的一则帖子，挑战了将 Total Value Locked（TVL）作为衡量交易所健康状况的常用做法。

对不熟悉这些术语的人来说，TVL 指的是存入某个协议或交易所的资产总额，常被用来衡量其受欢迎程度和流动性。Open Interest（OI）则衡量未结算的衍生品合约（比如 perpetual futures）的未平仓合约总价值，是判断活跃交易参与度的关键指标。

此次讨论源自 10 月 10 日的市场崩盘，该事件对去中心化交易所造成了严重冲击。@crp0x 分享了一张图表，展示了崩盘后的 TVL 变化：

根据数据：

• Lighter 完全恢复，TVL 变动为 +1.61%。
• Hyperliquid 大幅下跌，TVL 变动为 -27.43%。
• Aster 跌幅最深，TVL 变动为 -45.63%。

Hasu 的观点是：TVL 并非比较交易所优劣的最好指标。他认为，失去更多 OI 的平台很可能吸引了更多零售用户——也就是那些推动生态系统增长和活力的日常交易者。“那些失去更多 OI 的交易所往往拥有更多零售用户，而这些用户最终才是最重要的，”他在推文中写道（https://x.com/hasufl/status/1993263822572851340）。

这一观点改变了常见叙事。表面上看稳定的 TVL 可能很亮眼，但真正支撑平台长期发展的，是零售用户群体——追逐 meme、投机潮流并推动交易量的狂热投机者（degens）。零售用户带来的是不可预测性和活力，促使交易所不断在用户体验、手续费和功能上创新。对于 meme token 爱好者来说，这一点尤其重要，因为像 Hyperliquid 这样的交易所已经成为交易高波动性 meme perps 的热点。

Hasu 推文下的回复也呼应了这一观点。一位用户指出，更多的 OI 波动意味着平台以交易者为主；另有用户提到 Lighter 的激进自动去杠杆（ADL）机制可能短期内把用户吓走，但低费率和空投耕作等福利在 token generation event（TGE）之后可能会提升用户粘性。

在以炒作周期主导的 meme token 领域，理解这些动态能帮助从业者选择合适的交易场所。那些优先考虑零售流量的交易所，虽然短期内 OI 波动较大，但通过培养忠实社区可能更能经受住风暴考验。

随着加密格局演进，像 Hasu 的这些洞见提醒我们不要只看表面指标。对区块链建设者和交易者而言，关注零售参与度或许才是打造有韧性、以用户为中心平台的关键。